編者按：本文系專欄作者投稿，作者華興資本。

2020年注定是載入史冊的一年。新冠疫情席卷全球，面對諸多未知挑戰(zhàn)，我們曾彷徨當(dāng)下、迷惘前路，但始終憧憬未來。

回顧2020年，中國私募股權(quán)投資市場在跌宕起伏中穩(wěn)健向前。在年初遭受較大沖擊后，機(jī)構(gòu)投資一改頹勢，持續(xù)回暖至今，交易數(shù)量與金額理性趨穩(wěn)，但風(fēng)險偏好略有下降，成長期階段項(xiàng)目數(shù)量大幅反彈。此外，在政策利好、產(chǎn)業(yè)升級、需求釋放等多重因素驅(qū)動下，全年新經(jīng)濟(jì)交易熱點(diǎn)層出不窮，小風(fēng)口不斷，醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)品牌賽道脫穎而出，推動我國新經(jīng)濟(jì)加速向技術(shù)創(chuàng)新、“中國智造”轉(zhuǎn)型。

2020年，新冠疫情席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫，至今仍復(fù)蘇乏力。而在堅決有力的防疫措施下，我國國民經(jīng)濟(jì)活動快速恢復(fù)，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年第四季度中國GDP同比增長6.5%，全年GDP增長2.3%，首次突破100萬億元，蟬聯(lián)全球最大的增長引擎，更預(yù)計將成為全球唯一經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。

在此背景下，中國經(jīng)濟(jì)的韌性和潛力愈發(fā)凸顯。相應(yīng)的，中國私募股權(quán)投資市場也開始走出悲觀情緒，市場交易熱度在2020年全年呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢，進(jìn)入到回暖周期。

市場公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年中國私募股權(quán)投資市場投資數(shù)量為10,669起，同比下降20%。其中，披露投資金額的案例3,659起，同比上升5%；投資金額1,643億美元，同比提升17%；平均單筆投資金額為4,489萬美元，同比上升11%。

在已披露融資金額的案例中，人民幣市場的投資數(shù)量為3,017起，同比增加4%；投資金額為897億美元，同比增加5%；平均單筆投資金額為2,973萬美元，同比上升1%。美元市場投資數(shù)量為642起，同比提升12%；投資金額為746億美元，同比提升36%；平均單筆投資金額為9,666萬美元，同比提升1%。

按照季度維度來看，2020年各個季度的交易熱度亦持續(xù)走高。面對年初新冠疫情的強(qiáng)烈沖擊，Q1市場交易量大幅下降，披露金額的融資案例數(shù)量僅為644起，同比下降23%，環(huán)比下降21%，投資金額為198億美元，同比下降38%，環(huán)比下降60%。

伴隨新冠疫情的緩解，Q2市場的交易熱度開始回升，企業(yè)的融資需求開始釋放，同時，疫情也催化產(chǎn)生了一些熱門投資主題，如在線教育、方便速食、云視頻會議、醫(yī)療診斷等。下半年，投資機(jī)構(gòu)全面恢復(fù)正常工作節(jié)奏，上半年積蓄的投資壓力開始釋放，市場的交易量保持大幅提升趨勢，其中，Q4市場披露金額的融資案例數(shù)量為1,153起，同比增加42%，環(huán)比增加13%；投資金額為685億美元，同比增加40%，環(huán)比增加52%。

回顧近幾年資本市場大環(huán)境變化——2018年4月，資管新規(guī)的正式出臺，切斷了通過理財資金錯配和結(jié)構(gòu)化配資流入私募股權(quán)投資市場的銀行資金，人民幣募資受到較大影響，隨后機(jī)構(gòu)投資逐漸回歸理性、節(jié)奏放緩，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目融資難度升級。

2019年，募資難疊加資產(chǎn)荒，部分中長尾投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)彈藥不足的問題，而頭部機(jī)構(gòu)雖依然渴望出手，但2018年來市場增量資產(chǎn)在減少，市場上好資產(chǎn)相對稀缺。此外，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)發(fā)酵、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素，2018年和2019年的市場投資熱情呈現(xiàn)下降的趨勢。

