編者按：本文來自微信公眾號 格隆匯APP（ID：hkguruclub），作者：萬連山，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
在全球各國瘋狂購金的大牛市中，突然出現(xiàn)了一件極其反常的事。
11月20日，俄羅斯中央銀行向俄羅斯國際文傳電訊社確認(rèn)，該行已開始出售儲備的實(shí)物黃金，以彌補(bǔ)國家預(yù)算所需資金。
這是俄羅斯歷史上首次公開將黃金儲備用于財政支出。
賣了多少？
據(jù)俄羅斯財政部的數(shù)據(jù)：從2022年戰(zhàn)爭前-2025年11月1日，國家財富基金的黃金儲備從405.7噸驟減至173.1噸，累計(jì)拋售232.6噸，拋售比例高達(dá)57%。
這與俄羅斯過去的黃金操作有本質(zhì)區(qū)別：以前主要是政府與央行之間的賬面調(diào)整，黃金仍留在國家金庫，屬于是“賬面調(diào)整”；而這次是實(shí)物交易，是"實(shí)質(zhì)性減持"。
這是貨真價實(shí)的“搬金條出庫”，標(biāo)志著俄羅斯財政政策的重大轉(zhuǎn)向。
至于原因，顯而易見：補(bǔ)貼戰(zhàn)爭支出。
但這必然不是全部。
百萬之師，日費(fèi)浩繁
從數(shù)據(jù)上看，俄羅斯的財政壓力已經(jīng)爆表：2025年上半年財政赤字高達(dá)3.69萬億盧布，是 2024年同期的5倍以上。
最大負(fù)擔(dān)是軍費(fèi)。
2025年俄羅斯聯(lián)邦政府的財政支出規(guī)劃為41.469萬億盧布，其中13.5萬億盧布為國防開支預(yù)算，占比高達(dá)32.55%，比2024年還要增長25%。
而這還不是全部。
2024年，4.1萬億盧布的經(jīng)濟(jì)部門支出中，還有3.05萬億被列為軍事工業(yè)補(bǔ)貼支出。
2025年，若經(jīng)濟(jì)部門的補(bǔ)貼不變，仍為3.05萬億（大概率不止）。
那么整個2025年，俄羅斯的戰(zhàn)爭投入資金，至少也是16.55萬億盧布，平均每天超過453億盧布。
為什么會這么多？而且是越來越多？
我們之前算過幾筆賬。
第一，軍餉。
2025年，俄羅斯軍隊(duì)總規(guī)模擴(kuò)大至239萬人。其中，合同兵98萬，軍官23萬。
2024年，前線軍官的月薪為22萬盧布/月，前線合同兵的月薪為26萬盧布/月；后方人員收入較低，分別按12萬盧布/月、10萬盧布/月計(jì)算。
假設(shè)有4萬軍官和30萬合同兵上前線（實(shí)際上應(yīng)該不止），以10%的平均通脹率粗略計(jì)算：
合同兵2025年的總薪資（300000×260000+680000×100000）×1.1×12=19272億盧布。
軍官2025年的總薪資（40000×220000+190000×120000）×1.1×12=4171.2億盧布。
剩余118萬義務(wù)兵和文職人員，即便按照最低標(biāo)準(zhǔn)10萬盧布/月，總薪資也高達(dá)1180000×100000×1.1×12=15576億盧布。
……
加起來是39019億盧布，近4萬億。
這還沒算數(shù)以萬計(jì)的外國雇傭兵支出；以及當(dāng)局為了穩(wěn)住士氣，很有可能給士兵加薪。
第二，軍火。
從2023年開始，俄羅斯的武器出口總額，就從過去多年140-150億美元的穩(wěn)定水平，驟然下降至10億美元以下，幾乎等于沒有。
與此同時，進(jìn)口額則在不斷上升。
2021-2025年，俄羅斯對外采購軍事裝備數(shù)額，從1800億盧布飆升至4400億盧布，預(yù)計(jì)漲幅超過140%。
以俄羅斯的軍工業(yè)能力，如果可以，一定是選擇自己生產(chǎn)。
但現(xiàn)在這種情況，只能說明其國內(nèi)的軍工業(yè)即便超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，也無法承擔(dān)戰(zhàn)爭的消耗。
第三，撫恤金。
