編者按：本文來自微信公眾號 涌流商業(yè)（ID：Tide-Finance），作者：李偉，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

《瘋狂動物城2》在感恩節(jié)前夕點亮全球銀幕之時，迪士尼公司似乎找回了久違的魔力。

這部備受期待的續(xù)作，連同隨后定檔的《阿凡達：火與灰》，不僅是假日檔期的票房收割機，更是這家百年娛樂帝國在經(jīng)歷了數(shù)年動蕩后，向世界展示其創(chuàng)意引擎并未熄火的關鍵證據(jù)。

影片隸屬于Disney Entertainment（娛樂內(nèi)容）部門，由聯(lián)合主席Dana Walden與Alan Bergman共同管理。該部門在公司營收中仍占據(jù)重要地位，但利潤表現(xiàn)卻已不如從前：在流媒體壓力、傳統(tǒng)電視下滑及大片產(chǎn)能波動下，利潤波動大于Disney Experiences（體驗業(yè)務）與ESPN體育業(yè)務。

現(xiàn)在，迪士尼真正的“利潤發(fā)動機”來自主題公園、郵輪、消費品與度假體驗的組合，即由Josh D'Amaro掌管的Disney Experiences部門。2025財年，該部門創(chuàng)造了超過81億美元營業(yè)利潤，超過影視、流媒體和體育業(yè)務的總和。

繁榮景象之下，一場關乎帝國未來的權力交接正進入微妙時刻。兩大部門的主管Josh D'Amaro與Dana Walden正爭奪迪士尼CEO之位。

從好萊塢到奧蘭多，從流媒體到主題公園，迪士尼的重心已在過去十年悄然完成一次史詩級遷移。這場遷移的終點，正是現(xiàn)任CEO鮑勃·艾格（Bob Iger）必須在2026年底交出的權杖。

這不僅是兩個人的競爭，更是兩種商業(yè)哲學的博弈：是選擇深諳迪士尼文化的運營專家，還是選擇在好萊塢長袖善舞的創(chuàng)意女王？隨著2026年的臨近，華爾街和好萊塢一同屏息以待。

艾格的功績與爭議

74歲的艾格于2022年11月戲劇性復出，當時，董事會解雇了他親自選定的接班人Bob Chapek，迪士尼股價在盤后暴漲近10%。

過去三年，從財務數(shù)據(jù)看，艾格的“加時賽”成就輝煌。最核心的勝利在流媒體領域，三年前，迪士尼的直接面向消費者（DTC）業(yè)務還是一個深不見底的黑洞，年運營虧損高達40億美元。

而在2025財年，艾格與其信任的CFO休·約翰斯頓（Hugh Johnston）聯(lián)手，不僅奇跡般地填補了這一窟窿，更實現(xiàn)了13億美元的運營利潤，比原定指引高出整整3億美元。

在財報電話會議上，艾格自豪地宣布2025財年調(diào)整后每股收益（EPS）增長了19%，并承諾在2026年實現(xiàn)雙位數(shù)的EPS增長。為了安撫華爾街，公司還將股票回購規(guī)模翻倍至70億美元，并將股息提高了50%。

這些舉措穩(wěn)住了軍心，證明了迪士尼依然是一臺強大的印鈔機；裁員7000人、削減80億美元成本，只是這臺印鈔機的運轉(zhuǎn)步驟而已。

另外，艾格主政下，公司推出獨立ESPN DTC應用，與NFL、NBA簽下長期轉(zhuǎn)播權，并與《堡壘之夜》Epic Games達成15億美元戰(zhàn)略合作，為體育與游戲業(yè)務鋪好未來十年賽道。

但問題同樣不可忽視。公司電視廣告收入連續(xù)下滑，漫威口碑崩盤，2023年編劇與演員大罷工期間，艾格那句“他們的要求不現(xiàn)實”被寫進無數(shù)抗議標語。

另外，市場初期對他回歸反應樂觀，但長期以來對繼承人選的不確定性一直是投資者的心結(jié)。激進投資者Nelson Peltz在2024年代理權大戰(zhàn)中直指：迪士尼的繼任者危機本質(zhì)上是艾格的“個人崇拜后遺癥”。

有來自內(nèi)部的批判稱“他消滅了所有潛在競爭對手?！币驗镃hapek、Tom Staggs、Kevin Mayer……過去十年，所有被視為“CEO苗子”的人，要么被邊緣化，要么已離職。

艾格的合同將于2026年12月正式到期。為了避免重蹈覆轍，這一次的交接被設計得極為精密：新CEO將在2026年初任命，并在艾格的指導下進行為期數(shù)月的“學徒期”，以確保權力平穩(wěn)過渡。

董事會新操盤手

2025年1月，前摩根士丹利CEO James Gorman正式接任迪士尼董事會主席。這位在華爾街以“教科書式繼任”聞名的澳大利亞人，被視為艾格時代終結(jié)的執(zhí)行者。

在摩根士丹利，Gorman用三年時間讓三名候選人公開競爭，最終Ted Pick勝出，另外兩位落選者Andy Saperstein與Dan Simkowitz至今留在公司，且職位更重。這是極其了不起的成就。

迪士尼希望復制這一劇本：夏季，Josh D'Amaro與Dana Walden在奧蘭多向董事會進行了長達數(shù)小時的閉門陳述；核心高管（總法律顧問、CFO等）的合同已悄然延長至2027-2029年；落選者據(jù)傳將獲得“更大頭銜+更高薪酬”的安慰獎。