2020年，市場環(huán)境更為復(fù)雜。一方面，新冠疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動放緩，企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營受阻，市場交易熱情受挫。另一方面，國內(nèi)資本市場改革逐步深化，伴隨科創(chuàng)板開板、創(chuàng)業(yè)板注冊制落地、A股全面推行注冊制改革，大批企業(yè)上市，A股IPO市場迎來了爆發(fā)時期，這意味著項(xiàng)目退出難度降低，退出周期變短；同時，為了應(yīng)對新冠疫情沖擊，我國實(shí)行了寬松的貨幣政策，向市場釋放大量的流動性，并迎來一波牛市行情，二級市場估值普遍上漲；這些均提振了私募股權(quán)投資市場的交易信心。

與此同時，市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化。從交易幣種來看，2016年以來，美元市場整體趨向走強(qiáng)，投資數(shù)量占比由2016年的9%提升至2020的18%，市場份額增加了一倍。具體而言，美元市場在2018年較為火熱，投資數(shù)量占比大幅提升；而2019年，伴隨市場整體遇冷，美元基金的投資活躍度開始同步降低，投資數(shù)量占比僅有小幅提升；2020年，受疫情影響，在全球經(jīng)濟(jì)受挫的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)也增強(qiáng)了海外投資人對中國市場的信心，美元市場投資數(shù)量占比進(jìn)一步提升。

從投資階段來看，2016年至2018年人民幣和美元市場的單筆投資金額的平均值和中位數(shù)均持續(xù)上升，投資階段呈現(xiàn)后移趨勢，此后單筆融資金額的平均值有所波動，但中位數(shù)則變化較小，投資階段保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。值得關(guān)注的是，受長鑫存儲、中芯南方、滿幫集團(tuán)、作業(yè)幫等大額融資事件的影響，項(xiàng)目投資金額的平均值通常會遠(yuǎn)大于中位數(shù)，且容易產(chǎn)生波動。

我們對市場已披露融資金額的案例進(jìn)行了分析。從階段分布上來看，初創(chuàng)期（單筆融資額<$15m）階段的投資數(shù)量自2015年以來，總體保持下降的趨勢，2020年僅為2,487起，同比下降6%。與此同時，初創(chuàng)期階段項(xiàng)目在市場中交易中所占比重也在不斷下降，已經(jīng)由2015年的88%下降至2020年的68%。

與初創(chuàng)期階段有所不同，成長期（單筆融資額>=$15m）階段的投資數(shù)量則呈現(xiàn)波動的狀態(tài)，在2018年達(dá)到近幾年行業(yè)高峰，隨著行業(yè)遇冷，在2019年又驟然下降。而2020年伴隨市場進(jìn)入回暖周期，成長期階段投資數(shù)量開始大幅提升，達(dá)到1,172起，同比增加42%；其中，單筆融資額在1,500萬美金至5,000萬美金區(qū)間的投資數(shù)量為646起，同比增長49%，漲幅最大。

科創(chuàng)板的落地以及A股注冊制改革的開啟，一定程度上降低了企業(yè)IPO的門檻，不少還處于快速成長階段的企業(yè)已經(jīng)滿足上市要求，留給PE機(jī)構(gòu)的投資窗口期正在變短。在這種背景下，部分PE機(jī)構(gòu)也開始加大在成長期階段的投資，譬如，2020年2月高瓴資本宣布以100億人民幣規(guī)模成立高瓴創(chuàng)投，2020年12月春華資本也官宣成立了春華創(chuàng)投品牌，開始往更早期的投資階段進(jìn)行布局。

項(xiàng)目幣種分布方面，在初創(chuàng)期階段，人民幣項(xiàng)目處于市場絕對主導(dǎo)地位，在整體交易量中的占比穩(wěn)定在九成以上。而成長期階段人民幣項(xiàng)目占比則穩(wěn)定在六成左右，其中，單筆融資額在1億美元以下的各階段人民幣項(xiàng)目占比主要在60%-75%之間波動，而單筆融資在1億美元及以上的人民幣項(xiàng)目占比則主要在40%-55%之間波動，存在顯著差異。

從資產(chǎn)端角度來看，項(xiàng)目在初創(chuàng)時期后續(xù)的資本路徑尚不確定，更傾向于獲得人民幣基金的投資。從資金端角度來看，一方面，相較于人民幣基金，美元基金普遍體量更大，面臨的投資壓力更大，因此單筆投資額度通常更高；另一方面，美元基金的投資風(fēng)格與人民幣基金也有明顯差異，比較愿意在其看好的高成長性項(xiàng)目上下重注。

