編者按：本文來自微信公眾號 斑馬消費（ID：banmaxiaofei），作者：沈庹，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

霸王茶姬的茶飲產(chǎn)品，因為咖啡因濃度高，勸退了部分對咖啡因敏感的消費者，也讓這個中式茶飲品牌多次陷入輿論漩渦。日前，有網(wǎng)絡(luò)大V再度發(fā)文質(zhì)疑，引發(fā)軒然大波，平添了幾分復(fù)雜性。

盡管如此，霸王茶姬依然在回應(yīng)中侃侃而談，對茶飲產(chǎn)品中咖啡因狀況進行多維度解釋，一時獲得不少網(wǎng)友的理解。

堅持用原葉茶湯，確實不太容易控制原料中自帶的咖啡因含量。此前，已有消費者在社交平臺上吐槽飲用完霸王茶姬產(chǎn)生心悸、失眠等狀況，公司推出輕因產(chǎn)品，回應(yīng)了市場訴求。

但讓投資者更關(guān)心的是，這個美股中式茶飲新秀，如何走出市值大幅蒸發(fā)、經(jīng)營疲軟的困境。

再起波瀾

霸王茶姬創(chuàng)始人聯(lián)姻光伏大佬千金引發(fā)的風(fēng)波還未完全散盡，霸王茶姬產(chǎn)品又因咖啡因含量沖上微博熱搜。

12月26日晚間美股開盤，霸王茶姬（NASDAQ：CHA）盤中一度跌幅超14%。當(dāng)日收盤，跌幅收窄至2.54%，收報于11.90美元，總市值21.84億美元。

在社交平臺上，有人扒出風(fēng)波的源頭，乃是平臺大V“睡前消息”發(fā)文，公開質(zhì)疑霸王茶姬利用含有高咖啡因的茶飲產(chǎn)品，以成癮性獲取不當(dāng)商業(yè)利益，引發(fā)軒然大波。

不少網(wǎng)友也在社交平臺上吐槽，曾因飲用該品牌相關(guān)產(chǎn)品后出現(xiàn)失眠、心悸、過敏等不良反應(yīng)，討論愈演愈烈。

26日晚間，霸王茶姬通過官方微博發(fā)文，就產(chǎn)品中的咖啡因含量等問題，從多個維度與外界坦率溝通。

一是基于對食材本味的尊重，公司一直堅持使用原葉茶湯，咖啡因的天然含量相對呈現(xiàn)；

其二，原葉現(xiàn)泡的茶飲，其咖啡因含量按每100毫升同等容量計算，與一杯拿鐵大致相當(dāng)，并顯著低于一杯美式咖啡；

其三，茶葉中豐富的茶多酚、氨基酸等活性成分，以及鉀、錳、鎂、鋅等人體所需礦物質(zhì)元素，共同構(gòu)成茶獨特的風(fēng)味與健康價值，這些物質(zhì)并非孤立存在，而是與咖啡因協(xié)同作用，形成一種溫和而復(fù)雜的平衡；

其四，通過行業(yè)探索和技術(shù)研發(fā)，公司于今年3月推出了輕因·伯牙絕弦，在保留核心茶味的同時，將咖啡因含量降低了約50%，后進一步將輕因理念延伸至輕因·花田烏龍。

霸王茶姬茶飲產(chǎn)品咖啡因含量確實不低，其產(chǎn)品公示數(shù)據(jù)顯示，一杯容量近600毫升的伯牙絕弦咖啡因含量約117毫克，相同容量的輕因版伯牙絕弦咖啡因含量約55毫克。去年推出的新品萬里木蘭，大杯咖啡因含量約184毫克。

警鐘敲響

對于霸王茶姬來說，再次登上熱搜、又一次被置于輿論的風(fēng)口浪尖，或許并不是最棘手的問題。真正讓市場和投資者擔(dān)憂的，是上市以來持續(xù)疲軟的經(jīng)營和大幅縮水的市值表現(xiàn)。

今年4月，公司登上納斯達克后，一度創(chuàng)造了超75億美元的市值神話。不過，和很多同行上市后的表現(xiàn)一樣，霸王茶姬不久便跌入下行通道，經(jīng)營狀況更是引發(fā)業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。

11月28日，公司披露2025年第三季度報告，實現(xiàn)凈收入32.08億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤5.03億元，同比分別下降9.4%和22%。其中，特許茶館（加盟）收入約28.12億元，同比下降14.76%。

公司認為，加盟業(yè)務(wù)收入下降，主要是受各大平臺“外賣大戰(zhàn)”導(dǎo)致的行業(yè)內(nèi)卷影響，拖累整體加盟業(yè)務(wù)。

