編者按：本文來自微信公眾號 20社（ID：quancaijing_20she），作者： 賈陽，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
這半個月，我感受到了空氣中比過去三年半還要多的，對炒股的熱忱。A股成交額輕輕松松地突破萬億，2萬億，3萬億。一度千股漲停。
朋友A在國慶假期前兩天，用漲停價買入了一只白酒股。之前在基金上“虧得血本無歸”，這一把大補一口，在節(jié)后大跌之前，吃到了兩個漲停。
朋友B在3年前小打小鬧投了點基金，節(jié)前終于熬到收益變紅，一刻沒有留戀地清倉跑路了。
朋友C投資經(jīng)驗更久，卻一字不提股市，等到我問他，他才苦笑著告訴我，除了一只基金節(jié)前轉(zhuǎn)正，他的所有持倉標(biāo)的距回本仍遙遙無期，現(xiàn)狀無非是從“腰斬”、“腳踝斬”，好轉(zhuǎn)到了“當(dāng)胸斬”和“腰斬”的程度。
這是這一輪牛市中，我接觸到的股民眾生相。大多數(shù)人都沒有所謂的投資哲學(xué)，抑或曾經(jīng)相信過“價值投資”但現(xiàn)在只剩下PTSD。只有牛市，才能讓“小白”都賺錢。過去這一輪牛市，是政策預(yù)期和“瞻前顧后”的市場共識合力的結(jié)果。
而一旦10月8日那場發(fā)布會沒能給出強有力的定心丸，脆弱的共識馬上就開始退縮。
頂級投行的觀點甚至都針鋒相對。用此次站定“buy China”的高盛觀點來說，這次上漲的核心因素本就不是企業(yè)利潤上升，央行流動性支持以及更多即將出臺的刺激經(jīng)濟政策，帶來了直接的彈藥和市場信心。而大摩則認(rèn)為，這一輪上漲已經(jīng)沒有空間了，刺激政策加碼程度模糊，需要更多切實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來評估基本面。
傳言中的財政刺激政策在10月12日正式揭曉后，又是新一輪的信心博弈。
或許這是一個恰好的時機，來從投資常青樹段永平的投資策略中借鑒一些投資哲學(xué)。
在過去行情低迷的幾年，段永平仍在持續(xù)買入中國資產(chǎn)——用賣put的方式。而當(dāng)行情開始進入白熱化時，段永平用投資社區(qū)賬號@大道無形我有型 發(fā)表了一些“潑冷水”的話，宣布在9月30日關(guān)閉了一個投資賬戶。
“我不懂什么牛市豬市熊市。我剛剛開始做投資的時候就發(fā)現(xiàn)此地錢多人傻快來。20多年過去，依然如此。”
在節(jié)后第一天，段永平發(fā)出了踏空的感嘆。他的賣put操作太保守求穩(wěn)。但短短幾天過去，劇烈的震蕩過后，沒能逃頂?shù)娜藷o法留住賬面的幾個漲停，“05后的第一次牛市”轉(zhuǎn)眼變成“05后的第一次巨虧”。
段永平的投資策略，或許能給我們一些借鑒。當(dāng)外界的不確定性無法掌控時，從自身出發(fā)，來增強自己的投資確定性。
01段永平為什么這么“膽小”
中文互聯(lián)網(wǎng)流傳最廣的段永平哲學(xué)，大概要數(shù)“stop doing list”。這包含了兩重意思，做選擇，做能力范圍內(nèi)的事；做了錯的事，立即剎車止損，不論此前付出了多大代價，都是最小的代價。
在企業(yè)經(jīng)營中，這體現(xiàn)為在OPPO和VIVO流傳至今的“本分”文化（在拼多多“本分”又進一步變形）。在投資中，那就體現(xiàn)為價值投資，只買自己看得懂的公司。他說，“我懂的生意非常少”，很多優(yōu)秀的公司段永平都沒有碰，比如英偉達(dá)，“我看不懂，也沒時間看，就只能錯過了。”
他“看不懂拼多多”，買拼多多是因為信任黃崢。
他也并不完全能看懂阿里，“雖然我很欽佩馬云，也覺得他們怎么看都有些在長長的坡上，但有些業(yè)務(wù)，已經(jīng)超過我這種早已退出江湖的人的理解范圍了。”
在外人看來，段永平在互聯(lián)網(wǎng)泡沫后接盤網(wǎng)易是一招險棋。但段永平是因為看好網(wǎng)易做游戲的前景，并且認(rèn)為網(wǎng)易股票被嚴(yán)重低估。段永平后來回顧這一投資時說：“有人非要把金子按銅的價錢賣給你時，你是不需要勇氣的?！?/p>
他最懂的還是多年來一直持倉的蘋果和茅臺，也許最近幾年可以再加上騰訊。段永平此前透露其投資里，美股主要在蘋果，A股主要在茅臺，港股主要是騰訊。
而不管是在談?wù)撎O果、茅臺，還是在給網(wǎng)友投資建議時，段永平常掛在嘴邊的是“機會成本”。他最近答復(fù)網(wǎng)友稱，不考慮市場但是是要衡量買入價格的，不然就變成追高了。投資是需要回報的，需要一直考慮機會成本。持有=買入就是這個意思。
沒有比蘋果更能賺錢的商業(yè)模式，因此他經(jīng)常說，找不到更好的公司，值得賣掉蘋果來換倉。茅臺同理，“哪怕你以目前的價格買入，10年后看也至少應(yīng)該比你把錢放銀行好。當(dāng)然，也許能發(fā)現(xiàn)更好的機會，所以這是個機會成本的問題?！?/p>