2020年，市場整體表現(xiàn)遠(yuǎn)超年初悲觀預(yù)期，市場交易熱點(diǎn)層出不窮——醫(yī)療健康領(lǐng)域的體外診斷、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、數(shù)字醫(yī)療、AI+醫(yī)療、生物制藥，科技領(lǐng)域的芯片半導(dǎo)體，企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的HR SaaS、財稅SaaS，2C領(lǐng)域的消費(fèi)品牌、出海，以及教育領(lǐng)域的在線教育都是市場上熱門的投資主題。截至目前，這些熱門方向未見明顯利空信號，市場交易熱度有望持續(xù)。

企名片統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年被投企業(yè)主要分布在醫(yī)療健康、生產(chǎn)制造、企業(yè)服務(wù)這三大領(lǐng)域，投資事件數(shù)量占比均超過13.5%，而其它各細(xì)分領(lǐng)域占比均不足5.5%。從投資金額角度來看，醫(yī)療健康、生產(chǎn)制造、汽車交通賽道吸金能力最強(qiáng)，2020年投資金額占比分別為21.9%、10.0%、9.6%，其它各細(xì)分賽道占比均不足7.5%。從相對變化來看，近兩年來，市場對醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、科技（先進(jìn)制造等）、食品飲料四大行業(yè)的青睞程度持續(xù)上升，而對于金融、文娛傳媒、房產(chǎn)家居、區(qū)塊鏈、旅游戶外、社交社區(qū)等領(lǐng)域的偏好程度持續(xù)下降。

醫(yī)療健康一直是備受資本追捧的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行周期，醫(yī)療健康作為抗周期性行業(yè)的典型代表，更容易受到資本關(guān)注，而新冠疫情也進(jìn)一步催化了資本對醫(yī)療健康行業(yè)的投資熱情。在這樣的背景下，醫(yī)療健康已經(jīng)成為了紅杉資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等一線基金重倉布局的大賽道，也是2020年市場上最為火熱的賽道，投資數(shù)量和投資金額占比分別高達(dá)16.5%、21.9%，均處于市場第一位。

其中，生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域在近幾年快速攀升成為熱度最高的細(xì)分賽道，其為醫(yī)療領(lǐng)域貢獻(xiàn)的交易量和交易金額比例已經(jīng)分別由2015年的15.3%、28.1%提升至2020年的44.0%、48.9%。此外，醫(yī)療器械和醫(yī)療信息化受到的關(guān)注程度也較高，兩個細(xì)分領(lǐng)域合計為醫(yī)療領(lǐng)域帶來了29.5%的交易量和28.2%的交易金額。

此外，由于醫(yī)療健康各細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)特點(diǎn)有所不同，相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。從幣種分布上來看，醫(yī)療健康行業(yè)中人民幣項(xiàng)目依舊占主體地位，占比在最近三年穩(wěn)定在81.5%的水平。而生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域公司通常需要先進(jìn)行長期巨額的研發(fā)投入才能獲得高額的回報，這類公司往往更受美元基金的歡迎，因此，該領(lǐng)域人民幣項(xiàng)目占比略低于行業(yè)平均水平，總體在70%-80%之間波動。而醫(yī)療器械領(lǐng)域人民幣項(xiàng)目占比則在行業(yè)平均水平之上，這與該領(lǐng)域企業(yè)主要選擇在A股上市有關(guān)。當(dāng)前，A股醫(yī)療器械板塊上市公司接近60家，行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療市值已經(jīng)超過5,300億人民幣，自2018年10月上市至今翻了近9倍。

近年來，隨著我國新經(jīng)濟(jì)開始從商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，投資機(jī)構(gòu)對以科技和企業(yè)服務(wù)為代表的2B領(lǐng)域的關(guān)注度越來越高。同時，科技是國家政策重點(diǎn)扶持的方向，科創(chuàng)板的落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進(jìn)一步豐富了科技型企業(yè)的退出路徑，這也促使科技和企業(yè)服務(wù)成為了資本市場上長期的熱門主題。2017年以來，生產(chǎn)制造、企業(yè)服務(wù)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的投資數(shù)量占比不斷提升，在2020分別達(dá)到14.8%、13.7%、5.2%。