但如果回看今年以來的經(jīng)營狀況，下滑趨勢清晰可見。第一季度、第二季度，其凈收入分別錄得33.93億元、33.32億元，調(diào)整后凈利潤分別為6.77億元、6.30億元。

2025年以來，公司商品總交易額（GMV）處于下行狀態(tài)，由第一季度的82.27億元降至第三季度的79.30億元。

具體到同店月均商品交易額來看，已由今年第一季度的43.20萬元降至第三季度37.85萬元。

公司經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，核心癥結(jié)在于產(chǎn)品策略與市場競爭不匹配。在新式茶飲行業(yè)競爭白熱化背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、創(chuàng)新頻次不足，成為制約其發(fā)展的兩大短板。

霸王茶姬定位中高端原葉茶，產(chǎn)品單價多在15元至22元區(qū)間，長期奉行大單品、高復(fù)購策略。這一模式，先天決定了新品上架頻次不會很高。

事實上也是如此，相比其他知名新茶飲品牌動輒多達幾十個SKU，霸王茶姬SKU基本維持在25個上下，明顯落后于友商。

與此同時，新品推出力度更是差距明顯?！?025年中國飲品行業(yè)研究報告》披露，僅2024年，喜茶、古茗、茶百道分別上架新品48款、51款和60款。

相比之下，霸王茶姬的動作就慢得多。2024年，上架新品15款。2025年以來，上架新品約8款左右。

更關(guān)鍵的是，大單品伯牙絕弦在公司中的地位顯著——據(jù)弗若斯特沙利文，該單品在2022年至2025年上半年，累計銷售12.5億杯，銷售額約200億元。霸王茶姬也曾強調(diào)，該款產(chǎn)品為公司前三大產(chǎn)品之一，貢獻了6至7成銷售額。在現(xiàn)有上架新品種，未見類似伯牙絕弦的爆款出現(xiàn)。

盡管經(jīng)營走弱，公司仍在海內(nèi)外大力推進擴張計劃。截至今年9月，門店規(guī)模達7338家。

草根創(chuàng)業(yè)天花板

半個多月前，霸王茶姬張俊杰迎娶光伏二代高海純，一時成為熱點話題。張俊杰草根出身，不僅擁有百億身家，還迎得白月光，堪稱草根創(chuàng)業(yè)的天花板。

1993年，張俊杰出生于云南，10歲時父母相繼去世，他流浪了7年。17歲那年，他成為一家奶茶店店員，開始在奶茶賽道摸爬滾打。后來，他入職云南一家飲品企業(yè)，對飲品行業(yè)運營和業(yè)務(wù)模型有了更清晰的認識。

外界以為他會在茶飲行業(yè)干到底，意外的是，他在2015年入職上海一家機器人企業(yè)，后來成為亞太區(qū)負責(zé)人。

兩年后，張俊杰辭掉這家上海企業(yè)的工作，回到云南創(chuàng)立霸王茶姬品牌。2017年11月，在昆明五一路開出第一家霸王茶姬。2018年成立海外事業(yè)部，次年在馬來西亞開出首店，并進入新加坡及泰國市場。

2020年11月，霸王茶姬在亞太地區(qū)門店已有240家，月銷杯量200萬余杯，躋身西南地區(qū)新茶飲頭部陣營。

究竟是什么緣由讓他重回新茶飲行業(yè)，外界眾說紛紜，至今鮮有人知。

其實在他開始新茶飲業(yè)務(wù)時，各大新茶飲品牌已在全國攻城拔寨。作為后起之秀，霸王茶姬如何追風(fēng)？

張俊杰選擇大破大立，2023年官宣放棄使用類植脂末作為基底，產(chǎn)品實現(xiàn)三個零：0奶精、0植脂末，以及0氫化植物油。隨即，霸王茶姬又獨家公布“產(chǎn)品身份證”，上線熱量計算器，強化市場認知。

“幾把火”燒起來后，伯牙絕弦就此成為市場爆款。

優(yōu)異的市場表現(xiàn)，馬上引起資本的注意。2021年，XVC和復(fù)星聯(lián)合領(lǐng)投A輪融資，隨后琮碧秋實領(lǐng)投B輪融資，XVC跟投。兩輪融資合計獲得超3億元，為品牌進一步擴張?zhí)峁┝顺渥愕摹白訌棥薄?/p>

從此，霸王茶姬一手國內(nèi)擴張門店，一手在海外布局。2024年，公司GMV達295億元，實現(xiàn)了張俊杰的首個“小目標(biāo)”。

2025年4月17日，張俊杰迎來人生高光時刻——霸王茶姬敲鐘納斯達克，成為新茶飲美股第一股，首日收盤總市值59.54億美元，僅次于蜜雪集團。

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