編者按：本文系專欄作者投稿，作者節(jié)點財經(jīng)。

10月9日，北京百普賽斯生物科技股份有限公司(下稱“百普賽斯”)創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理。

百普賽斯提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，助力全球生物醫(yī)藥公司、生物科技公司和科研機構(gòu)等進行生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑的研發(fā)與生產(chǎn)。簡而言之，這是一家為生命科技領(lǐng)域研發(fā)提供上游原料的公司。

招股書顯示，百普賽斯的營收與凈利均平穩(wěn)增長，在2020年上半年漲幅較大。2017年-2020年上半年，百普賽斯實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4717.94萬元、6984.16萬元、10329.30萬元、9925.79萬元；歸屬于母公司所有者凈利潤651.83萬元、1134.15萬元、1110.21萬元、4237.89萬元。

本次創(chuàng)業(yè)板IPO，百普賽斯擬募資9.37億元，主要用于建設(shè)研發(fā)中心（4.69億元）；營銷服務(wù)升級（2.49億元）；補充流動資金（2.2億元）。

目前，百普賽斯的控股股東、實際控制人為陳宜頂，他直接持有31.38%的股權(quán)，又通過天津百普賽斯控制公司13.32%的股權(quán)，通過天津百普嘉樂控制公司2.04%的股權(quán)，合計控制公司46.74%的股權(quán)，擔任公司董事長、總經(jīng)理，對公司決策有重大影響。

/ 01 /、主要靠向生物藥企賣蛋白，市占率僅4%

百普賽斯向生物藥企提供的兩類主要產(chǎn)品，一是重組蛋白，二是檢測服務(wù)。同時，也提供試劑盒、抗體、填料、培養(yǎng)基等相關(guān)產(chǎn)品，不過占的比重很小。

兩類產(chǎn)品中，重組蛋白是絕對的核心業(yè)務(wù)。招股說明書顯示，2017年-2020年上半年，百普賽斯重組蛋白業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)比重分別為97.44%、98%、96.34%、94.28%。而檢測服務(wù)占比不超過2%。

什么是重組蛋白？日常生活中我們所接觸的腫瘤靶向藥、用于免疫治療的抗體藥甚至新冠疫苗、流感疫苗研發(fā)中都少不了它的身影。它是生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過程不可或缺的關(guān)鍵生物試劑，運用基因工程和細胞工程等技術(shù)獲得。

目前，生物醫(yī)藥市場極具潛力，由于醫(yī)保支付的影響以及個人支付能力的提升，越來越多藥企涌入靶向藥、免疫治療賽道。根據(jù) Frost & Sullivan 報告，2019年中國生物藥市場規(guī)模達到480億美元，預計2024年中國生物藥物市場將進一步增長至1096億美元。

這也帶火了重組蛋白行業(yè)。上述報告顯示，重組蛋白在中國市場的規(guī)模將從2019年9億人民幣增長至2024年19億人民幣，2019年至2024年間年復合增長率為16.12%，甚至高于全球生物藥市場規(guī)模及生物科研試劑市場規(guī)模的增長。

不僅潛在市場規(guī)模巨大，重組蛋白的銷售毛利也非常高。報告期內(nèi)，其毛利占比分別為 97.50%、98.08%、97.19%和 95.10%，保持平穩(wěn)且維持在較高水平，是百普賽斯主營業(yè)務(wù)毛利的主要來源。

招股說明書顯示，百普賽斯生產(chǎn)每微克/毫克的重組蛋白，平均成本為0.69元-1.01元，銷售價格則在9.83元-13.47元之間。這意味著，生產(chǎn)一塊錢的重組蛋白，百普賽斯可以翻13倍賣出。

但值得注意的是，中國重組蛋白市場較為分散，并且海外品牌比重較大。2019年，中國重組蛋白科研試劑市場第一和第二名分別為R&D（Bio-techne子公司）和 PeproTech，分別占比20%和16%。而兩大國產(chǎn)品牌義翹科技和百普賽斯，僅占其中的5%與4%。