據(jù)俄羅斯國內(nèi)的獨(dú)立媒體“Mediazona”聯(lián)合BBC俄語頻道，對士兵的遺囑認(rèn)證處、以及對士兵家屬的追蹤調(diào)查：
2024年11月7日，確定的訃告數(shù)量為77143；到2025年8月初，達(dá)到121507份。
士兵從戰(zhàn)死到家屬發(fā)出訃告，往往需要很長一段時間，訃告數(shù)并不能完全反映陣亡數(shù)。
以20%的延遲率算，兩組數(shù)據(jù)的真實(shí)陣亡人數(shù)可能分別為9萬人和15萬人以上。
也就是說，10個月內(nèi)增加了6萬人。
按照平均值算，2025年全年的陣亡數(shù)，至少是0.6萬×12=7.2萬人
陣亡者的家人，將獲得總統(tǒng)一次性賠償金（500萬盧布）、國家保險金死亡賠償金額（344萬盧布、國家一次性補(bǔ)償金（516萬盧布）和地方補(bǔ)償金（100-300萬盧布）。
平均下來約1450萬盧布。
不算其他獎金和保險支出，2025年的撫恤金至少為1450萬×7.2萬=10440億盧布。
只看以上三筆賬，2025年的支出就將近5.5萬億盧布。
再加上陣地的修繕、物資運(yùn)輸……等等，全都是天文數(shù)字。
更關(guān)鍵的是，在支出大幅增加的同時，收入?yún)s銳減。
捉襟見肘
戰(zhàn)爭最初一段時間，得益于全球能源暴漲，俄羅斯確實(shí)是“越制裁越有錢”。
但這種好日子并沒有持續(xù)多久。
最關(guān)鍵的，是財政支柱——能源收入銳減。
從2022年6月開始，石油價格便一路下跌至今。
加上歐盟第18輪制裁方案的影響，導(dǎo)致俄油價格跌得更慘。
2025年5月，烏拉爾原油均價跌至每桶53美元，遠(yuǎn)低于財政平衡所需的每桶75美元。
為此，俄羅斯財政部在5月份被迫將2025年平均出口油價預(yù)期從69.7美元下調(diào)至56美元，收入預(yù)期減少24%。
現(xiàn)實(shí)甚至比預(yù)期更差。
根據(jù)俄羅斯財政部的數(shù)據(jù)，2025年1-10月油氣稅收收入累計(jì)僅7.5萬億盧布，同比減少超過2萬億盧布，降幅超過21%。
10月份單月油氣稅收入8886億盧布，同比下滑27%
據(jù)KSE研究所預(yù)測，在當(dāng)前價格上限和制裁狀態(tài)下，2025年俄羅斯石油收入預(yù)計(jì)只有1580億美元，2026年降至 1310 億美元。
其次，外匯儲備被大量凍結(jié)，導(dǎo)致流動性危機(jī)。
俄羅斯共有約3000億美元外匯儲備被凍結(jié)，這些資產(chǎn)原本是用來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對國際貿(mào)易的儲備金，這幾年卻成了看得見卻用不了的數(shù)字。
導(dǎo)致俄羅斯國家財富基金的整體流動資產(chǎn)（包括黃金和人民幣）已經(jīng)下降55%，僅剩516億美元。
怎么辦？找借口印錢。
比如，2022年12月，俄羅斯財政部以2.4萬億盧布的價格，把1218.52億日元、27.7億英鎊、285.17億歐元的被凍結(jié)海外資產(chǎn)，打包賣給央行。
問題是，這些資產(chǎn)并不在俄羅斯政府手上，所以整個交易過程都是虛擬的。
相當(dāng)于這2.4萬億貨幣，是憑空增發(fā)的。
……
過去幾年，通過類似的操作，俄羅斯的流通貨幣量迎來史無前例的增長，平均增長率約為2009-2022年的兩倍。
但這種操作，無疑加大了通脹風(fēng)險和匯率壓力。
貨幣泛濫的直接結(jié)果，是一度穩(wěn)住的盧布，在2023-2024年又連續(xù)大幅貶值。
為了延緩貨幣貶值的速度，在全球降息的大背景下，俄羅斯央行被迫選擇了相反的方向。
截至2025年10月27日，俄羅斯央行的基準(zhǔn)利率為16.5%，2025年基準(zhǔn)利率均值預(yù)計(jì)為 18.8%-19.6%。
這種高利率環(huán)境理論上有助于抑制通脹，但現(xiàn)實(shí)是即便這么高的利率，通脹依然止不住。