其中，芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的交易熱度在2020年大幅上升，年度內(nèi)投資事件數(shù)量達(dá)146起，同比增加59%，融資金額為805億元，同比驟增317%。受美國制裁華為事件的影響，為避免在芯片半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)被美國制約，國家開始大力支持芯片半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。該板塊的投資機(jī)遇同時存在于一二級市場之中，目前一級市場的投資重點(diǎn)集中在IC設(shè)計層面，應(yīng)用領(lǐng)域集中于消費(fèi)電子供應(yīng)鏈和AI芯片方向，投資邏輯以國產(chǎn)替代、高端替代低端為主。

2C領(lǐng)域，2020年是中國消費(fèi)品牌崛起的元年，消費(fèi)品牌也是全年備受資本追捧的熱門賽道之一，成為了幾乎所有2C投資人在重點(diǎn)關(guān)注的方向，其中，食品飲料、美妝個護(hù)是關(guān)注度最高的兩大品類。市場公開數(shù)據(jù)顯示，食品飲料領(lǐng)域獲得融資的項(xiàng)目數(shù)量占比在2018年、2019年、2020年分別為1.2%、1.5%和2.0%，熱度提升明顯。同時，從食品品類延伸出來的食品工業(yè)化、食材供應(yīng)鏈、方便速食等都是2020年熱門的投資主題。

此外，伴隨中國消費(fèi)品牌的崛起，品牌出海也是一個極有潛力的方向。2020年，在疫情催化之下，中國供應(yīng)鏈的完備性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢更加凸顯，同時，海外消費(fèi)者的線上消費(fèi)習(xí)慣也在快速養(yǎng)成，不少跨境出口電商公司業(yè)績快速增長。

其中，SHEIN以獨(dú)立品牌站的模式在2020年實(shí)現(xiàn)了近100億美元的年營收，連續(xù)8年營收增長速度超過100%，2020年下半年晚點(diǎn)LatePost等媒體報道稱，SHEIN據(jù)傳估值已經(jīng)超過150億美元，正在籌備上市。此外，安克創(chuàng)新通過在亞馬遜等平臺開店的模式，取得了穩(wěn)步增長的業(yè)績表現(xiàn)，并在2020年下半年作為創(chuàng)業(yè)板注冊制改革以后首批審核通過的標(biāo)的，正式登陸創(chuàng)業(yè)板。SHEIN和安克創(chuàng)新驗(yàn)證了不同模式下，中國品牌出海成功的可能性，也激發(fā)了投資人在該領(lǐng)域的投資熱情，2020年下半年，大量的投資人開始尋找出海標(biāo)的，并有部分一線機(jī)構(gòu)迅速在該領(lǐng)域進(jìn)行了投資布局。

教育培訓(xùn)領(lǐng)域，行業(yè)加速分化，資源向頭部集中的趨勢越發(fā)明顯。2017-2018年，教育培訓(xùn)是市場上的熱門賽道，該領(lǐng)域內(nèi)的投資數(shù)量及投資金額雙雙提升；2018年，在資本市場遇冷的背景下，國家政策頻出，市場競爭日趨激烈，在線教育投放成本快速攀升，教育板塊也開始降溫，帶動行業(yè)競爭格局分化；2020年，在疫情的影響下，線上教育業(yè)績暴增，加上行業(yè)格局日漸明朗，猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、掌門1對1等頭部項(xiàng)目紛紛獲得資本大額資金加持，盡管教育領(lǐng)域投資數(shù)量仍保持下降趨勢，但整體投資金額大幅上升。企名片數(shù)據(jù)顯示，2020年，教育板塊發(fā)生的投資事件數(shù)量為345起，同比下降42%，而投資金額達(dá)到了645億元，同比提升298%。

華興資本財務(wù)顧問團(tuán)隊作為初創(chuàng)期及成長期優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的長期資本市場合作伙伴，緊跟市場動向和新興趨勢，將新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域多賽道各細(xì)分行業(yè)的業(yè)務(wù)覆蓋及深度參與經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果以及與數(shù)百家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的交流和洞察，整合成為由以下華興財務(wù)顧問團(tuán)隊三大領(lǐng)域負(fù)責(zé)人為大家?guī)淼淖钚滦袠I(yè)洞察。

n ?產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

華興資本財務(wù)顧問事業(yè)部產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域負(fù)責(zé)人鐘迎春：疫情對產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營模式造成沖擊，但同時也推動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)線上化進(jìn)程，進(jìn)一步加速了行業(yè)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型。

