編者按：本文來自微信公眾號 融中財經（ID：thecapital），作者：李冰之，編輯：吾人，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

2026年開年，米哈游震驚了資本市場：一家未上市的游戲公司，連續(xù)出現在三家擬上市或已上市公司的股東名單中。

短短兩個月內，米哈游參投的三家公司在港股資本化進程中同時推進——

1月9日，成立僅四年的AI大模型公司MiniMax登陸港交所；

元旦當日，收藏級卡牌與潮玩公司Suplay遞交上市申請；

而在更早的2025年11月，Z世代社交平臺Soul的母公司Soulgate已再次啟動赴港IPO計劃。

米哈游持有Suplay 11.86%的股份，是其最大的外部股東；在MiniMax中以早期投資者身份持有約6.4%的股份；在Soulgate則持股5.47%，并通過董事會深度參與公司治理。

橫跨IP消費品、AI底座與年輕人社交入口，這些看似分散的股權，勾勒出同一條戰(zhàn)略主線——以《原神》聞名的游戲公司，正在用資本鎖定未來虛擬世界的關鍵入口。

從宿舍初創(chuàng)到游戲巨頭，米哈游啟投資征程

2011年，上海交通大學的蔡浩宇、劉偉、羅宇皓在宿舍里湊齊10萬元啟動資金，創(chuàng)辦了米哈游。初期以二次元內容研發(fā)為核心，憑借《崩壞》系列逐步在游戲圈站穩(wěn)腳跟。

真正的分水嶺出現在2020年?！对瘛飞暇€后迅速打開全球市場，讓米哈游一舉躋身一線游戲廠商行列，也第一次擁有了可以支撐長期戰(zhàn)略布局的現金流基礎。

米哈游并不是在《原神》爆紅之后才開始思考資本與版圖。早在2018年，它就已經啟動對外投資，只是當時更多圍繞二次元生態(tài)與IP變現展開，規(guī)模也相對克制。

隨著《原神》帶來的收入規(guī)?；坠蔚耐顿Y從2021年開始明顯加速，方向也從“補鏈條”逐步轉向“押趨勢”，最終形成了今天橫跨內容、IP與前沿技術的投資組合。

這條路線，在隨后這三筆關鍵投資中被完整展現出來。

最先被放大的，是IP的變現能力。2019年成立的Suplay，最初只是一個在微信小程序上賣盲盒的小團隊，產品形態(tài)并不稀缺，真正稀缺的是能夠持續(xù)放大價值的頭部IP。2021年11月，米哈游以800萬美元領投其A+輪融資，并開始把《原神》《崩壞：星穹鐵道》《絕區(qū)零》等核心IP的卡牌衍生權交由Suplay開發(fā)。這一動作，讓Suplay的商業(yè)模式發(fā)生根本變化——它不再是普通潮玩渠道，而是直接綁定了中國最強的二次元IP資產。

到2025年9月，Suplay已經擁有22個授權IP和3個自有IP，其中米哈游相關IP是最重要的收入來源。財務層面的變化同樣明顯：2023年公司營收1.46億元，2024年增長至2.81億元，2025年前三季度已達到2.83億元；凈利潤則從2023年的不足300萬元躍升至2024年的近5000萬元。對米哈游而言，這意味著自己最核心的內容資產，在實體消費端被復制出了一條新的變現曲線。

如果說Suplay解決的是“IP怎么變成錢”，那么MiniMax則對應的是“未來內容怎么被生產”。

2022年初，通用大模型還未成為風口時，米哈游便與高瓴、IDG等機構一起參與了MiniMax的天使輪融資。這并不是一次純粹的財務押注。很快，從2023年開始，MiniMax的大模型就被直接嵌入到《崩壞：星穹鐵道》的NPC對話和劇情生成中，成為游戲體驗的一部分。換句話說，米哈游沒有把AI當成外部工具，而是把它內化為自己的內容生產系統。

2026年1月，MiniMax登陸港交所。米哈游相關主體在上市時合計持有其約6.4%的股份。這筆投資既帶來了可觀的賬面回報，更重要的是，為米哈游鎖定了“AI×游戲”這一未來內容形態(tài)的關鍵技術入口。

第三塊拼圖，則落在“客戶在哪里”這一更基礎的問題上。

2021年，Soul在美股上市受挫、融資承壓之際，米哈游與騰訊等機構一起參與其D+輪融資，獲得約5.5%的股份并進入董事會。對米哈游來說，這并不是一次普通的社交投資，而是在爭奪與Z世代的長期連接方式。Soul提供的并非游戲或內容，而是虛擬身份、情緒陪伴與關系網絡——這是未來虛擬世界最底層的入口形態(tài)。

