編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄資本偵探，作者：吳鴻鍵，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

內(nèi)外監(jiān)管變局下，中概股近來(lái)風(fēng)雨飄搖。股價(jià)下挫、資管巨頭清倉(cāng)，壓力在持續(xù)。

外界的關(guān)注大多集中于阿里巴巴、京東、百度、Bilibili這樣的巨頭或明星企業(yè)，而在聚光燈之外，對(duì)于同為中概股的另一批小市值玩家而言，股價(jià)承壓已是日常，大環(huán)境的變化更多是加劇了壓力。

8月4日，在線(xiàn)英語(yǔ)教育公司流利說(shuō)發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì)收到創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)私有化要約，計(jì)劃以每股普通股（或ADS）1.13美元的現(xiàn)金收購(gòu)公司所有已發(fā)行的普通股。

三年前，頂著“AI+教育”第一股光環(huán)的流利說(shuō)登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為12.5美元，但此后股價(jià)表現(xiàn)一直不佳。以8月13日的收盤(pán)價(jià)0.975美元/股計(jì)算，公司的總市值不足5000萬(wàn)美元，和上市時(shí)相比市值已縮水超九成。

流利說(shuō)是一類(lèi)小市值中概股的縮影。在此前美股IPO相對(duì)寬松的背景下，這類(lèi)企業(yè)前赴后繼，創(chuàng)造了一個(gè)個(gè)敲鐘上市的高光時(shí)刻，但它們的高光往往止于IPO。

新舊階段交替之際，篩選了一部分當(dāng)前市值低于10億美元、上市超過(guò)1年的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中概股，回顧它們上市前后的狀況。這些公司中不乏曾經(jīng)的明星企業(yè)，只是都沒(méi)有跳出上市即巔峰的困局。

大賽道的失意者

國(guó)內(nèi)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)造就了三個(gè)千億美金級(jí)的中概電商巨頭，但寬廣的電商賽道并沒(méi)有給其他玩家太多空間，尤其是專(zhuān)注于垂直領(lǐng)域的平臺(tái)。

劉強(qiáng)東曾直言，以零售為主的平臺(tái)類(lèi)垂直電商注定沒(méi)有機(jī)會(huì)?！按怪彪娚?，只有垂直品牌可以存活，不是它的電商平臺(tái)有價(jià)值，而是品牌有價(jià)值。垂直零售平臺(tái)一定死掉，當(dāng)然也可以賣(mài)掉?！?/p>

寺庫(kù)、蘑菇街和1藥網(wǎng)上市后的股價(jià)走勢(shì)，均在不同角度上印證了這一判斷。

自2018年觸及股價(jià)高點(diǎn)15.48美元后，寺庫(kù)在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)一路下挫。以8月13日的收盤(pán)價(jià)1.83美元計(jì)算，寺庫(kù)目前的市值僅為1.29億美元。

和股價(jià)一同呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的還有寺庫(kù)的業(yè)績(jī)。根據(jù)寺庫(kù)最近一期財(cái)報(bào)（即2020年Q3季報(bào)，寺庫(kù)未及時(shí)遞交2020年年報(bào)），寺庫(kù)第三季度總營(yíng)收為13.735億元，同比下滑29%；凈利潤(rùn)為2080萬(wàn)元，同比大幅下滑66.5%。

作為曾經(jīng)的明星奢侈品電商，寺庫(kù)如今內(nèi)外交困——在內(nèi)部，垂類(lèi)電商獲客成本高的問(wèn)題依然難解；在外部，阿里巴巴和京東等巨頭頻頻發(fā)力奢侈品市場(chǎng)，奢侈品品牌也在加速自身的數(shù)字化布局，這一切都在擠壓寺庫(kù)的發(fā)展空間。

和寺庫(kù)處境相似的還有蘑菇街。根據(jù)財(cái)報(bào)，2017-2019財(cái)年，蘑菇街實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元、9.73億元、10.74億元，自2019年“all in直播”之后，蘑菇街的營(yíng)收開(kāi)始大幅下降，2021財(cái)年，蘑菇街實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元，同比下降42.28%。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，以8月13日的收盤(pán)價(jià)1.11美元計(jì)算，蘑菇街目前的市值僅為1.11億美元，遠(yuǎn)低于IPO時(shí)的14億美元。

