編者按：本文來自微信公眾號 經(jīng)濟(jì)觀察報（ ID：eeo-com-cn），作者：吳晨，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

巴菲特的傳統(tǒng)價值投資面臨適用性拷問。一方面，他堅(jiān)守的耐心仍具生命力——投資蘋果的長期持有、等待估值洼地的定力，仍是對抗市場浮躁的良藥；但另一方面，時代已不允許投資者固守非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不投的執(zhí)念。

當(dāng)95歲的沃倫·巴菲特11月10日宣布不再撰寫伯克希爾·哈撒韋公司的年度股東信，也不再在股東大會上發(fā)言之后，一個跨越半個多世紀(jì)的投資時代正式落下帷幕。

這不僅是一位傳奇投資人的謝幕，更是價值投資在科技浪潮與時代變局中，迎來的一次重要校準(zhǔn)。從2023年伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格去世，到巴菲特隱退，兩年間的兩次告別，讓市場不得不加速適應(yīng)沒有股神光環(huán)的伯克希爾。這背后是交班的考驗(yàn)、價值投資的重構(gòu)以及對投資傳奇的理性回望。

巴菲特的隱退并非猝不及防，而是一場漫長的平穩(wěn)過渡。兩年前芒格的離世，已讓市場提前適應(yīng)沒有老伙計(jì)的巴菲特股東大會，如今巴菲特將整個舞臺交給繼承人格雷格·阿貝爾，本質(zhì)是給投資人和接班人留出更長的緩沖期。

對投資人而言，需要接受的不僅是沒有巴菲特的股東會，更是伯克希爾投資邏輯的潛在轉(zhuǎn)變。阿貝爾需要時間證明自己，但他的投資風(fēng)格已然顯現(xiàn)：更分散的持倉；更短的持股周期；不再秉持純粹的長期主義。這位加拿大裔繼承人面臨的挑戰(zhàn)堪稱艱巨：伯克希爾手握2000多億美元現(xiàn)金儲備，創(chuàng)歷史新高，每個季度還需消化旗下企業(yè)創(chuàng)造的 100 億美元現(xiàn)金流，市場上顯然沒有足夠的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

最近幾年，伯克希爾無法跑贏標(biāo)普大盤，凸顯了公司戰(zhàn)略的窘境。2020年的新冠肺炎疫情幾乎給了巴菲特又一個“別人恐慌時我貪婪” 的逆向投資機(jī)會，但歐美政府這次吸取了2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，讓巴菲特坐擁“干火藥”而無的放矢。最近兩年AI狂飆時代高科技股的狂歡，更讓本質(zhì)上仍然堅(jiān)持“傳統(tǒng)美國經(jīng)濟(jì)鏡像”的伯克希爾業(yè)績乏善可陳，現(xiàn)在的確到了全面放手給阿貝爾的時候了。

巴菲特投資哲學(xué)的核心是挖掘被低估的藍(lán)籌股，本質(zhì)是投資傳統(tǒng)美國——從消費(fèi)、金融到能源，伯克希爾的持倉始終圍繞傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，即便投資蘋果這樣的科技巨頭，也更多是看中其消費(fèi)屬性而非技術(shù)壁壘，對真正前沿科技領(lǐng)域的投資幾乎是空白。

如今，科技成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的核心引擎，AI、新能源等賽道重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局，巴菲特的傳統(tǒng)價值投資面臨適用性拷問。一方面，他堅(jiān)守的耐心仍具生命力——投資蘋果的長期持有、等待估值洼地的定力，仍是對抗市場浮躁的良藥；但另一方面，時代已不允許投資者固守非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不投的執(zhí)念。跑不贏標(biāo)普大盤的現(xiàn)實(shí)，也說明價值投資需要融入新元素。

價值投資不能再單純等待危機(jī)，而是需要主動適應(yīng)高估值常態(tài)化、科技主導(dǎo)增長的新環(huán)境，在堅(jiān)守企業(yè)內(nèi)在價值核心的同時，拓展對科技企業(yè)的價值判斷能力。當(dāng)然，當(dāng)下的AI投資是否已經(jīng)泡沫化，未來是否會出現(xiàn)類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的大崩盤，市場尚無定論，但伯克希爾手上大把的現(xiàn)金，讓它比別人更能抓住市場調(diào)整中的機(jī)會。

巴菲特的謝幕，也意味著重構(gòu)巴菲特股神光環(huán)的時機(jī)到了——他的投資并非萬能，伯克希爾的神話更多是時代紅利與個人能力的結(jié)合，尤其是對傳統(tǒng)美國的投資。

當(dāng)然，這并不妨礙巴菲特成為永遠(yuǎn)值得學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。巴菲特與比爾·蓋茨共同的愛好——閱讀、思考和橋牌，揭示了其成功的底層邏輯：通過閱讀積累跨領(lǐng)域知識；通過思考穿透市場噪音；通過博弈培養(yǎng)風(fēng)險預(yù)判能力。他對價值被低估的堅(jiān)守，本質(zhì)是對市場非理性的敬畏。這些智慧無關(guān)乎時代變遷，無論科技如何迭代，企業(yè)的價值本質(zhì)、市場的非理性波動、風(fēng)險控制的重要性，始終是投資的核心命題。

巴菲特的隱退，不是價值投資的終結(jié)，而是其核心智慧的傳承與重構(gòu)。市場需要給予繼任者阿貝爾足夠的時間證明自己，對價值投資的進(jìn)化也需要耐心。

靜靜地走，會是“奧馬哈的先知”最后的大智慧。

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