編者按：本文來自微信公眾號 天下網(wǎng)商（ID：txws_txws），作者：金雅，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

由一位莆田金匠創(chuàng)辦的“國產(chǎn)勞力士”上市了。

9月30日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下簡稱西普尼）在港交所敲鐘上市，截至當(dāng)天收盤，西普尼報106港元/股，漲幅258.11%。

創(chuàng)辦于2013年的西普尼，總部落在中國最大的黃金珠寶集散地——深圳水貝。據(jù)灼識咨詢，按2024年GMV計算，西普尼是國內(nèi)最大的足金貴金屬手表品牌，市場份額達到27.08％。

招股書顯示，2022年至2024年，西普尼的營收分別為3.24億元、4.45億元和4.57億元；同期，西普尼的凈利潤分別為0.25億元、0.52億元和0.49億元，去年利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)波動，但2025年前五個月，西普尼的凈利潤達到4280萬元，已賺回2024年全年利潤的86.7%。

今年以來，金價一路狂飆，引得黃金生意風(fēng)頭無兩，相關(guān)概念股令資本市場另眼相看?！懊餍瞧髽I(yè)”如老鋪黃金，自上市以來股價飆升超20倍。

足金手表是一個跨品類的生意，產(chǎn)品的表殼、表圈采用黃金鑲嵌制成，兼具消費品、投資品的雙重屬性，是一個相對小眾且集中的賽道。

戴上“中國金表第一”光環(huán)的西普尼，目前增長穩(wěn)定、盈利不俗，但品牌認知度尚不足，它上市后的表現(xiàn)，很大程度將取決于能否在黃金價值與品牌價值之間，尋求新的平衡和突破。

莆田打金人，在水貝造出中國金表第一品牌

西普尼的發(fā)跡，串聯(lián)起了中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)版圖上的兩個“傳奇”地標(biāo)——莆田北高和深圳水貝。

福建莆田北高鎮(zhèn)，地處興化灣南岸，這個土地貧瘠的沿海小鎮(zhèn)，卻孕育出了占據(jù)中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)半壁江山的“打金軍團”。行業(yè)內(nèi)有句流傳甚廣的話：“10個黃金珠寶商，7個來自莆田北高?！?/p>

北高的金銀細工傳統(tǒng)可向前追溯到明朝，當(dāng)?shù)亟橙艘宰映懈笜I(yè)、師徒相傳的方式，為百姓打造項鏈、戒指、手鏈等金飾；20世紀(jì)初，北高人還赴香港學(xué)習(xí)金鑲玉技藝。

改革開放后，北高打金匠人開始游走全國，從手工加工金銀首飾起步，逐步完成資本原始積累，進而開設(shè)金店、建立品牌。有數(shù)據(jù)顯示，北高系企業(yè)每年創(chuàng)造的黃金珠寶產(chǎn)值高達約4000億元，堪稱中國黃金珠寶產(chǎn)業(yè)最重要的民間力量之一。

西普尼創(chuàng)始人李永忠，正是這“北高打金軍團”中的一員。

1970年出生于莆田北高的他，親歷了中國黃金產(chǎn)業(yè)的兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：2002年上海黃金交易所開業(yè)，標(biāo)志著中國黃金市場全面開放；同期，深圳市政府大力推動水貝黃金珠寶產(chǎn)業(yè)集聚基地建設(shè)，這個曾經(jīng)的城中村快速崛起為“中國寶都”。

在這波黃金熱中，李永忠奔赴深圳，創(chuàng)辦了深圳市西普珠寶有限公司、莆田市名點珠寶首飾有限公司。2013年，李永忠的女婿胡少華創(chuàng)立西普尼的前身“深圳市尊尚鐘表有限公司”。次年，尊尚鐘表推出了據(jù)說是“中國首款”可量產(chǎn)的足金手表。

入局金表細分賽道，李永忠提出過自己的分析，彼時，傳統(tǒng)黃金首飾行業(yè)的經(jīng)營方式從粗放式轉(zhuǎn)向精耕，將黃金等貴金屬、智能科技與傳統(tǒng)鐘表相結(jié)合，是一條差異化的趨勢賽道。

西普尼確實重倉過智能穿戴業(yè)務(wù)，在2016年以“智能穿戴+高端鐘表”雙主業(yè)模式登陸新三板，但在兩年后退市。此后，公司還曾瞄準(zhǔn)北交所、深交所，但上市均未果，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

作為家族企業(yè)，西普尼的股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出代際傳承：IPO前，李永忠、胡少華、李碩、李林茂四人（李碩、李林茂為李永忠之子，胡少華為李永忠女婿）合計持股61.60%，其中創(chuàng)始人李永忠持股20.53%，三位年輕一代成員各持股13.69%。胡少華現(xiàn)任公司總經(jīng)理，李碩任副總經(jīng)理，企業(yè)正在經(jīng)歷管理者的新老交接。

邊賣萬元金表，邊給周大生們“打工”

如果看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，西普尼是OBM（自有品牌）、ODM（代工生產(chǎn)）兩條腿走路。

而翻開招股書首頁，這家公司將自己稱為“中國的黃金表殼及黃金表圈手表設(shè)計商、制造商和品牌擁有人”，足見其品牌業(yè)務(wù)的重要性。

在OBM業(yè)務(wù)部分，西普尼的產(chǎn)品包括貴金屬手表、智能手表、手表部件，總SKU超過1萬個，自主品牌包括核心品牌HIPINE（西普尼）、副品牌Goldbear（金熊）：