同時，隨著資本關(guān)注度不斷提高，將有越來越多的國內(nèi)企業(yè)“加入戰(zhàn)局”?；?qū)⑾破稹皟r格戰(zhàn)”導致利潤空間降低，影響百普賽斯的業(yè)績。

/ 02 /、研發(fā)費用高昂，產(chǎn)銷率波動大

上文中提到，義翹科技與百普賽斯是國產(chǎn)品牌中的“雙雄”，市占率分別為5%與4%，位列前兩名。而就在上個月，百普賽斯的這位強勁對手也遞交了招股書，借著創(chuàng)業(yè)板較為寬松的上市條件，他們紛紛向二級市場邁出了步伐。

簡單對比一下數(shù)據(jù)，義翹科技比百普賽斯規(guī)模更大，營收與凈利也更高些。2017-2020年第一季度，義翹科技實現(xiàn)營收分別為1.01億元、1.39億元、1.81億元、1.11億元；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1308.78萬元、3635.35萬元、3641.09萬元、6414.27萬元。

不過，百普賽斯卻比義翹科技更為“燒錢”。招股說明書顯示，隨著營收平穩(wěn)增長，義翹科技的研發(fā)投入占比逐漸下降，從最早的21.89%降為2020第一季度的4.37%。而反觀百普賽斯，報告期內(nèi)研發(fā)費用率分別為22.13%、26.17%、20.63%、13.79%，始終保持較高水平。值得注意的是，即便在國內(nèi)外同類企業(yè)中，行業(yè)研發(fā)費用率的平均值也只有10%左右，而百普賽斯高出約兩倍。

百普賽斯砸下重金搞研發(fā)，獲得了哪些成果？據(jù)招股說明書，百普賽斯僅擁有4項專利，其中兩項還是含金量低的包裝盒外觀設(shè)計專利。

報告期內(nèi)，百普賽斯共有20個主要研發(fā)項目，如CAR-T細胞免疫治療產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)平臺、困難藥物靶點膜蛋白表達和納米盤組裝平臺等，預算金額由150萬元-1800萬元不等。但是，其中僅有4個顯示“已完成”，其余均屬于在研階段，尚未形成成果。

百普賽斯解釋研發(fā)費用率高，其中一個原因是“公司銷售重組蛋白產(chǎn)品種類持續(xù)增加，完備的產(chǎn)品組合、快速的新產(chǎn)品推出能力、不斷加強的核心技術(shù)優(yōu)勢，是公司的核心競爭能力，持續(xù)的研發(fā)投入是持續(xù)保持公司核心競爭力的基石?！?/p>

那么，我們再來看看，百普賽斯的產(chǎn)品賣的怎么樣，形成核心競爭力了么？

招股說明書顯示，百普賽斯重組蛋白的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率較高，但是出現(xiàn)較大波動。報告期內(nèi)，百普賽斯分別生產(chǎn)重組蛋白2274升、3261升、4706升、3973升。2017-2018年，產(chǎn)能利用率一度達到90%以上，可是在2019年與2020年上半年，尚不足80%。

而產(chǎn)銷率變動更大，2017年-2020年上半年，分別為42.24%、87.58%、68.62%、45.72%。在今年上半年，百普賽斯生產(chǎn)了14889.48毫克重組蛋白，只賣出了6807.42毫克，還不到一半。

對此，百普賽斯解釋稱，2017年至2019年，產(chǎn)銷率波動較大主要受A/G/L蛋白影響，剔除A/G/L蛋白后，公司產(chǎn)銷率相對穩(wěn)定。2020年1-6月產(chǎn)銷率下降，主要是由于1-6月新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品備貨，產(chǎn)量增速高于銷售增速。

值得注意的是，由于重組蛋白生產(chǎn)過程中涉及到生物反應，產(chǎn)量難以精確預測，所以企業(yè)往往會擴大單次的生產(chǎn)規(guī)模，來節(jié)省成本、確保產(chǎn)量。如果多出來了，這些重組蛋白在低溫下也能夠長期保存。所以這些企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)往往波動較大，產(chǎn)銷率整體較低。