國內(nèi)消費(fèi)需求的持續(xù)增長疊加疫情對海外生產(chǎn)能力的影響，中國市場迎來需求爆發(fā)，市場進(jìn)入國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。一方面需要提升供應(yīng)鏈的效率來滿足快速增長的需求，另一方面需求的多樣性也要求供應(yīng)鏈更加柔性，行業(yè)的數(shù)字化和智能化成為趨勢，帶來巨大的投資機(jī)會。與此同時，2020年的疫情對產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營模式造成沖擊，但同時也推動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)線上化進(jìn)程，進(jìn)一步加速了行業(yè)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型。資本加速投入大賽道，頭部標(biāo)的備受資本追捧。

除了需求端的變化帶來的供應(yīng)鏈領(lǐng)域中長期的投資機(jī)會，流量端的變化也對供應(yīng)鏈產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，社交電商的發(fā)展和流量的碎片化趨勢、社區(qū)團(tuán)購等新流量渠道的快速增長，均為供應(yīng)鏈和物流基礎(chǔ)設(shè)施各細(xì)分賽道帶來新的投資機(jī)會。

受疫情影響，醫(yī)療健康領(lǐng)域再次成為行業(yè)熱點(diǎn)，這也是我們在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊關(guān)注的又一大主題。傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)資源集中、數(shù)字化程度低，后疫情時代下，政策在信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及創(chuàng)新支付等領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步引導(dǎo)與支持——以藥企作為優(yōu)質(zhì)B端付費(fèi)方的商業(yè)模式，無論是數(shù)字化CRO、AI制藥、數(shù)字化營銷等細(xì)分領(lǐng)域，都受到了頭部投資機(jī)構(gòu)的高度青睞；受益于處方外流及商保支付的政策利好，圍繞創(chuàng)新支付提供產(chǎn)品設(shè)計、銷售、TPA服務(wù)的健康險標(biāo)的快速增長，保險公司成為醫(yī)療服務(wù)賽道的又一潛在支付方。此外，京東健康、醫(yī)渡云等頭部企業(yè)在二級市場的出色表現(xiàn)同樣提振了一級市場對相關(guān)賽道的信心。

與此同時，國產(chǎn)醫(yī)療器械逐步從代替進(jìn)口邏輯走向高端器械自主研發(fā)，“科創(chuàng)開閘”為國產(chǎn)醫(yī)療器械提供了更高效的退出路徑，國內(nèi)醫(yī)療器械賽道迎來創(chuàng)新井噴和資本市場熱度升溫的雙重驅(qū)動。受益于資金涌入，高風(fēng)險創(chuàng)新器械資金投入得到充分保障，單產(chǎn)品公司開始更早實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品布局。過硬的產(chǎn)品能力及技術(shù)實(shí)力外，更強(qiáng)的融資能力及更厚的產(chǎn)品管線相互作用，加速了明星標(biāo)的的快速成長。

不可忽視的AI醫(yī)療亦再次成為投資熱點(diǎn)，自2020年1月NMPA發(fā)放首張AI醫(yī)療三類證起，2020年心腦血管、肺結(jié)節(jié)、眼科等多個方向產(chǎn)品獲批NMPA AI醫(yī)療三類證，為諸多AI醫(yī)療頭部標(biāo)的上市及部分商業(yè)化場景掃平了合規(guī)障礙。快速融資的同時，持續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；癄I收增長將成為AI公司們新一年的新挑戰(zhàn)。

n ? 科技與企業(yè)服務(wù)

華興資本財務(wù)顧問事業(yè)部科技與企業(yè)服務(wù)負(fù)責(zé)人李小玉：未來十年，仍將是技術(shù)驅(qū)動并從底層改變?nèi)祟惿罘绞降氖辍?/strong>

2020年科技與企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域投資并未受到疫情負(fù)面影響，反而熱潮延續(xù)，其中半導(dǎo)體和SaaS領(lǐng)域成為一級市場投資人布局的最熱點(diǎn)賽道。我們認(rèn)為，這主要得益于以下三個因素：第一，最直接的體現(xiàn)是疫情加速企業(yè)云化、SaaS化進(jìn)程，同時推動已在變革中的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級；第二，曠日持久的中美貿(mào)易摩擦與5G時代技術(shù)升級雙輪驅(qū)動科技發(fā)展，尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域的國產(chǎn)替代、自主可控成為當(dāng)務(wù)之急；第三，二級市場走強(qiáng)帶來利好，一方面2020年美股大盤攀升，新能源、科技、企業(yè)服務(wù)板塊表現(xiàn)優(yōu)異帶動國內(nèi)二級市場跟進(jìn)，另一方面科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制開閘等一系列資本市場改革，為創(chuàng)新企業(yè)、尤其是科技領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)退出提供了優(yōu)質(zhì)通道。

