編者按：本文來自微信公眾號價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo），作者Hernanderz，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

黎明前的夜，總是最黑最難熬的。這句話用來形容如今的小米，似乎再貼切不過。

北京時間3月24日，小米公布2022年年報：營收、凈利潤雙雙下滑，智能手機和IoT兩項主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)均不及預(yù)期，手機出貨量下滑尤為嚴(yán)重。

乍一看，小米這份財報幾乎全是壞消息。不過在一片哀鴻中，還是看到了一絲曙光：汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，維持2024年上半年量產(chǎn)的目標(biāo)不變；庫存系數(shù)降低、毛利率也優(yōu)于市場預(yù)期，業(yè)績似乎已經(jīng)到了觸底反彈的轉(zhuǎn)折點。

對于小米來說，未來有很多事情仍是未知的也無法掌控的，比如智能手機大環(huán)境何時回暖，供應(yīng)鏈問題是否已徹底解決。小米能做的，是盡自己本分：堅定高端化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，繼續(xù)推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品；汽車等新業(yè)務(wù)則要堅定投入，確保按時量產(chǎn)。

小米何時能走出困境？答案無從得知，但總得先做點什么。

利潤結(jié)構(gòu)改善、營收跌幅低于預(yù)期，小米艱難捕捉曙光

小米的表現(xiàn)到底有多慘？仔細(xì)分析最基本的營收、利潤、成本三項指標(biāo)，就可以發(fā)現(xiàn)很多問題，但也能看到一些積極訊號。

首先看營收。壞消息是下滑仍在繼續(xù)，已經(jīng)連續(xù)四個季度負(fù)增長；稍感欣慰的是跌幅略低于市場預(yù)期。

財報顯示，小米四季度總營收為660億元，高于市場預(yù)期的653億元，同比下滑22.8%；2022財年總收入則為2800億元，同比下滑14.7%。

從營收結(jié)構(gòu)來看，智能手機、IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三項主業(yè)務(wù)的收入都出現(xiàn)下滑，無一幸免。其中，智能手機業(yè)務(wù)收入為367億元，同比下滑27.3%；IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入則分別為214億元和72億元，同比分別下滑14.4%、1.4%。不同的是，IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入都高于市場預(yù)期，情況沒有外界想象的那么糟糕。

其次看利潤，可以用喜憂參半來形容。

四季度小米經(jīng)調(diào)整凈利潤約為15億元，同比下滑67.3%，市場預(yù)期為13億。比起營收，小米凈利潤的跌幅更加嚴(yán)重，且同樣連續(xù)四個季度下滑。這也跟小米堅持高性價比路線、產(chǎn)品毛利率偏低有直接關(guān)系。

但好消息是，凈利潤率、毛利率等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均優(yōu)于市場預(yù)期，且止住了下滑頹勢。其中，四季度凈利率為4.8%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的1.8%和去年同期的2.9%。毛利率則錄得17.2%，較市場預(yù)期和2021年同期均略高0.1個百分點，環(huán)比則上升0.6%。

在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，利潤端各項數(shù)據(jù)出現(xiàn)觸底反彈的征兆，可能是“因禍得?！保?strong>毛利率最低的智能手機業(yè)務(wù)收入大跌，反倒提升了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和IoT營收和利潤占比，改善了集團利潤結(jié)構(gòu)。根據(jù)財報，小米IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率分別為14.3%和71.5%，智能手機則只有8.2%。

第三，看成本?？偟膩碚f，各項費用和市場預(yù)期基本一致，但由于年底需要配合各大電商渠道的促銷、新品推廣活動也較多，銷售費用上漲還是相當(dāng)明顯。

數(shù)據(jù)顯示，四季度小米銷售費用為59億元，同比上漲8.9%，略高于市場預(yù)期的7.7%。管理和研發(fā)費用則分別為12億元和47億元，同比分別增長2%和7.1%。需要注意的是，考慮到智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在攻堅階段且團隊規(guī)模不斷擴大，小米研發(fā)、管理成本可能會進(jìn)一步上漲。

