編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)金角財(cái)經(jīng)（ ID：F-Jinjiao），作者塞爾達(dá)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，片仔癀再度押寶漲價(jià)。

5月5日晚，片仔癀公告稱，鑒于成本上漲，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，漲幅接近三成；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。

片仔癀大幅上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格

受提價(jià)影響，片仔癀股價(jià)在本周首個(gè)交易日“一字漲停”。

片仔癀周一封死漲停板

不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，漲價(jià)能對(duì)片仔癀業(yè)績(jī)帶來(lái)多大提振存在諸多未知，畢竟在銷售端已經(jīng)顯示疲態(tài)。

根據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，片仔癀的其核心產(chǎn)品“肝病用藥”去年產(chǎn)量同比增加8.9%，但銷量下滑4.1%，庫(kù)存量更是暴增122%。

受核心產(chǎn)品銷售疲軟影響，片仔癀去年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速也放緩至個(gè)位數(shù)水平，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為2015年以來(lái)最差。

片仔癀在銷量明顯下滑時(shí)頑固漲價(jià)，雖然暫時(shí)維護(hù)住長(zhǎng)期以來(lái)強(qiáng)調(diào)的“稀缺性”，但從公司經(jīng)營(yíng)的基本面上依舊難以提振關(guān)鍵指標(biāo)。在資本市場(chǎng)的喧囂過(guò)后，片仔癀急需幫助自己走出困境的實(shí)質(zhì)性措施。

01被“女神”拋棄的“絕密配方”

長(zhǎng)期以來(lái)，片仔癀的價(jià)值感在于稀缺性。

片仔癀和云南白藥是有且唯二擁有“國(guó)家絕密配方”的中藥企業(yè)。由于處方和工藝秘而不宣，片仔癀在國(guó)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有效避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

同時(shí)，原材料稀缺性也是片仔癀核心競(jìng)爭(zhēng)力。

公開信息顯示，片仔癀用料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七等，其中麝香和牛黃都均屬稀缺名貴藥材。據(jù)媒體報(bào)道，2022年上半年，天然麝香價(jià)格每公斤在40-70萬(wàn)元不等，優(yōu)質(zhì)牛黃每公斤價(jià)格在百萬(wàn)元以上，二者售價(jià)均超過(guò)黃金。

更重要的是，目前我國(guó)醫(yī)用麝香屬于配給制，意味著有錢都不一定買得到。

西南證券研報(bào)顯示，我國(guó)每年麝香產(chǎn)量約600公斤，但需求量高達(dá)1000公斤；在每年500公斤的麝香國(guó)家供給中，片仔癀配額占比約為50%，同時(shí)片仔癀也是唯一一家具有林麝養(yǎng)殖資格的企業(yè)。

憑借稀缺性原材料和國(guó)家絕密配方這兩個(gè)核心壁壘，在A股“吃藥喝酒”長(zhǎng)期被受追捧的大環(huán)境下，片仔癀得以和股王茅臺(tái)并稱為中國(guó)價(jià)值投資的標(biāo)配，有網(wǎng)民甚至用“喝茅臺(tái)傷肝后，吃片仔癀護(hù)肝”來(lái)戲稱兩者關(guān)系，知名投資人林園更曾高調(diào)表示，“片仔癀未來(lái)股價(jià)或許會(huì)超越茅臺(tái)”。

片仔癀隨后在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也沒(méi)有令外界失望，2015-2021年，該公司股價(jià)（前復(fù)權(quán)）由20元出頭一路上漲至超過(guò)490元，漲幅超過(guò)20倍，總市值接近3000億元，一度力壓恒瑞醫(yī)藥成為A股醫(yī)藥板塊市值一哥。

片仔癀7年內(nèi)漲超20倍

但情況在去年驟然轉(zhuǎn)變。在2021年因被黃牛爆炒登上微博熱搜后，市場(chǎng)上有關(guān)片仔癀藥價(jià)貴、估值高等爭(zhēng)議一直不絕；同時(shí)，片仔癀業(yè)績(jī)也并不理想，去年三季度歸母凈利潤(rùn)近6年首次同比下滑。

