編者按：本文來自微信公眾號 秦朔朋友圈（ ID：qspyq2015），作者： 李澤江，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

美國時(shí)間5月4日，一年一度的“投資界年度盛宴”——伯克希爾·哈撒韋（由巴菲特創(chuàng)建的以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的多元化投資公司）2024年度股東大會(huì)如約舉行。今年跟去年比，少了一個(gè)重量級的人物——查理芒格。

巴菲特面對著3萬多聽眾，講述了他對經(jīng)濟(jì)、政治、金融、投資和接班人的看法。

我想他的認(rèn)知，對很多人來說，都有借鑒意義，但是原文太長，我們截取精華，跟大家分享：

01巴菲特的神話在繼續(xù)

伯克希爾·哈撒韋公司在今年2月發(fā)布了2023財(cái)年年報(bào)，2023年第四季度的營運(yùn)利潤達(dá)到84.8億美元，同比增長28%。全年?duì)I運(yùn)利潤達(dá)到373.5億美元；再加上“股神”巴菲特2023年在投資上的巨額浮盈，伯克希爾·哈撒韋公司2023財(cái)年的歸屬股東凈利潤達(dá)到了962.23億美元，同比增長了521%。

怎么解讀？公司逆天了嗎？

并不是，這個(gè)猛烈的增長，是建立在2022年虧損的基礎(chǔ)上的，2022年他們的凈利潤是虧損200多億美元。

所以巴菲特不是太喜歡這種計(jì)算方式，認(rèn)為無法反映他們真實(shí)的情況——也就是說，這些因?yàn)楣墒写蠓▌?dòng)而帶來的浮盈或者浮虧，不能反映他們的真實(shí)價(jià)值，他們靠的是長期主義，他們買的不是股票，而是公司的業(yè)務(wù)，所以短期的盈虧不能成為評判他們業(yè)績的依據(jù)，要真的賣出了才算。

但是不管如何，賺錢了，股東們總是開心的。

5月初，他們2024年一季度的財(cái)報(bào)也發(fā)出來了，營收898.69億美元，市場預(yù)期為859.2億美元，上年同期為853.93億美元，同比增長5.24%；凈利潤127.02億美元，市場預(yù)期為98.92億美元，上年同期為355.04億美元，同比下降64.22%。第一季度營業(yè)收益為112.2億美元，環(huán)比增長32%。

怎么解讀？利潤暴跌不行了？

并不是。還是剛剛提到的問題，股票市場的波動(dòng)，導(dǎo)致他們的利潤變動(dòng)較大，例如，他們重倉的蘋果公司，2024年一季度就跌了10%的股價(jià)，但是巴菲特不在乎，他強(qiáng)調(diào)說：“我想說在今年年底的時(shí)候，蘋果很有可能會(huì)是我們有史以來最大的普通股的持有方”。

比較有用的指標(biāo)還是運(yùn)營收入，這個(gè)32%的增長，代表著他們的業(yè)務(wù)正常增長。

小結(jié)一下：從數(shù)據(jù)來看，股神依然是股神，他們對市場的判斷，還是非常正確的，在別人恐慌的時(shí)候，他們持倉，在別人貪婪的時(shí)候，他們悄悄賣掉了蘋果公司的部分股票。

02他們是怎樣做到的？——巴菲特買了什么股票？

從長期來看，在1965年至2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.2%，到底他們的投資組合是什么？為什么有這么高的收益率？

如果從投資股票角度來看，截至2024年3月31日，伯克希爾一季度75%的資金都投在了五家公司上：蘋果、美國銀行、美國運(yùn)通、可口可樂和雪佛龍。

那今年以來，他們的買賣情況如何呢？

伯克希爾對蘋果的持股價(jià)值從1743億美元降至1354億美元；美國銀行從348億美元增至392億美元；美國運(yùn)通從284億美元增至345億美元；可口可樂從236億美元增至245億美元；雪佛龍從188億美元增至194億美元。

是不是蘋果公司要被拋棄了？

當(dāng)然不是。

巴菲特親自解釋：“我們還是有很多蘋果的股票。我想說在今年年底的時(shí)候，蘋果很有可能會(huì)是我們有史以來最大的普通股的持有方，查理和我都會(huì)去看這些普通股和權(quán)益，我們認(rèn)為它是業(yè)務(wù)，就不單單只是股票?！?/p>

這里我們要非常注意一個(gè)事情，就是巴菲特的投資邏輯，他認(rèn)為對蘋果公司的投資，是因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)，而非股票。