迪士尼權杖交接，要的不是戲劇性，而是可控、可預測、零人才流失。

“公園之王”Josh D'Amaro現(xiàn)在是最熱門候選人。這位54歲的高管形象極具親和力，會在公開場合戴著米奇耳朵與員工互動。

D'Amaro 1998年加入迪士尼，27年職業(yè)生涯幾乎覆蓋所有業(yè)務線：消費品全球CFO、動物王國副總裁、迪士尼世界與迪士尼樂園總裁。2020年疫情最黑暗時刻，他從Bob Chapek手中接過體驗部門，三個月后樂園重新開門，2021財年即實現(xiàn)盈利。

他主導的600億美元十年擴建計劃正在全球同步推進：阿布扎比全新樂園、巴黎冰雪奇緣園區(qū)、亞洲首艘常駐郵輪Disney Adventure、與《堡壘之夜》的15億美元合作……每一項都精準踩在“IP+沉浸式體驗”的時代節(jié)點上。

他的領導風格更親切?！拔也恢馈笔荄'Amaro常掛在嘴邊的一句話。2019年，他在香港迪士尼犯過一次嚴重錯誤：以指令式管理壓制團隊意見，導致項目延誤。此后他改為推行“提問式領導”。

D'Amaro會突然出現(xiàn)在員工例會，坐在角落安靜傾聽；會在樂園和排隊的游客聊天；2025年5月在MoffettNathanson投資者大會，他戴著米奇耳朵走上講臺，全場起立鼓掌。“他是我見過最不像高管的高管?！庇械鲜磕釂T工評價。

華爾街愛他，因為他管著印鈔機；員工愛他，因為他像沃爾特·迪士尼再世；董事會愛他，因為他1998年就加入公司，對迪士尼文化了如指掌。

唯一的質(zhì)疑：他幾乎沒有內(nèi)容制作經(jīng)驗。如果他上臺，漫威、星戰(zhàn)、皮克斯會否被當作“樂園IP預備軍”？這些正是另一位候選人Dana Walden、“電視女王”、“好萊塢最硬的釘子”擅長的業(yè)務。

艾格2.0VS電視女王

61歲的Dana Walden是典型的“好萊塢權勢經(jīng)紀人”。2019年福斯并購后，她空降迪士尼，迅速整合ABC、Hulu、FX、20世紀影業(yè)，成為娛樂部門聯(lián)席主席。

她的成績單同樣耀眼：《Shōgun》（《幕府將軍》）、《The Bear》包攬艾美獎；《瘋狂動物城2》《星際寶貝》接連爆款；流媒體提前一年盈利；2025年與YouTube TV長達數(shù)月的拉鋸戰(zhàn)，最終以迪士尼勝利告終。

她與頂級制作人關系之好，幾乎無人能及，包括赫赫有名的金牌制作人Ryan Murphy、Shonda Rhimes、John Landgraf（他們的代表作包括《美國恐怖故事》、《實習醫(yī)生格蕾》、《冰血暴》）。

有經(jīng)紀人私下說：“在洛杉磯，如果你得罪了Dana，你就等于得罪了半個好萊塢?！?/p>

她的領導風格與D'Amaro形成鮮明對比：低調(diào)、強硬、極具政治手腕。2025年內(nèi)部會議上，她多次強調(diào)“優(yōu)質(zhì)內(nèi)容才是驅(qū)動所有業(yè)務的引擎”，被外界解讀為對D'Amaro“公園至上”路線的暗諷和反擊。

Walden被描述為一位既懂創(chuàng)意又懂商業(yè)的高管。在行業(yè)動蕩期，她展現(xiàn)出了極強的韌性。她不像D'Amaro那樣頻繁接受關于企業(yè)文化的采訪，但在處理好萊塢關系上的能力被公認為頂尖的。每當公司出現(xiàn)變動或危機，外界都會通過她的一舉一動來解讀她為“后艾格時代”所做的卡位。

作為候選人，Walden的短板同樣明顯：2019年才加入迪士尼，對樂園、郵輪、消費品、游戲幾乎是零經(jīng)驗。更重要的是，娛樂部門100億美元利潤里，有60億來自公園授權與衍生品——她管的內(nèi)容，其實是D'Amaro印鈔機的燃料而已。

2026年的硬仗

無論最終誰勝出，下一任CEO都將面對三場硬仗：600億美元樂園擴建能否持續(xù)產(chǎn)生20%+回報率？流媒體如何在Netflix、Amazon、YouTube TV三面夾擊下保持雙位數(shù)增長？漫威、星戰(zhàn)、皮克斯如何重回“必看”而非“可看”？

D'Amaro代表“體驗優(yōu)先、IP變現(xiàn)最大化”的未來：樂園、郵輪、游戲，內(nèi)容只是工具；Walden代表“內(nèi)容為王、創(chuàng)意至上”的傳統(tǒng)：沒有好故事，就沒有朱迪與尼克，也沒有上海動物城樂園的20億美元投資。

艾格曾說：“迪士尼的核心是講故事。”但2025年的迪士尼，講故事的利潤只有100億美元里的40%，剩下60%來自讓故事“可觸摸、可居住、可排隊兩小時”的沉浸式體驗。

奧蘭多魔法王國夜晚的煙花照常升空。有人戴著朱迪兔耳朵，有人穿著《瘋狂動物城》的T恤，卻很少有人知道，煙花背后那座城堡的主人很快就要更換。迪士尼已經(jīng)明確了時間表：2026年初宣布繼任者，2026年底完成交接。董事會主席James Gorman的劇本里，沒有第五季加更、沒有第六次延期。

故事的結(jié)局只有兩種：要么是公園之王把迪士尼帶向“體驗經(jīng)濟”的下一紀元；要么是電視女王證明，好故事永遠是娛樂帝國的基石。無論哪一種，2026年的迪士尼都將迎來真正的新篇章。

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