除了垂類(lèi)電商共有的獲客問(wèn)題，蘑菇街還面臨著極其激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)——在社區(qū)賽道，蘑菇街影響力遜于小紅書(shū)，“all in直播”的策略則面臨著抖音、快手、淘寶直播的壓制，這些對(duì)手無(wú)論是流量規(guī)模還是主播資源都更占優(yōu)勢(shì)，想突圍相當(dāng)困難。

相比寺庫(kù)和蘑菇街業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙下挫的遭遇，1藥網(wǎng)仍處于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌道，但其同樣受到同行巨頭的影響。

1藥網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的老牌玩家，其業(yè)務(wù)分為三大板塊：B2C平臺(tái)“1藥網(wǎng)”、B2B平臺(tái)“1藥城”和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“1診”。B2C業(yè)務(wù)即大眾熟悉的醫(yī)藥電商，B2B則是1藥網(wǎng)目前的核心業(yè)務(wù)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，1藥網(wǎng)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82億元，其中B2B業(yè)務(wù)板塊取得的營(yíng)收達(dá)75億元。而阿里健康2020年的營(yíng)收為96億元人民幣，京東健康的營(yíng)收為193.8億元。規(guī)模的差距之外，資本市場(chǎng)更是給了不同背景的企業(yè)完全不同的溢價(jià)。按8月13日的收盤(pán)價(jià)5.86美元計(jì)算，1藥網(wǎng)的市值不足5億美元，和IPO首日收盤(pán)時(shí)的11.43億美元相比差距甚遠(yuǎn)，而阿里健康和京東健康目前均是百億美元級(jí)別市值。

“如果巨頭做一樣的業(yè)務(wù)該怎么應(yīng)對(duì)”，這幾乎是每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)接到的靈魂拷問(wèn)。從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，背靠巨頭、有著充裕資金和資源支持的企業(yè)被認(rèn)為具備更強(qiáng)的業(yè)務(wù)延展性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。活在巨頭的陰影下，本身就意味著全方位的壓力。

明星下墜

垂類(lèi)電商有其難以?huà)昝摰睦Ь?，相比之下，明星公司IPO后的高開(kāi)低走更具戲劇性。它們?cè)禽浾摻裹c(diǎn)，甚至被看多者視為下一個(gè)超級(jí)明星企業(yè)，但都沒(méi)有跳出上市即巔峰的戲碼。

作為國(guó)內(nèi)“社交電商”的代表，云集一度被視為“下一個(gè)拼多多”。伴隨著期待和爭(zhēng)議，云集于2019年登陸納斯達(dá)克，IPO首日收盤(pán)報(bào)14.15美元，漲幅達(dá)28.64%，市值達(dá)30.87億美元。

這幾乎是云集最高光的時(shí)刻，此后其股價(jià)一路下挫。按8月13日的收盤(pán)價(jià)0.93美元計(jì)算，云集當(dāng)前市值僅為1.98億美元，較高點(diǎn)縮水超9成。

根據(jù)財(cái)報(bào)，云集2020年取得營(yíng)收55.3億元，同比下降52.62%。這個(gè)靠“微店”分銷(xiāo)起家的平臺(tái)沒(méi)能講通會(huì)員制電商的故事，一度熱門(mén)的“社交電商”概念，也早已淡出輿論中心。

和云集的高開(kāi)低走勢(shì)頭相似的，還有趣頭條。根據(jù)財(cái)報(bào)，趣頭條2020年的營(yíng)收為52.85億元，較2019年的55.7億元同比下降5.1%。

趣頭條IPO首日曾因暴漲觸發(fā)熔斷，上市當(dāng)天，趣頭條股價(jià)大漲128%，收盤(pán)報(bào)15.97美元，收盤(pán)市值達(dá)45.88億美元。但如今，趣頭條股價(jià)已跌至1美元出頭，以8月13日的收盤(pán)價(jià)1.5美元計(jì)算，趣頭條當(dāng)天的市值僅為4.54億美元。

著急的“第一股”

和明星公司一樣受到高關(guān)注，還有各種“第一股”。如今企業(yè)沖擊IPO時(shí)都喜歡帶個(gè)“第一股”的頭銜，“XX第一股”能夠高效傳遞企業(yè)的定位，也將給市場(chǎng)傳遞“稀缺性”認(rèn)知。搶占“第一股”，是吸引資金、獲得溢價(jià)的關(guān)鍵一步。

