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在中國硬科技版圖中，“水下”一直是比“低空”更隱秘、也更難被商業(yè)化驗證的方向。

近日，被稱為“水下大疆”的深之藍海洋科技完成IPO輔導，向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。這家公司成立十余年，參與過北極科考、南水北調(diào)和載人航天應急保障，卻至今仍未走出持續(xù)虧損的財務曲線。

這恰恰點中了深之藍上市的核心矛盾。一邊是高技術(shù)門檻、強國家需求背書的深海裝備能力；另一邊，是規(guī)模尚小、商業(yè)化節(jié)奏緩慢的現(xiàn)實業(yè)績。

當資本市場開始重新評估“深海科技”的投資耐心，深之藍的IPO，已經(jīng)不只是一次企業(yè)的融資行為，而更像是對中國水下機器人產(chǎn)業(yè)能否走向規(guī)?；囊淮渭袡z驗。

技術(shù)已經(jīng)到位，“水下大疆”真的走得通嗎？

在過去的十年里，中國的水下機器人產(chǎn)業(yè)幾乎完全依賴進口。

而深之藍成立于2013年，主營業(yè)務為水下智能裝備的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，它踩中的正是國產(chǎn)替代最難、但也最具戰(zhàn)略價值的方向之一。

與大眾熟悉的無人機不同，水下機器人面對的是一套完全不同的物理世界。水深從200米向6000米延伸，水壓會將有效載荷占比從40%壓縮至不足10%；電磁信號幾乎完全失效，GPS在水下毫無意義，通信只能依賴高延遲、低帶寬的聲學信號；腐蝕、暗流、復雜海況，則持續(xù)考驗著整機可靠性。

這決定了水下機器人從一開始就是一門“系統(tǒng)工程學”。深之藍并非只做單一設(shè)備，而是圍繞纜控水下機器人(ROV)、自主水下航行器(AUV)、水下滑翔機等完整譜系展開，參與的是海洋工程、應急救援、水利水電等復雜任務場景。

在這些場景中，產(chǎn)品不是核心，系統(tǒng)在極端環(huán)境下的協(xié)同穩(wěn)定性才是交付的真正價值。

這也是深之藍被貼上“水下大疆”標簽的原因，不是因為體量，而是因為其工程方法論：動力、能源、控制、通信、感知深度耦合，以系統(tǒng)能力對抗極端工況。

但問題也恰恰在這里。與大疆所在的低空消費電子市場不同，深海并不存在一個足夠大的、標準化的單一需求池。工業(yè)級水下機器人高度依賴項目制交付，訂單金額雖大，卻周期長、節(jié)奏慢、規(guī)模難以快速復制。

為了對沖這種不確定性，深之藍在2016年推出Sublue品牌，切入消費級水下助推器市場，并在海外取得先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品已進入80多個國家，交付量超過20萬臺，在細分品類中占據(jù)較高市場份額。

但消費級業(yè)務的意義更多在于現(xiàn)金流與品牌外延。水下助推器的客單價、使用頻次和用戶規(guī)模，決定了它難以復制無人機那樣的指數(shù)級放量路徑。它能緩解公司現(xiàn)金壓力，卻不足以改變整體估值邏輯。

換句話說，深之藍的技術(shù)路徑足夠深，但這條路天然更慢。它更像一家深海裝備公司，而不是一家可以被快速消費市場“抬起來”的科技公司。

深海機器人，會不會等來自己的規(guī)?；瘯r刻？

從財務表現(xiàn)來看，深之藍正處在深科技企業(yè)最典型、也最尷尬的階段。

2022年至2024年，公司營收從1.41億元增長至2.51億元，規(guī)模穩(wěn)步抬升，但仍未形成對固定成本和研發(fā)投入的覆蓋能力。同期凈虧損持續(xù)收窄，卻尚未觸及盈虧平衡線。2025年上半年，公司營收1.41億元，扣非后仍虧損2600余萬元。

這些數(shù)字說明了一個現(xiàn)實：深之藍的技術(shù)能力，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)?；麧櫮Ｐ?。

這背后既有企業(yè)自身節(jié)奏的問題，也有行業(yè)共性的約束。工業(yè)級水下機器人應用高度集中于海洋工程、海上風電、深海安防等領(lǐng)域，這些需求本身與宏觀投資周期強相關(guān)，訂單釋放往往呈現(xiàn)“階段性集中”的特征，而非持續(xù)增長。

與此同時，水下機器人行業(yè)的整體規(guī)模雖被普遍看好，但距離真正爆發(fā)仍需時間。據(jù)ICV Tank數(shù)據(jù)，全球水下機器人市場到2030年有望突破600億美元，中國市場亦被寄予厚望，但當前應用結(jié)構(gòu)中，工程類與科研類需求仍占據(jù)主導，商業(yè)化密度并不高。

這也是深之藍此次募資用途的邏輯所在。15億元資金主要投向產(chǎn)能擴建與技術(shù)平臺升級，本質(zhì)是在為一個未來場景提前鋪設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施：當需求真正放量時，能否率先承接規(guī)?；桓丁?/p>

問題在于，資本市場是否愿意為這個尚未到來的階段買單。

科創(chuàng)板曾經(jīng)擅長講述長期技術(shù)敘事，但隨著市場風格變化，對盈利路徑的關(guān)注正在回歸理性。深之藍此時上市，面對的并不是一個對硬科技無限寬容的環(huán)境，而是一套更加現(xiàn)實的審視標準。

這也讓它的IPO具有某種象征意義。它并不只是在回答“深之藍值不值得上市”，而是在回答另一個更大的問題：深?？萍?，是否已經(jīng)走到可以被資本市場系統(tǒng)性定價的階段。

如果答案是肯定的，深之藍或許只是第一批“下水”的公司之一；如果答案是否定的，那么即便技術(shù)再深，上市之后也可能長期承壓。

深之藍的故事，并不輕松，也不浪漫。它更像是一場耐心與周期的博弈。而這，或許正是中國深海科技真正需要經(jīng)歷的階段。

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