他買入蘋果時，正值喬布斯病危、庫克即將上任的迷霧階段。這在很多人看來，是一種賭博。但在段永平的邏輯里，蘋果是他很早就盯上，但輕視了的公司，他以為喬布斯屬于“報時人”——看準(zhǔn)時機推出高瞻遠(yuǎn)矚的產(chǎn)品，帶著公司起飛，但往往后勁不足。
還好在2011年想明白了，喬布斯是既能報時又能造鐘的“造鐘人”，繼任的庫克是更理性的“造鐘人”——建立公司，使公司在任何一位領(lǐng)袖身后很久、經(jīng)歷許多產(chǎn)品生命周期，仍然欣欣向榮。于是他開始買入，下跌時，就加倉。
據(jù)網(wǎng)友們扒出來的機構(gòu)名為“H&H International Investment”的段永平美股賬戶，其截至二季度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，持有9只美股，持倉市值166億美元，約合人民幣1190億。持倉規(guī)模相比一季度增長17%，主要來自重倉股蘋果的貢獻(xiàn)（持倉占比高達(dá)80.95%），二季度蘋果股價漲幅達(dá)23.04%。
他在2011年買入蘋果時，股價在47美元左右，蘋果即便進行過拆股，最新股價已達(dá)到227美元。2012年買入茅臺時，股價在180元左右，最新股價為1605元。
段永平的投資歷史，就是把價值投資知行合一的過程。動輒持倉10年，這幾乎必然導(dǎo)向了“膽小”的投資實踐。
在這一輪行情啟動前的9月，@大道無形我有型表示，我們不知道市場會有多瘋狂，也不知道事情可能會壞到什么程度。不要用margin是投資的基本要求！我們一直說的是10年20年，但你用margin可能會讓你在那之前就陷入困境，沒必要。
02段永平愛“賣put”——給價值投資再上一層保險
段永平把他的投資思考和動作事無巨細(xì)地攤在網(wǎng)友眼前，因此屢屢引發(fā)熱議。段永平最近一次上頭條，是因為今年夏天他宣稱，“計劃每天賣出1000個put期權(quán)，目標(biāo)是在3-5年內(nèi)通過put期權(quán)增持至騰訊1%的股份?！?/p>
這相當(dāng)于如果騰訊股價不出現(xiàn)短期大漲打亂計劃，每天買入1000萬，直到3-5年累計買入360億，買入1%的騰訊。
網(wǎng)友調(diào)侃說，這等于開了一間比較大的保險公司，“大道騰訊保險公司”。
這是什么意思？為什么不直接買呢？
賣put，就是賣出騰訊看跌期權(quán)，實際上是在押注騰訊股價不會大幅下跌，是一種做多方式。
如果股價下跌，交易者選擇行權(quán)（兌現(xiàn)保險），段永平將以低于現(xiàn)價的價格買入騰訊股票；
如果股價上漲或穩(wěn)定，交易者不行權(quán)，段永平收獲權(quán)利金（保費）。
跌了就建倉，因為本來想買；漲了就不建倉，還能收一筆保險費，怎么樣結(jié)果都是不錯的。賣出put只有大跌時會大虧，只要股價不跌破權(quán)利金覆蓋范圍，賣方永遠(yuǎn)不虧。這也是一種增加了確定性的建倉方式，比直接買股票的風(fēng)險小一些。
Call和Put，分別是美式期權(quán)中的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。粗略而言，買call等于看漲，賣call實際上是看空；買put是看空，而賣put則是溫和看漲。在此就不做詳細(xì)展開了。
事實上，段永平在其投資中，非常熟練運用“賣put”撿籌碼的方式。
去年，他開始買入阿里，“開始思考阿里，先賣點put再說”。他的美股投資公司H&H持倉顯示，今年一二季度持續(xù)買入阿里巴巴，減持了一部分拼多多。“加上利息最好大概有年化18%的收益，最差當(dāng)然就是虧了?！?/p>
今年8月底拼多多財報暴雷，段永平當(dāng)晚發(fā)布動態(tài)稱，雖然還不完全懂拼多多的商業(yè)模式，但開始抄底，“開始賣點put”。
段永平還在社交媒體上透露，“我大部分蘋果的股票其實都是通過賣put的辦法買進來的。”
在段永平看來，“期權(quán)只賣不買。買期權(quán)是賭，賭是錯的。賣期權(quán)是賣保險，大概可以算最好的賺投機或?qū)_的錢的好辦法，不會有短期賺大錢的機會，但是實實在在產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的辦法。”
對普通人來說，不考慮自身因素和能力范圍，盲目去跟風(fēng)大佬不可取。
畢竟在2021年有一批人因為因為看到段永平抄底騰訊，也跟著去買，投到坑里去了。而實際上騰訊只占段永平倉位的一點點。
但段永平的投資理念值得借鑒。Only take the risk you can afford. 甚至在能力范圍里，借助各種工具在市場的不確定性中，自己為自己創(chuàng)造出確定性。
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