去年三季度歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑

受多種不利因素影響，去年片仔癀股價(jià)持續(xù)走弱，總市值最低跌至1376億元，相距歷史高點(diǎn)慘遭腰斬。

片仔癀的頹勢(shì)也導(dǎo)致這個(gè)價(jià)值投資的標(biāo)桿開始被資本“拋棄”。

2022年末，工銀瑞信“基金女神”趙蓓管理的7只基金合計(jì)持有片仔癀245萬(wàn)股，其中工銀瑞信前沿醫(yī)療股票A持有數(shù)量最多，為180萬(wàn)股；

但到了今年4月21日，工銀瑞信基金發(fā)布一季報(bào)顯示，趙蓓管理的工銀前沿醫(yī)療股票A中，片仔癀已退出其前十大重倉(cāng)股；第二大規(guī)模產(chǎn)品工銀醫(yī)療保健中，片仔癀也退出了前十大重倉(cāng)股。

另一個(gè)女神——“醫(yī)藥女神”葛蘭同樣在減持片仔癀。

片仔癀股東信息顯示，2023年一季度，中歐醫(yī)療健康的持股數(shù)量約812.72萬(wàn)股，相較于2022年底的約817.11萬(wàn)股，減少了約4.4萬(wàn)股。

葛蘭減倉(cāng)片仔癀

02被透支的銷量

“控盤”是片仔癀屢試不爽的“妙手”。

過(guò)去多年，片仔癀一直強(qiáng)調(diào)自身“名貴、稀有、長(zhǎng)期保存”等投資屬性，不斷飆升的價(jià)格進(jìn)一步加深了此印象。

在最新一輪漲價(jià)前，2004-2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價(jià)19次，零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒，提價(jià)幅度81.54%；

出廠價(jià)方面，片仔癀錠劑則提價(jià)共10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提價(jià)幅度212%。

在價(jià)格一路飆升的同時(shí)，片仔癀也在控制銷量來(lái)保持“稀缺性”，2016年，片仔癀內(nèi)科用藥銷量是2393.53萬(wàn)盒，此后逐年遞減，2021年只賣出去571.3萬(wàn)盒。

這樣“一升一降”的操作下來(lái)，進(jìn)一步加強(qiáng)了片仔癀的投資屬性，直接助推其業(yè)績(jī)一路飆升。2004-2021年，片仔癀營(yíng)收由2.53億元增長(zhǎng)至80.22億元，復(fù)合增長(zhǎng)率22.6%；同期歸母凈利潤(rùn)由0.42億元增至24.31億元，復(fù)合增長(zhǎng)率27%。

情況在2021年到達(dá)頂端，當(dāng)年6月24日，片仔癀突然沖上微博熱搜，原因是網(wǎng)上有聲音稱片仔癀突然就“買不著”——線下買需要提前排隊(duì)而且每人限購(gòu)2粒，線上買則需要拼手速看運(yùn)氣。

隨著“一粒難求”情況發(fā)酵，片仔癀二手價(jià)格開始水漲船高。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)3g*1粒/盒的片仔癀，官方售價(jià)為590元/粒，但在經(jīng)過(guò)黃牛大肆炒作后，最高被炒到1600元/粒，增幅接近2倍。

就在黃牛與投機(jī)客大肆囤貨之時(shí)，片仔癀的二手價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，價(jià)格迅速回落到600元/粒左右，回收價(jià)更是只有450元/粒。

直至今日，片仔癀在二手市場(chǎng)上的價(jià)格和需求依舊維持在低位，黃牛與投機(jī)客的手中依舊囤積著大量藥品。

為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，片仔癀在2022年開始小幅“放量”，但效果不甚理想。根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司的，“肝病用藥”去年產(chǎn)量同比增加8.9%，但銷量下滑4.1%，庫(kù)存量更是暴增122%。

片仔癀2022年產(chǎn)銷量

此前的大肆炒作和黃牛囤貨，已經(jīng)大量透支了片仔癀的未來(lái)需求，這家公司開始面臨二手市場(chǎng)泡沫破滅后的“反噬”。2016-2022年，片仔癀肝病用藥的毛利率由87.96%，一路掉落到80.9%。

銷量和毛利率下滑也拖累了片仔癀業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.94億元，同比增長(zhǎng)8.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.72億元，同比僅微增1.66%；個(gè)位數(shù)水平的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均為2015年以來(lái)新低，表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。