在以上多重因素的驅(qū)動下，一級市場資金端與資產(chǎn)端向頭部集中趨勢進(jìn)一步凸顯，頭部資產(chǎn)被“瘋搶”、融資體量進(jìn)一步拉大、融資頻率進(jìn)一步加快、眾多細(xì)分領(lǐng)域龍頭出現(xiàn)。此外，在初創(chuàng)期階段企業(yè)投融資總體走弱的大趨勢下，半導(dǎo)體領(lǐng)域逆勢出現(xiàn)“高舉高打型”新選手，并迅速獲得市場青睞。

我們堅信，未來十年，仍將是技術(shù)驅(qū)動并從底層改變?nèi)祟惿罘绞降氖辍?020年推動科技領(lǐng)域投融資熱潮的驅(qū)動因素將帶來不可逆的趨勢，在2021年不會發(fā)生本質(zhì)變化。首先，疫情出現(xiàn)反復(fù)，將進(jìn)一步利好企業(yè)云化和數(shù)字化的進(jìn)程，同時加速技術(shù)代人、機(jī)器代人的時代到來；中美之間的結(jié)構(gòu)性矛盾不會隨著大選結(jié)束、新總統(tǒng)上任發(fā)生本質(zhì)變化，而國家政策層面的支持將進(jìn)一步推進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整合發(fā)展；此外，科創(chuàng)板預(yù)計將進(jìn)一步出現(xiàn)分化，但紅利仍舊持續(xù)，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇一級市場頭部資產(chǎn)爭奪戰(zhàn)。

2021年，我們認(rèn)為三個領(lǐng)域?qū)^續(xù)活躍在新經(jīng)濟(jì)舞臺中：

1. 數(shù)字經(jīng)濟(jì)新十年：技術(shù)進(jìn)步將帶動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化時代加速到來，技術(shù)將加快與消費(fèi)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、物流、金融、能源、建筑等諸多行業(yè)融合，并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)精細(xì)化運(yùn)營，聚焦新技術(shù)與商業(yè)場景的強(qiáng)結(jié)合，尋求商業(yè)落地能力強(qiáng)的領(lǐng)域與頭部標(biāo)的；

2. 重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體國產(chǎn)替代和自主可控這一持續(xù)性投資主題：關(guān)注第三代半導(dǎo)體、大賽道高端芯片、大類終端產(chǎn)業(yè)鏈芯片、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上游、新工藝、新材料等；重點(diǎn)關(guān)注有國產(chǎn)替代剛性需求、具備持續(xù)研發(fā)迭代能力、商業(yè)化有一定進(jìn)展的標(biāo)的；

3. 布局未來十年具備商業(yè)化能力的新技術(shù)：如量子計算、腦機(jī)接口、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、新的人機(jī)交互方式。

n 消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)

華興資本財務(wù)顧問事業(yè)部消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)負(fù)責(zé)人許樂洋：大平臺的成功之路難以復(fù)制，但私域流量的極致服務(wù)，也是這個時代的創(chuàng)舉。

2020年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)跌宕起伏，年初受突發(fā)疫情事件影響，本是拉動消費(fèi)增長的春節(jié)黃金周變成近乎顆粒無收的慘淡季，消費(fèi)者所積攢的消費(fèi)欲望和消費(fèi)情緒也都被疫情的出現(xiàn)所壓制。諸多機(jī)構(gòu)亦在年初做好了高筑墻、廣積糧的前期準(zhǔn)備。但令我們驚喜的是，盡管疫情余波不斷，但中國經(jīng)濟(jì)率先從疫情的影響下走出并迅速扭轉(zhuǎn)頹勢，眾多新銳品牌的異軍突起、線上私域流量的整合強(qiáng)化、以直播為代表的新渠道崛起以及在線教育滲透率的大幅提升，都在進(jìn)一步表明大眾正在迅速接受“新消費(fèi)時代”的到來。