這里重點(diǎn)敲黑板，投資業(yè)務(wù)的邏輯就是長期持有，看好這個(gè)業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)的現(xiàn)金流，你看巴菲特繼續(xù)解釋：

“我們也有Dairy Queen的股票，也把它看作是業(yè)務(wù)?？煽诳蓸芬彩且患夜?，運(yùn)通也是一家公司，我們把它們看作是業(yè)務(wù)、看作是公司。我們可以去買下非常棒的公司，但是買不了他們所有的或者是80%以上的股份。”

所以他們高層一致說，未來蘋果、可口可樂和美國運(yùn)通將會(huì)是他們持續(xù)持有的股票。

那到底他們?yōu)槭裁磿?huì)成功呢？

巴菲特講了一個(gè)核心觀念：“有人會(huì)懷疑我為什么要把這么多錢放到蘋果，查理和我學(xué)到很多的一點(diǎn)就是消費(fèi)者行為很重要?！?/p>

他繼續(xù)解釋：“比如說你買第二部的iPhone跟第二部車相比這個(gè)價(jià)錢是沒有辦法相比的，你可能買得起第二部iPhone，但是買不起第二輛車，它的價(jià)格可能會(huì)相差20倍，人們可能不會(huì)思考自己這樣的行為，但是我會(huì)思考消費(fèi)者的行為?！?/p>

看到?jīng)]有，他的投資邏輯是很清晰的，消費(fèi)者買什么，而且會(huì)持續(xù)買，我就買那個(gè)公司的股票，然后持續(xù)擁有。

這個(gè)邏輯難嗎？

不難。

但是最難的是你相信，并且可以踐行10年，20年乃至50年。

所以巴菲特的成功源于購買有護(hù)城河的、并且大家持續(xù)會(huì)去消費(fèi)的那些產(chǎn)品的提供者——優(yōu)質(zhì)的公司，例如蘋果、可口可樂。

03手上持有近2000億美元和國債，是不看好未來嗎？

伯克希爾一季度現(xiàn)金儲(chǔ)備創(chuàng)紀(jì)錄新高，達(dá)到1890億美元，此前2023年末時(shí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備為1676億美元。

這個(gè)信號是什么？沒有好的投資標(biāo)的+美國高利率+對未來的擔(dān)憂。

沒有好的投資標(biāo)的：“我現(xiàn)在可能在‘絕食’吧，就是現(xiàn)在沒有足夠的投資標(biāo)的，沒有足夠有魅力、有吸引力的投資標(biāo)的去配置資產(chǎn)。但是我們拭目以待，看之后有沒有任何變化?！?/em>

高利率：“我覺得這個(gè)問題很好回答啊，我覺得在場臺上的幾個(gè)人都沒有很好的想法怎么好好用這筆錢，我們不會(huì)在當(dāng)前5.4%的利率下使用這筆錢。這個(gè)利率這么高，當(dāng)然這一點(diǎn)不要跟美聯(lián)儲(chǔ)講?！?/em>

對未來的擔(dān)憂：雖然他沒有明說，但身體很誠實(shí)，從財(cái)務(wù)報(bào)告上看到，巴菲特的投資板塊（不含鐵路及能源板塊）現(xiàn)金及國債占資產(chǎn)比例，從2019年3月底的28.2%，上升到2023年的3月底的29%，再到2024年3月底的31.9%，還可能繼續(xù)提升比例。這妥妥說明他們正在為接下來的風(fēng)暴做準(zhǔn)備。

他將當(dāng)前跟2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕和2008年的次貸危機(jī)相比較，“所以我不會(huì)想說現(xiàn)在跟1999年有沒有多相似，我自己對這個(gè)也不擅長，我覺得確實(shí)1999年到現(xiàn)在巨變已經(jīng)太多了。我記得2008年、2009年的時(shí)候跟2015年、1987年可能也沒有太多的區(qū)別。我并不認(rèn)為說每天都可以找到投資的對象?！?/p>

以上，可以看出他的憂心忡忡，再看當(dāng)前的全球格局——俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突等等，更加明確了他的選擇。

04怎么看印度和其他國家？

當(dāng)有人問及是不是會(huì)投資高增長的印度時(shí)，他表現(xiàn)出了極度的克制：“這是一個(gè)很好的問題。確實(shí)我們在關(guān)注印度，我相信印度有大把的機(jī)會(huì)。但我的問題是，我們在印度的見解上面有沒有任何的優(yōu)勢？我們的這種投資有沒有可能是印度想要我們真正參與的？”