根據(jù)俄羅斯央行的數(shù)據(jù)，2025年10月的年通脹率為7.7%，雖然較3月份10.3%的高點(diǎn)有所回落，但仍遠(yuǎn)高于4%的目標(biāo)水平。
這從側(cè)面說明，目前明面上的盧布匯率，是嚴(yán)重注水的結(jié)果。
真實(shí)的情況，遠(yuǎn)比紙面上糟糕。
路邊社的數(shù)據(jù)是，在黑市，盧布換美元早就跌到了250:1。
甚至，在莫斯科和圣彼得堡的許多高端場所，都禁止顧客用盧布結(jié)賬。
在以上種種背景下，作為流動性最后的堡壘，黃金儲備遲早被盯上。
眼下正是那個時候。
通過拋售黃金獲取現(xiàn)金，不僅可以緩解財政壓力，還可以通過減少貨幣流通量來對沖通脹風(fēng)險。
俄羅斯央行通過“貨幣鏡像操作”，在財政部動用國家福利基金時，通過拋售黃金來對沖流動性注入，從而穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量。
這種手法，至少可以解燃眉之急。
對市場的影響，又有多大？
能抗多久？
中短期看，幾乎沒有影響。
復(fù)盤過去幾天的金價走勢，僅11月20日消息公布后，金價急挫0.5%，但很快就被買盤承接企穩(wěn)。
最近幾日甚至還在回升。
市場如此平靜，無非兩個原因。
第一，232.6噸的拋售量聽起來驚人，但國際黃金市場日均成交量超過千億美元，根本無法撼動整個市場的供需平衡。
而且這種趨勢是長期的。
根據(jù)世界黃金協(xié)會的年度調(diào)查報告：73%的受訪央行預(yù)計(jì)未來五年美元儲備占比將持平或進(jìn)一步下降，而95%的央行預(yù)計(jì)全球官方黃金儲備將在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增長。
第二，由于受到制裁，俄羅斯黃金根本無法進(jìn)入倫敦、紐約等國際主流市場，只能在國內(nèi)市場或向亞洲市場銷售。
先說國內(nèi)市場。
正如上文所說，民間對盧布的信任大幅縮水。
俄羅斯每天可兌換的外匯總額，也被控制在10億美元以內(nèi)，遠(yuǎn)低于戰(zhàn)前的30億。
這種情況下，怎么保住自己的財富？買黃金是最穩(wěn)妥的方式之一。
過去四年，俄羅斯民眾累計(jì)購買約282噸黃金；2025年前三季度，個人買家占了國內(nèi)黃金成交量的30%。
顯然，俄羅斯民間對黃金的吸納能力極為強(qiáng)勁。
再說亞洲市場。
2022年之前，歐洲還占俄羅斯黃金出口的41%，但在制裁實(shí)施后，這一比例直接跌到9%；與此同時，亞洲市場占比從原來的不足30%飆升到68%。
最大的客戶當(dāng)然是中國，通過香港作為中轉(zhuǎn)樞紐，2025年上半年中國從俄羅斯進(jìn)口的貴金屬達(dá)到10億美元。
俄羅斯每年能開采300多噸黃金，未來這些黃金只會持續(xù)流向亞洲。
這種"定向銷售"的模式也避免了對國際金價的直接沖擊。
也就是說，即便接下來兩年，俄羅斯繼續(xù)以200噸左右的規(guī)模拋售黃金，通過國內(nèi)市場和亞洲市場消化，依然不會對市場的整體行情產(chǎn)生很大影響。
但這種情況，明顯無法長期維持。
此時此刻，黃金不僅僅是財富，更是一個國家長期經(jīng)濟(jì)韌性的保障，戰(zhàn)略價值遠(yuǎn)超貨幣。
更重要的是，按照目前的拋售速度和財政消耗水平，俄羅斯的黃金儲備雖然總量可觀，但如果戰(zhàn)爭還不盡快結(jié)束，財政壓力繼續(xù)加大，黃金儲備的消耗速度必然進(jìn)一步加快。
根據(jù)俄羅斯財政部的預(yù)測，2025年全年赤字將突破6萬億盧布大關(guān)，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。
232.6噸黃金價值雖然超過330億美元，也僅相當(dāng)于4個月的戰(zhàn)爭開支。
這意味著，如果沒有其他財政收入來源的改善，俄羅斯的黃金儲備3-5年內(nèi)就耗盡。
屆時又該如何？
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