2023年起，Soul已實現連續(xù)、穩(wěn)定盈利。米哈游通過這筆投資，實際上似乎也是在為自己的IP與虛擬內容，提前占住一個高頻使用場景。

把這三條線放在一起看，米哈游的邏輯變得清晰：Suplay解決的是“IP如何變現”，MiniMax解決的是“內容如何被AI重構”，Soul解決的是“年輕人在哪里停留”。

八年進化：從二次元IP到“內容×科技”資本體系

米哈游的“三投三中”并非偶然，而是過去八年持續(xù)進行產業(yè)化投資布局的自然結果。

在組織形式上，米哈游并未像互聯網巨頭那樣設立對外品牌化的VC平臺，但其投資行為長期由內部戰(zhàn)略投資與產業(yè)協同團隊負責，并通過米哈游主體、旗下全資或控股公司以及項目型投資載體進行股權操作。這種結構使其既能直接進入被投公司股東名單，也能以聯合投資或產業(yè)資本的身份參與更大體量的項目。

米哈游在早期項目上的優(yōu)勢，并不來自金融能力，而來自它對用戶與內容的極端貼近。

作為一家全球化運營的游戲公司，它每天面對的是數千萬玩家的付費路徑、互動行為與情緒反饋。這種實時、可量化的用戶數據，使它能夠比VC更早判斷三件事：什么樣的IP具備持續(xù)消費能力，什么樣的AI體驗會被真實用戶接受，什么樣的社交形態(tài)能夠沉淀關系鏈。

從這個意義上看，米哈游并不是在“賭賽道”，而是在用自己的游戲用戶群，為未來的內容產業(yè)提前做市場驗證和布局。

米哈游對外投資的起點可以追溯到2018年前后。當時公司已經憑《崩壞》系列積累起穩(wěn)定的二次元用戶群體，但IP變現高度集中在游戲本體。為了把內容影響力延伸到實體消費領域，米哈游出手投資了IP衍生品公司“艾漫動漫”，進入手辦、模型與周邊生產體系，同時也開始在動漫制作、授權與二次元消費平臺等方向進行布局。這一階段的核心邏輯，是通過資本把IP從“內容資產”升級為“產業(yè)資產”。

隨著《原神》在2020年底和2021年初的全球爆發(fā)，米哈游的現金流狀況與IP影響力同時發(fā)生躍遷，其投資動作也明顯加速，但并未脫離原有主線，而是向更關鍵的用戶觸點延伸。

在IP消費端，它不僅加大了對Suplay的支持，還參股了潮玩與IP交易平臺“十二光年”，試圖在卡牌、盲盒和二級流通市場之間形成完整閉環(huán)。與此同時，它通過對Soul的投資，進入年輕人高頻使用的社交與虛擬身份場景，使IP與內容可以在關系網絡中持續(xù)傳播與變現。

在內容端之外，米哈游也開始系統性地把觸角伸向未來交互與技術底座。它與上海交大教授團隊共同發(fā)起設立腦機接口公司“上海零唯一思”，并參與瑞金醫(yī)院相關研究項目，率先進入“人機交互”這一底層技術賽道。

2022年之后，米哈游的投資版圖正式向硬核科技領域全面延伸，投資風格從“生態(tài)補全”轉向“未來趨勢押注”，陸續(xù)投資了民營火箭公司“東方空間”和核聚變企業(yè)“能量奇點”，并參與了AI大模型公司MiniMax的早期融資。

在資本運作層面，米哈游的對外布局不僅限于直接持股，它還以有限合伙人（LP）身份參與了包括上海元創(chuàng)未來私募基金、武岳峰匯芯創(chuàng)業(yè)投資基金和青島同歌一期創(chuàng)業(yè)投資基金等市場化股權基金的出資，以此間接覆蓋了更廣泛的技術與產業(yè)賽道。

如果把這些被投項目放在同一張圖上，米哈游的資本版圖已經呈現出清晰結構：

在上游，以MiniMax與零唯一思為代表的智能與交互技術；

在中層，以《原神》《崩壞》及HoYoverse體系為核心的全球化內容與IP；

在下游，是Suplay、Soul、十二光年等連接消費與社交的入口；

在外延，則是東方空間與能量奇點所代表的典型“重資產、長回報周期”的硬科技底座。

這不再是“游戲公司順手投項目”，而是一套圍繞虛擬世界、內容生產與AI底座搭建起來的產業(yè)資本網絡。也正是在這一體系之下，MiniMax、Suplay與Soul幾乎在同一時間進入港股資本化通道——八年布局，在這一刻集中兌現。

米哈游模式背后的文化科技產業(yè)新邏輯

米哈游的演化路徑是中國游戲產業(yè)乃至文化科技產業(yè)進入新發(fā)展階段的微觀縮影。

其一，游戲產業(yè)的價值邊界正在突破“娛樂屬性”，成為文化科技融合的核心樞紐。

長期以來，游戲行業(yè)被簡單定義為“娛樂產品提供商”，但隨著數字技術的迭代，游戲產業(yè)已逐漸成為新技術應用的“試驗場”和文化傳播的“載體”。《2025年中國游戲產業(yè)報告》顯示，2025年國內游戲市場實際銷售收入達3507.89億元，同比增長7.68%，其中自研游戲海外收入突破204.55億美元，連續(xù)6年超千億元人民幣，彰顯出強大的文化輸出能力。