什么意思呢？

不熟悉，不碰。

他說：“我感覺到可能會(huì)有更多的一些機(jī)會(huì)發(fā)生，當(dāng)然現(xiàn)在可能已經(jīng)有機(jī)會(huì)了，但是現(xiàn)在的問題就是伯克希爾是不是有某一些真正具有優(yōu)勢的一些情況，能夠追尋這些機(jī)會(huì)，或者真正讓這些機(jī)會(huì)能夠得以實(shí)行。也就是對于我們能夠在資產(chǎn)管理層面上值得我們做的?！睆难赞o上，你可以看出，他對不確定性的擔(dān)憂。

我們從印度對小米等手機(jī)公司的各種操作，就可以看到印度的投資有很大增長，但是不確定性更強(qiáng)，所以巴菲特謹(jǐn)慎對待。

對于日本，他就顯得有信心很多：

“我們很快進(jìn)行了投資，花了一年的時(shí)間投資了五家日本重要的商社?！?/p>

“對于投資日本公司的立場，我感覺還是相當(dāng)滿意的?！?/p>

2020年8月，巴菲特首次對日本的五大商社（伊藤忠商事、丸紅株式會(huì)社、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）展開了投資，初期持股比例約5%，總投資額達(dá)到60億美元。

到了2023年6月底，伯克希爾對這些商社的持股比例已經(jīng)增至8.5%以上，此后五大商社獲得進(jìn)一步的增持，到年底則達(dá)到9%的水平。

日本股市近年來頗受全球投資者的關(guān)注，2024年日經(jīng)225指數(shù)時(shí)隔34年突破“泡沫巔峰”，創(chuàng)出歷史新高，這背后離不開去年以來巴菲特為代表的全球資本的追捧。

有人說，日本失去30年以后，股市重新回到90年代的高點(diǎn)，是因?yàn)槿毡疽淮说姆抠J已經(jīng)還清，可以開始消費(fèi)了，姑且從娛樂的角度聽聽便可。

那么未來他的投資主體在哪里？

很明顯，還在美國。

“你可能不會(huì)看到像這樣在美國之外做如此大筆的投資，特別是根據(jù)現(xiàn)在世界的經(jīng)濟(jì)來講。但是我了解你的問題，美國現(xiàn)在扮演的角色以及我們的長項(xiàng)、短板，這都是我們了解的?！?/p>

小結(jié)一下：巴菲特的投資理念是，不熟悉的不碰，沒有護(hù)城河的不投。他仍然看好美國的投資環(huán)境，他的大部分資金會(huì)在美國繼續(xù)投資，因?yàn)樗私饷绹摹伴L項(xiàng)、短板”。

05未來，如果巴菲特不在了怎么辦？

今年已經(jīng)94歲的巴菲特，隨時(shí)有可能離開這個(gè)公司。

未來伯克希爾公司是否還有這么高的價(jià)值？

他們講了兩點(diǎn)：

第一，接班人到位。

在2024年的致股東信中，巴菲特明確提到了格雷格·阿貝爾與阿吉特·賈恩兩位接班人。一個(gè)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，兩個(gè)人都可以接替他成為未來的負(fù)責(zé)人。

第二，公司離開任何人都可以運(yùn)轉(zhuǎn)。

在大會(huì)上，他們引用了蘋果公司離開喬布斯之后，還是非常穩(wěn)健接班，并且市值越來越大的案例，證明，巴菲特離開后，他們?nèi)匀挥行判淖尮纠^續(xù)優(yōu)秀下去。

巴菲特原話是：“我們知道自己要做什么，這可能是最好的一個(gè)答案。但是呢，我們確實(shí)也找不到第二個(gè)阿吉特，這也是實(shí)話?！?/p>

離開了“總建筑師”芒格的巴菲特，顯得有些落寞，但是他依然頭腦很清醒，也做了很多業(yè)務(wù)的交接，我想，人總有離開舞臺的時(shí)候，他做得已經(jīng)很好了。

巴菲特這么多年的成功，我認(rèn)為，核心還是他選對了一個(gè)國家，一個(gè)時(shí)段，用了一套正確而且樸實(shí)無華的理念，消費(fèi)者喜歡什么，我們就買它并且持有，甚至是永久持有。

這是巴菲特的時(shí)代，那我們的時(shí)代呢？

中國的股市會(huì)成為未來最好的股市嗎？我們拭目以待。

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