橫向?qū)Ρ瓤矗贏股營(yíng)收規(guī)模前十的中藥上市公司中，盡管片仔癀營(yíng)收增速略高于中位數(shù)（8.22%）；但歸母凈利潤(rùn)增速排倒數(shù)第三，大幅落后于中位數(shù)（11.58%），僅好于轉(zhuǎn)盈為虧的步長(zhǎng)制藥和天士力。

2022年頭部中藥上市公司業(yè)績(jī)

03“多元化”受阻

為擺脫對(duì)大單品過(guò)度依賴，片仔癀也嘗試“多元化”發(fā)展，只是效果甚微。

早在2014年，當(dāng)時(shí)正面臨增長(zhǎng)瓶頸的片仔癀，效仿云南白藥提出“一核兩翼”策略，即在夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼，并同時(shí)拓展醫(yī)藥流通業(yè)為補(bǔ)充，以求尋找新增長(zhǎng)曲線。

片仔癀化妝品業(yè)務(wù)主體系子公司片仔癀化妝品，旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放?，涵蓋護(hù)膚、洗護(hù)類產(chǎn)品；日化業(yè)務(wù)則由片仔癀上海家化承擔(dān)，其產(chǎn)品以“清火”為核心定位，涵蓋牙膏及漱口水類別。

片仔癀的多元化業(yè)務(wù)在初期還算發(fā)展順利，特別是作為重點(diǎn)的“化妝品和日用品”業(yè)務(wù)，從2016-2020年一直維持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度；不過(guò)到了2021-2022年，該業(yè)務(wù)逐漸乏力，收入規(guī)模連續(xù)兩年下滑。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，片仔癀的“化妝品和日用品”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為6.34億元，相比2021年的8.41億元，同比下滑24.6%；毛利率下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)至60.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由5.64億元跌至3.84億元，跌幅32%。

片仔癀“化妝品和日用品”業(yè)務(wù)情況

盡管出現(xiàn)明顯“倒退”，但片仔癀依然對(duì)化妝品業(yè)務(wù)寄予厚望，該公司在去年財(cái)報(bào)中稱，將積極推進(jìn)片仔癀化妝品分拆上市進(jìn)程。

“子公司片仔癀化妝品已逐步開展上市前的業(yè)務(wù)整合工作，根據(jù)IPO企業(yè)獨(dú)立性、規(guī)范性要求，于2021年4月完成研發(fā)業(yè)務(wù)端的收購(gòu)，于2022年5月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)其在研發(fā)和銷售的業(yè)務(wù)獨(dú)立?！逼旭ケ硎?。

另一方面，日化業(yè)務(wù)也面臨更嚴(yán)重爭(zhēng)議。今年1月17日和1月29日，國(guó)家藥監(jiān)局兩次點(diǎn)名通報(bào)，片仔癀上海家化的片仔癀深抗敏專效深養(yǎng)牙膏不符合規(guī)定，菌落總數(shù)超標(biāo)14.4倍。

同時(shí)，片仔癀還押注安宮牛黃丸，欲將其打造成另一大單品。

在2020年7月，片仔癀投資并購(gòu)了擁有安宮牛黃丸生產(chǎn)資格的龍暉藥業(yè)，取得了其51%的股權(quán)；

相應(yīng)地，片仔癀也調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，由原來(lái)的“一核兩翼”變?yōu)椤岸嗪蓑?qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”，即做優(yōu)片仔癀，做大安宮牛黃丸，做強(qiáng)片仔癀化妝品。

不過(guò)，雖然聲勢(shì)浩大，但片仔癀的安宮牛黃丸業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)未成氣候。

根據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)，2022年，包含安宮牛黃丸的“心腦血管用藥”僅實(shí)現(xiàn)收入1.655億元，占營(yíng)收比例不足2%；而心腦血管用藥毛利率也只有47.15%，相比肝病用藥的毛利率80.9%也差了一個(gè)水平。

安宮牛黃丸未成氣候

核心產(chǎn)品銷售疲軟、化妝品業(yè)務(wù)逐漸萎靡、想打造的新單品安宮牛黃丸又未成氣候，即使大幅提價(jià)，片仔癀短期內(nèi)仍然要面對(duì)多重壓力，這個(gè)一度“洛陽(yáng)紙貴”的中藥品牌開始為此前的資本狂歡來(lái)買單。

參考資料：

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)《市值縮水超1300億！多元化發(fā)展不順，片仔癀該如何突圍？》

紅星資本局《片仔癀“啞火”》

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