前者走高端化路線，主營足金鑲嵌的傳統(tǒng)腕表，公司聲稱首創(chuàng)“黃金硬化工藝”，解決了足金固有的柔軟性問題，將其創(chuàng)新運用到腕表制作中；后者走智能化路線，主營智能金表，將汽車鑰匙“裝進”了金表內(nèi)，能實現(xiàn)智能控車；如果從2024年毛利率水平看，傳統(tǒng)手表比智能手表高出11個百分點。

西普尼金表的定價從千元到萬元不等，在其天貓旗艦店，部分高端款的券后售價接近5萬元。而在公司自己的定位中，其表示，品牌專注“定價親民”的大眾市場，主攻西安、烏魯木齊、哈爾濱、包頭等二三線城市的中等收入消費者。

從渠道結(jié)構(gòu)來看，西普尼是一個典型的線下渠道品牌，主要以經(jīng)銷模式觸達零售客戶。據(jù)招股書，2022年、2023年、2024年及2025年前五個月，公司通過線下經(jīng)銷商銷售OBM傳統(tǒng)手表的收入分別占公司總收入的76.4%、82.3%、66.0%及44.6%。

可見西普尼對經(jīng)銷商存在較高依賴，而零售店鋪、線上店鋪等其他渠道對業(yè)績大盤的貢獻度較小。雖然西普尼自我定位親民，但金表畢竟不是普通大眾的剛需，屬性更接近奢侈品，這類消費往往對品牌力和服務(wù)體驗的訴求更高，自營渠道建設(shè)的缺乏，不利于品牌進一步拓展零售市場。

至于ODM業(yè)務(wù)部分，西普尼的客戶包括國內(nèi)一眾知名黃金珠寶品牌，如老鳳祥、中國珠寶、周大生等，主要從事手表、金條和飾品等產(chǎn)品代工，諸多合作關(guān)系已超過5年。這部分代工業(yè)務(wù)雖然占比不高，但在黃金原材料價格居高的當(dāng)下，有利于企業(yè)對沖市場風(fēng)險。

百億小眾賽道，能否延續(xù)“黃金上市熱”？

西普尼選擇此時沖刺港交所，或是因這個賽道正置身于一場資本市場的“黃金盛宴”之中。

然而這家細分市場龍頭能否延續(xù)黃金企業(yè)的上市熱，不僅取決于市場對黃金消費品企業(yè)的看好度，更取決于其能否妥善解決自身的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，抓住金表賽道的未來增長契機。

金價高企之下，西普尼正面臨成本上漲和需求波動問題。作為核心原材料，黃金在其原材料總成本的占比超過八成，自2024年以來金價持續(xù)飆升，給公司帶來雙重壓力：一方面直接推高了生產(chǎn)成本，另一方面零售提價又會抑制消費需求。

為應(yīng)對金價上漲，西普尼采取了“減金不減價”的策略，即減少每只金表的黃金重量來維持終端售價的穩(wěn)定性，這種做法雖然在短期內(nèi)修復(fù)了毛利率水平，但也動搖了消費者對“足金保值”的核心訴求。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，中國貴金屬手表市場預(yù)計由2024年的人民幣264.6億元增長至2029年的340.8億元，復(fù)合年增長率達5.19%，其中2024年，中國黃金手表的GMV為247.4億元，占中國貴金屬手表市場總GMV的93.48%?？梢娺@是一個小而美、且持續(xù)增長的細分市場。

但在金飾消費重量“遇冷”的背景下，消費者對產(chǎn)品工藝、設(shè)計能力和情感價值帶來的“高附加值”愈發(fā)看重，從老鋪黃金的走紅就可見一斑，但這種趨勢也為走傳統(tǒng)模式路線的黃金消費品企業(yè)帶來轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

在傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)承壓之際，西普尼將未來的增量尋求寄托于兩大方向：智能手表與海外市場。

招股書顯示，西普尼此次上市的募資用途中，除了用于在莆田和深圳擴充產(chǎn)能之外，還有一項重要目標(biāo)就是“把握智能貴金屬手表市場的增長機遇”，通過投入研發(fā)和設(shè)計來加大在智能穿戴領(lǐng)域的投入。

2023年，西普尼就與華為達成合作，開始將華為的智能機芯用于金表上。招股書顯示，2023年至2024年，智能手表的營收占比從0.1%上漲至6.1%，增長較快。此外，2024年智能手表業(yè)務(wù)的毛利率較傳統(tǒng)金表低了約11個百分點，其能否成為可靠的第二增長曲線，仍需市場檢驗。

西普尼押注的另外一個增長方向是海外市場。

2024年，西普尼開始拓展海外市場，同年11月與馬來西亞一家經(jīng)銷商兼零售商合作，在馬來西亞經(jīng)銷及零售金表產(chǎn)品。未來，西普尼還計劃將業(yè)務(wù)拓展至中東市場。

但在海外市場上，西普尼將直面勞力士、歐米茄等擁有深厚積淀的奢侈品品牌的競爭。對于一家創(chuàng)立僅十余年的品牌而言，在國際市場建立信任和品牌認知將是一場不小的挑戰(zhàn)。

西普尼上市首日的火爆表現(xiàn)，印證了資本市場對“黃金”標(biāo)簽的短期熱情。

但要將這股熱潮轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期的信任與支持，公司必須向資本市場證明，它并非一家簡單的“黃金加工企業(yè)”，而是一家能夠穿越金價周期、具備強大品牌護城河和多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的消費品公司。

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