以下為文章全文：

　　第一次科技泡沫時(shí)，很多分文未入但依然獲得天價(jià)估值的創(chuàng)業(yè)公司，在一夜之間消失得無(wú)影無(wú)蹤。自那以后，投資者一直都對(duì)科技公司保持警惕。不過(guò)，如果你所謂的“泡沫”指的是股市泡沫，那么科技行業(yè)肯定沒(méi)有出現(xiàn)泡沫。

　　但這并沒(méi)有改變創(chuàng)業(yè)公司屢獲資金青睞的現(xiàn)實(shí)，他們也的確在大手筆地花錢(qián)，有的給員工開(kāi)出了天價(jià)薪酬，有的則在舊金山等地租下了豪華辦公樓。

　　“有很多令人難以理解的地方。”風(fēng)險(xiǎn)投資公司Andreessen Horowitz管理合伙人斯科特·庫(kù)珀(Scott Kupor)說(shuō)，“我相信肯定有一些估值令人百思不得其解：‘老天，我真不知道人們?cè)趺此愠鲞@個(gè)數(shù)的。’”

　　與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期相比，2014年的不同之處在于這些資金進(jìn)入企業(yè)的方式。龐大的資本(包括機(jī)構(gòu)投資者和主權(quán)財(cái)富基金)都希望在利率接近于零的環(huán)境下取得回報(bào)。他們發(fā)現(xiàn)，方法之一就是趕在企業(yè)上市前，在它們的發(fā)展初期入股。對(duì)于Uber這種獲得天價(jià)估值的企業(yè)來(lái)說(shuō)(其估值約為400億美元)，可以通過(guò)這種方式簡(jiǎn)單地解釋背后的原因。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)模式是：有限合伙人將所有資金交給風(fēng)險(xiǎn)投資家，寄希望于通過(guò)后者的各種專(zhuān)長(zhǎng)獲利。

　　而現(xiàn)在，所有人似乎都認(rèn)為自己是專(zhuān)家，可以準(zhǔn)確判斷哪家科技公司具有價(jià)值，以及價(jià)值幾何。庫(kù)珀表示，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)會(huì)獲得巨額收益，以彌補(bǔ)他們多數(shù)項(xiàng)目遭遇的虧損。但如今的大型機(jī)構(gòu)投資者卻很樂(lè)意接受略高于股市的投資回報(bào)。正因如此，導(dǎo)致了行業(yè)的資金激增。

　　正如Upfront Ventures的風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克·蘇斯特(Mark Suster)在今年7月在博文中所說(shuō)，對(duì)沖基金、共同基金甚至大型企業(yè)都在展開(kāi)pre-IPO投資，從而擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)公司的資金來(lái)源，對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資形成了擠壓。

　　小型投資者也在通過(guò)種子輪投資參與這一游戲。得益于美國(guó)《創(chuàng)業(yè)公司支持法案》的規(guī)定，這番趨勢(shì)還有可能加速，因?yàn)樵摲ò冈试S所有人參與創(chuàng)業(yè)公司的早期融資。

　　很多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為，融資是搶在對(duì)手之前奪取市場(chǎng)的必備元素，因?yàn)樗麄兌荚跔?zhēng)相營(yíng)造品牌認(rèn)知度，爭(zhēng)奪狹小的手機(jī)主屏。但這同樣意味著，即使這些企業(yè)獲得了巨額營(yíng)收，依然可能虧損不斷，因?yàn)樗麄儽仨毨檬种械馁Y金不斷奪取份額。這便是2014年與2000年的最大差異。

　　事實(shí)上，其他方面也都體現(xiàn)出了兩個(gè)時(shí)期的差異：當(dāng)今的幾乎所有企業(yè)都堅(jiān)稱(chēng)，如果他們想賺錢(qián)，隨時(shí)都可以。他們對(duì)自己和投資者說(shuō)，根據(jù)“單位經(jīng)濟(jì)”來(lái)看，他們并非每筆交易都在虧錢(qián)。但他們卻在其他領(lǐng)域不斷虧損，包括銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以及資本開(kāi)支。

　　“錢(qián)現(xiàn)在的確在追逐增長(zhǎng)。”風(fēng)險(xiǎn)投資公司Accel合伙人布萊恩·奧馬里(Brian O'Malley)說(shuō)，“并不是盲目的增長(zhǎng)，他們的確在乎單位數(shù)據(jù)，但企業(yè)增長(zhǎng)的確是最重要的因素。”

　　這正是我所質(zhì)疑的地方。我所能想到的每一家科技公司，從“分享經(jīng)濟(jì)”巨頭Uber和Airbnb，到Hortonworks(大數(shù)據(jù))和Lending Club(P2P融資)這樣的企業(yè)和金融技術(shù)公司，都面臨著可能導(dǎo)致他們現(xiàn)有估值崩塌的威脅。這些威脅包括監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)，但其中最大的卻與以往并無(wú)二致：是否有足夠的人或企業(yè)愿意購(gòu)買(mǎi)他們的產(chǎn)品或服務(wù)。

　　其中一些公司所依賴(lài)的市場(chǎng)甚至正在大幅萎縮，例如辦公室租賃創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)eWork。

　　其中很多企業(yè)可能會(huì)在2015年IPO。Box、Uber和另外數(shù)十家公司都表示正在研究IPO事宜，或者出現(xiàn)了類(lèi)似的傳言。根據(jù)道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的pre-IPO估值超過(guò)10億美元的私有公司達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的48家。其中少數(shù)將被上市公司收購(gòu)，但很多最終都必須通過(guò)IPO來(lái)回報(bào)股東。

　　牛市最終會(huì)轉(zhuǎn)熊。有著“末日博士”之稱(chēng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯里埃爾·魯比尼(Nouriel Roubini)曾經(jīng)預(yù)言，這可能會(huì)發(fā)生在2016年。他接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，科技和社交媒體股票受到的影響將尤其之大。

　　但另一方面，幾乎所有的投資者都認(rèn)定科技創(chuàng)業(yè)公司將創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值，認(rèn)為他們可以在經(jīng)濟(jì)衰退中存活下來(lái)——或者，至少pre-IPO投資者可以在衰退到來(lái)前變現(xiàn)離場(chǎng)。

　　并不是我不相信這些革命性科技公司的早期投資者。我認(rèn)同社會(huì)理論家杰里米·里夫金(Jeremy Rifkin)的觀(guān)點(diǎn)，他認(rèn)為，我們正處于“第三次工業(yè)革命”，而這些公司正在為此打基礎(chǔ)。只不過(guò)，我不確定這些pre-IPO投資者的中短期利益，是否與那些最終會(huì)甩掉這些公司的“笨錢(qián)”投資者一致。

　　正因如此，我才急切地呼吁所有關(guān)注這些公司的人，在任何階段都應(yīng)該提高警惕。如今，經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到一家創(chuàng)業(yè)公司能否與同類(lèi)企業(yè)比肩的討論，包括營(yíng)收和開(kāi)支。但這些指標(biāo)都源自一個(gè)本就過(guò)熱的市場(chǎng)。一旦市場(chǎng)開(kāi)始糾偏，首當(dāng)其沖的便是夸大市場(chǎng)的公司。