/ 03 /、業(yè)績被新冠“催生”，七成收入來自境外

對于全人類來講，2020年并不是一個好年頭。不過對于一部分公司來說，新冠疫情卻為它們的業(yè)績增色不少，百普賽斯正是其中之一。

疫情席卷全球下，藥企紛紛花大力氣研發(fā)疫苗、中和抗體藥，以及推出診斷試劑，這讓原材料需求猛增。目前，百普賽斯已經(jīng)開發(fā)新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品逾90種，如“2019-nCoV 診斷抗體及中和抗體篩選原料”。2020年1-6月，這些產(chǎn)品為百普賽斯帶來了2728.89萬元收入，占同期營業(yè)收入比例為27.49%。

不過，我們需要考慮的是，這是短期的繁榮還是長遠的影響？如果疫情得到控制，或者新冠疫苗成功研發(fā)，藥企對原材料的需求將會逐步下降，這或?qū)е掳倨召愃沟臉I(yè)績增長無法持續(xù)。

并且，這種繁榮是一把雙刃劍。疫情將導致生物藥企的日常研發(fā)、生產(chǎn)活動減少乃至停滯，使百普賽斯非新冠病毒相關(guān)蛋白產(chǎn)品需求降低。在招股說明書中，百普賽斯亦提示了相關(guān)風險。

百普賽斯生產(chǎn)的這些新冠病毒相關(guān)蛋白產(chǎn)品，大部分都銷售給了境外市場。其實不止新冠相關(guān)產(chǎn)品，境外一直以來都是百普賽斯的“主戰(zhàn)場”，營收能占到七成左右。招股說明書顯示，報告期內(nèi)，百普賽斯境外主營業(yè)務(wù)收入為3427.66萬元 、4411.32萬元、6347.12萬元和6928.11萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比為73.91%、64.16%、62.84%和71.21%。羅氏、輝瑞、諾華等海外制藥巨頭均是其客戶。

其中，美國是百普賽斯境外的重點市場，報告期內(nèi)，美國地區(qū)營業(yè)收入占比為43.96%、41.63%、39.97%和46.73%。而兩家美國公司賽默飛、VWR始終穩(wěn)居百普賽斯前三大客戶之中。

不過，中美貿(mào)易戰(zhàn)的“戰(zhàn)火”已經(jīng)燒到了生物醫(yī)藥行業(yè)。10月10日，美國財政部下轄的投資安全辦公室（Office of Investment Security）發(fā)布了一項行政決定——從11月10日起將對27個美國行業(yè)的外商股權(quán)投資實施更嚴格的審查，這一新政普遍被認為是針對中國。在這27個行業(yè)中，生物科技研發(fā)（Research and Development in Biotechnology）赫然在列。

并且，雖然百普賽斯相關(guān)產(chǎn)品尚未被列入美國加征關(guān)稅清單，但若未來中美貿(mào)易摩擦加劇，不排除產(chǎn)品存在被加征關(guān)稅的可能。而這將導致產(chǎn)品的競爭力下降，亦影響百普賽斯業(yè)績。

總結(jié)來看，百普賽斯的重組蛋白是一門好生意嗎？隨著生命科學、生物醫(yī)藥行業(yè)的突飛猛進，靶向藥、PD-1/PDL1、細胞免疫療法紛紛上市，重組蛋白毋庸置疑擁有極大的潛力與廣闊市場。并且，創(chuàng)業(yè)板相對寬松的上市條件也為像百普賽斯一樣的頭部公司提供了進入二級市場的良機。

不過，不可忽略的是，目前行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)品牌尚未形成主導，百普賽斯仍需投入大量研發(fā)費用構(gòu)建技術(shù)壁壘與護城河，加上境外業(yè)務(wù)占比較大，易受中美貿(mào)易摩擦及貿(mào)易保護主義影響，未來業(yè)績?nèi)绾芜€需要長期觀察。

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