不過(guò)對(duì)于有些“第一股”來(lái)說(shuō)，著急上市更多還是因?yàn)槿卞X(qián)了，比如“音頻第一股”荔枝、“長(zhǎng)租公寓第一股”青客公寓。

2020年1月，荔枝掛牌納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)為11美元，按此計(jì)算其市值約5億美元。根據(jù)招股書(shū)，截至2019年前三季度，荔枝的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.25億元，而上年同期為2.05億元。同時(shí)，2019年前三季度，荔枝的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍然為負(fù)，依然不具備業(yè)務(wù)造血能力。

虧損的業(yè)務(wù)疊加海外擴(kuò)張計(jì)劃，荔枝著急赴美上市也變得好理解，但資本市場(chǎng)并未給荔枝太多熱情。繼上市次日破發(fā)后，荔枝股價(jià)一度走低至1.95美元。盡管今年2月Clubhouse的火爆帶動(dòng)了“聲音概念股”上漲，荔枝股價(jià)曾暴漲至16.75美元，但漲勢(shì)很快停歇，以8月13日的收盤(pán)價(jià)4.03美元計(jì)算，荔枝當(dāng)前市值僅為2.02億美元。

和荔枝IPO出發(fā)點(diǎn)相似的還有“長(zhǎng)租公寓海外上市第一股”青客公寓。

長(zhǎng)租行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯一度是“激進(jìn)擴(kuò)張”、“以虧損換市場(chǎng)”，即使盈利模式能否走通尚且存疑。遞交招股書(shū)時(shí)，青客公寓已是連續(xù)3年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年走高。無(wú)論是為了穩(wěn)定內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，還是為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，上市融資都是青客公寓必須走的路。

但I(xiàn)PO沒(méi)有改變青客公寓的生存狀況。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020財(cái)年（截至2020年9月30日），青客公寓錄得凈收入12.08億元，同比減少2.1%，凈虧損達(dá)15.34億元，較2019財(cái)年同比擴(kuò)大208.25%。截至9月30日，青客公寓的總負(fù)債為28.45億元，同比增加9%，總資產(chǎn)為8.51億元，同比減少52.73%，公司始終處在資不抵債的狀態(tài)。

另一邊，青客公寓的股價(jià)表現(xiàn)完全貼合其糟糕的業(yè)績(jī)。2019年底上市時(shí)，青客公寓的發(fā)行價(jià)為17美元，如今卻是在1美元上下徘徊。以8月13日的收盤(pán)價(jià)1.01美元計(jì)算，青客公寓當(dāng)前的市值僅為5805萬(wàn)美元。

飄搖與歸途

股價(jià)頹勢(shì)看不到盡頭，小市值中概股在資本市場(chǎng)的下一步是什么？

私有化是一種可能。除了流利說(shuō)，寺庫(kù)在今年年初也曾宣布其私有化打算。而把目光再往前移，中概股私有化的情況并不少見(jiàn)，聚美優(yōu)品、58同城、新浪等顯赫一時(shí)的公司，都已完成私有化退市。

一般來(lái)說(shuō)，公司選擇私有化的原因不外乎認(rèn)為價(jià)值被低估、試圖加強(qiáng)對(duì)公司的控制等，但跟此前的私有化浪潮相比，小市值中概股當(dāng)前的狀況要更復(fù)雜一些，除了不受美股市場(chǎng)認(rèn)可，內(nèi)外監(jiān)管變局也讓其不得不更多為未來(lái)做打算。

相比A股和港股，美股IPO條件較為寬松，上市周期短，是企業(yè)融資和資本退出的便捷選擇，但這似乎正在成為往事。據(jù)BT財(cái)經(jīng)整理，今年7月共有68家中企在A股、港股市場(chǎng)IPO，僅有1家中資背景的SPAC在美股IPO。

跟已經(jīng)完成回港二次上市的阿里巴巴、京東、百度等中概巨頭相比，小市值中概股手中籌碼更少，處境更尷尬。

它們興起于上一個(gè)時(shí)代的尾聲，正飄搖著進(jìn)入下一個(gè)時(shí)代。

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