“品牌”是2020年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最受矚目的字眼之一。越來越多的討論都圍繞著新興品牌進(jìn)行，優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源也逐漸在向新品牌匯集。區(qū)別于傳統(tǒng)品牌的發(fā)展思路，基于新時代下新流量渠道的崛起、供應(yīng)鏈能力的變革等行業(yè)影響因素，新品牌的出現(xiàn)打破了已被驗(yàn)證的傳統(tǒng)規(guī)則，諸如細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)品，也開始進(jìn)入大眾視野。

然而，當(dāng)前的品牌升級與更迭，本質(zhì)上都是消費(fèi)者代際遷移帶來的自然結(jié)果。隨著95/00后人群的逐漸踏入社會，原本的“亞文化”漸成主流文化，原本的小眾變成了大眾。上一代消費(fèi)者由于基礎(chǔ)設(shè)施和客觀環(huán)境受限而未被付諸的實(shí)踐，都在這一代的身上得到了最真實(shí)的滿足。

帶著“每一個品類都值得重做一遍”的想法，無數(shù)的創(chuàng)業(yè)公司，甚至行業(yè)巨頭在近幾年奔跑著進(jìn)入了這個市場。對于流量的爭奪和再次瓜分，也顯得極其慘烈。大平臺的成功之路難以復(fù)制，但私域流量的極致服務(wù)，也是這個時代的創(chuàng)舉。對于流量，從“引”到“屯”逐漸變化，隨著網(wǎng)民天花板的逐漸觸達(dá)，大家身上使用移動互聯(lián)網(wǎng)留下的痕跡都被反復(fù)琢磨后善加利用。通過“企微助手”、“群機(jī)器人”可以簡單快捷地把“同類人”都聚集到一起，用最貼心的服務(wù)和性價比最高的商品建立起大家的信任感。平臺通過大數(shù)據(jù)和人工智能精準(zhǔn)算法的反饋，不斷地改變著我們的生活。打開軟件，看見你最喜歡的明星在用一個你無法拒絕的價格，推薦著你最愛的產(chǎn)品，這又未嘗不是一種新體驗(yàn)？

2020年，募資市場整體呈回暖態(tài)勢，規(guī)模和數(shù)量雙雙提升。私募通數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2020年完成募集的基金數(shù)量為5,273只，同比增加5%；募資規(guī)模達(dá)4,287億美元，同比提升10%。其中，人民幣基金完成募資的數(shù)量為5,189只，同比增長5%；募資規(guī)模為3,131億美元，同比下降8%。美元基金完成募資數(shù)量為80只，同比下降5%；募資規(guī)模為910億美元，同比激升169%。

回顧近幾年來人民幣募資市場變化，2018年是其中重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2018年以前，人民幣基金主要資金來源于銀行、FOF、政府、高凈值人群等。2018年資管新規(guī)的出臺，掐斷了銀行資金作為最大資金來源之一，流向私募股權(quán)投資市場的路徑，募資市場驟然降溫。此后，各大銀行紛紛設(shè)立理財子公司，將銀行資管業(yè)務(wù)剝離出來獨(dú)立運(yùn)作；2019年10月，創(chuàng)投基金迎來資管新規(guī)松綁，明確滿足政策條件的創(chuàng)投基金和政府產(chǎn)業(yè)基金可豁免多層嵌套限制，這為以銀行資金為代表的金融資管產(chǎn)品流入創(chuàng)投基金打開了窗口，但銀行資金尚未以此路徑開始規(guī)模化流向私募股權(quán)投資市場當(dāng)中。

2020年，國務(wù)院常務(wù)會議指出，取消保險資金開展財務(wù)型股權(quán)投資行業(yè)限制，在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，這也在一定程度上調(diào)動了保險資金參與私募股權(quán)投資的積極性。總體而言，自2018年私募股權(quán)投資市場人民幣資金來源驟然收緊之后，基金監(jiān)管正在不斷完善，政策也在逐漸放開資金窗口，人民幣募資市場隨之穩(wěn)中向前。

美元募資方面，2020年大額美元募資事件頻發(fā)，因此在募資數(shù)量整體保持穩(wěn)定的情況下，募資規(guī)模得到大幅提升，帶動美元基金募資規(guī)模占比提升至23%的水平。這亦體現(xiàn)海外投資人持續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)，特別是在2020年新冠疫情的沖擊下，中國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了海外投資人的信心。