米哈游的投資邏輯正是順應這一趨勢，將游戲IP作為文化內核，通過AI、腦機接口等技術放大其體驗價值，再通過潮玩、社交等場景延伸其消費價值，最終形成“文化內容-技術賦能-消費轉化”的完整閉環(huán)。這種模式打破了文化、科技、消費的產業(yè)壁壘，證明游戲產業(yè)完全可以成為連接多領域的樞紐型產業(yè)，為文化科技融合提供具象化的落地路徑。

其二，國家文化數字化戰(zhàn)略正在催生新型文化產業(yè)生態(tài)，資本成為關鍵助推器。

2022年中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于推進實施國家文化數字化戰(zhàn)略的意見》明確提出，要“加快文化產業(yè)數字化布局，培育一批新型文化企業(yè)，引領文化產業(yè)數字化建設方向”，并支持符合科創(chuàng)屬性的數字化文化企業(yè)上市融資。

米哈游的“內容×科技×資本”體系，恰好契合了這一戰(zhàn)略要求：以《原神》等數字化文化內容為核心，以AI等硬核科技為支撐，以資本為紐帶整合產業(yè)鏈資源，最終通過Suplay、MiniMax等企業(yè)的資本化實現價值兌現。這一過程中，資本不再是簡單的財務工具，而是產業(yè)資源整合的“黏合劑”——它幫助文化內容突破載體限制，實現從虛擬到實體、從娛樂到社交的跨界延伸；同時幫助前沿技術找到應用場景，加速從實驗室走向市場化。

其三，數字消費升級驅動產業(yè)重構，Z世代成為文化產業(yè)創(chuàng)新的核心驅動力。

中國信息通信研究院發(fā)布的《數字消費藍皮書(2025年)》顯示，Z世代數字消費用戶已達2.61億人，占數字消費總規(guī)模的27.2%，且在生成式AI、虛擬社交等新型數字消費場景中的使用率遠超整體網民。

米哈游的投資布局精準捕捉了這一趨勢：Suplay的收藏級卡牌滿足了Z世代對IP的情感消費需求，Soul的虛擬社交契合了其對情緒價值與身份認同的追求，MiniMax的AI技術則為其提供了更具沉浸感的互動體驗。從宏觀視角看，Z世代作為“數字原住民”，其消費需求已從傳統的實物消費轉向“虛擬+實體”、“功能+情感”的復合需求，這直接驅動文化產業(yè)從“產品思維”轉向“生態(tài)思維”。

米哈游的成功，本質上是對Z世代消費需求的深度洞察與精準回應，而其通過資本提前鎖定核心消費場景的打法，也揭示了未來文化產業(yè)競爭的關鍵——誰能抓住數字消費升級的趨勢，誰能占據年輕用戶的心智入口，誰就能在產業(yè)重構中占據主動。

更進一步看，米哈游的模式還為中國培育全球級文化IP提供了新的可能性。過去，中國文化IP的全球化多依賴影視、文學等傳統載體，而米哈游通過《原神》這一游戲IP，結合資本運作將其影響力延伸至全球消費、社交、科技領域，形成了跨越國界的文化符號。

當然，米哈游的探索也面臨著宏觀環(huán)境的不確定性：全球經濟波動可能影響數字消費意愿，技術迭代的速度可能超出產業(yè)布局的預期，跨領域監(jiān)管政策的變化也可能帶來合規(guī)挑戰(zhàn)。

但不可否認的是，其構建的“內容×科技×資本”體系，已成為觀察中國文化產業(yè)轉型升級的重要樣本。

結語

在全球資本市場，傳統游戲公司的估值一直存在天花板：它們被視為“爆款驅動型公司”，收入高度依賴少數產品生命周期，難以獲得長期科技股或平臺型公司的溢價。

但當內容開始被AI持續(xù)生產，當IP可以在實體消費與虛擬社交中反復復用，當用戶關系被沉淀為可遷移的數字身份，游戲公司就不再只是“賣內容”，而是在提供一種基礎服務——為虛擬世界持續(xù)供給角色、故事、關系與情緒價值。

游戲不再是孤立的娛樂產品，而是大型IP生態(tài)的核心節(jié)點，圍繞一個爆款IP可以延伸出動畫、漫畫、音樂、周邊、線下樂園等龐大產業(yè)鏈。

米哈游“三個IPO”的成功或許是一個信號：中國最成功的內容公司，正在不動聲色地完成從“乙方”到“甲方”的角色轉換——從“爆款制造商”，升級為掌控IP、技術與用戶入口的“虛擬世界基礎設施平臺”。

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