目前來看，新經(jīng)濟(jì)是私募股權(quán)投資市場主要的投資方向，A股市場擁抱新經(jīng)濟(jì)成分是一個長期趨勢，為私募股權(quán)投資市場打開了A股IPO的退出通道。2019年科創(chuàng)板的落地帶動了A股IPO項(xiàng)目數(shù)量和募資額的快速提升，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制的正式實(shí)施，也讓IPO市場呈現(xiàn)了小爆發(fā)的狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年，A股市場IPO的企業(yè)數(shù)量達(dá)396家，同比增長95%；募資總額達(dá)725億美元，同比增長86%；其中，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO的項(xiàng)目數(shù)量和募資額占比均達(dá)60%以上。未來我國將全面推行注冊制，IPO市場有望繼續(xù)保持增長趨勢。

與A股市場有所不同，中企在赴港和赴美上市過程中面臨著更加復(fù)雜的市場環(huán)境。2018年港股新政有意吸引新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)，當(dāng)年赴港上市的中資企業(yè)數(shù)量大幅提升。2020年疫情期間雖然線下工作受阻，但港股中資企業(yè)IPO數(shù)量依舊保持穩(wěn)定上升狀態(tài)，達(dá)到114家，同比增加12%；受京東集團(tuán)、京東健康、網(wǎng)易等大額IPO募資事件影響，募資總額達(dá)521億美元，同比增長58%。

美股市場方面，2020年上半年，面對新冠疫情的全球大流行，美股市場出現(xiàn)多次熔斷，結(jié)束了過去長達(dá)11年的牛市行情，同時，數(shù)家中概股接連自爆財務(wù)造假，引發(fā)了中概股信任危機(jī)，中概股審核或?qū)②厙?yán)。雖然美股市場仍存眾多不確定性，但相對寬松的準(zhǔn)入門檻，使得中企赴美上市熱潮依舊不減，2020年中概股IPO企業(yè)數(shù)量為42家，同比增加11%；受陸金所、貝殼找房、小鵬汽車、理想汽車等大額IPO募資事件影響，募資總額達(dá)142億美元，同比上升219%。

近兩年，我國資本市場步入市場化改革快車道，多層次資本市場體系建設(shè)不斷推進(jìn)，相關(guān)政策接踵而至。2019年，隨著科創(chuàng)板的落地開板、《證券法》的重新修訂，我國資本市場改革打開了新的局面。2020Q2，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式落地，拉開了存量板塊改革的序幕，具有標(biāo)志性意義。

總體而言，公開市場系列融資政策的改革，對私募股權(quán)投資市場的影響主要在三個方面：

（1）退出路徑：新政改革為私募股權(quán)投資市場打開了退出通道，科創(chuàng)板的設(shè)立、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革、三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市制度都進(jìn)一步豐富了中小企業(yè)尋求IPO的具體路徑；

（2）交易階段：當(dāng)前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制大幅降低了企業(yè)上市門檻，許多處于快速成長階段的企業(yè)也能夠具備在公開市場上融資的資格，促使很多PE基金的投資階段放開，開始往成長期階段布局；

（3）行業(yè)分布：科技、醫(yī)療健康是明確符合科創(chuàng)板審美的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域賽道，這一定程度上，會反向驅(qū)動投資機(jī)構(gòu)改變其在不同行業(yè)的資金配置比例，將更多的資源導(dǎo)向科技、醫(yī)療健康行業(yè)當(dāng)中。

數(shù)據(jù)源補(bǔ)充說明：1.本文投資部分?jǐn)?shù)據(jù)源為IT桔子和企名片，由華興資本匯總整理得到，其中，行業(yè)分布數(shù)據(jù)源為企名片；2.募資部分?jǐn)?shù)據(jù)源為私募通和投資界，數(shù)據(jù)摘錄時間為2021.1.17；

數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑補(bǔ)充說明：1.市場投資數(shù)量統(tǒng)計了市場披露的全部投資案例；2.投資金額、平均單筆融資金額、幣種分布、階段分布相關(guān)數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計市場已披露融資金額的投資案例；3.本文使用的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫動態(tài)更新，不同時間節(jié)點(diǎn)統(tǒng)計的同一維度數(shù)據(jù)會略有差異，本文數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2020.1.12

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