財報指出，截止2022年底小米汽車業(yè)務(wù)團隊規(guī)模約為2300人，全年投入為31億元。在財報電話會上，小米高層表示2022-2026年總研發(fā)投入將達(dá)到1000億元，研發(fā)人員占比提升至近50%。

總的來說，小米這份財報問題很多，絕對算不上完美，但從營收、利潤、成本這三個維度都能看到一絲觸底反彈的曙光——比如營收跌速放緩、利潤結(jié)構(gòu)改善。展望未來，小米高層為2023年定下了一個主戰(zhàn)略：規(guī)模與利潤并重。這就意味著，小米延續(xù)多年的規(guī)模優(yōu)先、犧牲利潤換市場的模式要告一段落了。

將戰(zhàn)略落實到各項業(yè)務(wù)中，會延伸出不同的打法。相對來說，IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，調(diào)整力度相信不會很大。小米要做的是像去年一樣，砍掉物流、電商等邊緣業(yè)務(wù)，將資源集中在賺錢的項目上就足夠了。

倒是智能手機和汽車，面臨更大挑戰(zhàn)：失血最嚴(yán)重的智能手機需要堅定走高端路線，追求更高的毛利率；汽車肯定還要繼續(xù)輸血，前提是控制好力度并確保按時量產(chǎn)。

這兩項業(yè)務(wù)能不能在新戰(zhàn)略的指導(dǎo)下自救成功？我們一個個拆開來看。

押寶高端市場，小米需要做好兩件事

毫無疑問，小米對手機業(yè)務(wù)的期望全押在高端化三個字上。但在高調(diào)轉(zhuǎn)型一年多后，其高端機型銷量、市場份額似乎遠(yuǎn)落后于預(yù)期。

根據(jù)Counterpoint發(fā)布的報告，2022年全球高端智能手機（售價600美元或以上）銷量同比增長1%，收入占比超過55%。對比暴跌12%的智能手機出貨量，高端市場仍是唯一的增長引擎。從廠商的份額來看，蘋果以75%占有率一馬當(dāng)先，同比上升4個百分點；三星位居次席，市場份額約為16%，同比下滑1%。

至于對高端市場野心勃勃的小米，全球占有率只有1%排名第四，低于2021年的2%。反倒是榮耀，高端手機出貨量暴漲110%，成功擠進(jìn)全球前五。2023年，榮耀也提出要發(fā)力高端市場，不久前正式上市的Magic 5系列據(jù)悉首日全渠道銷量就達(dá)到50萬部。

前有蘋果這座無法逾越的大山，后有榮耀等窮追不舍的國內(nèi)同行，小米高端之路還能跑通嗎？

客觀地說，小米高端手機的表現(xiàn)沒有想象中那么差，潛力也并未完全釋放。

一方面，去年12月才上市的小米13系列仍在跑量，當(dāng)前銷量也并不差。小米官方公布的數(shù)據(jù)顯示，小米13上市前兩周在4000-6000元價位中高端手機中市場份額達(dá)到18.98%，位居國內(nèi)廠商的第一位。另有數(shù)碼博主爆料，小米13 Ultra系列將在4月發(fā)布，主攻6000元以上高端市場。

另一方面，小米手機ASP在過去兩年明顯提升。財報指出，去年Q1-Q4小米手機平均售價分別為1189元、1081元、1058元和1121元，一季度的均價達(dá)到歷年新高。如果不是年底要需要清庫存、推出不少降價促銷活動，這個數(shù)據(jù)還會更加亮眼。

價值研究所認(rèn)為，小米現(xiàn)在要在堅持高端路線的前提下，盡快做好兩件事：一是盡快將庫存下調(diào)到健康區(qū)間，減少促銷頻率，鞏固高端定位；第二是找到自己核心優(yōu)勢，避開蘋果的鋒芒尋找彎道超車機會。

針對前一個任務(wù)，小米已經(jīng)初見成效。

財報顯示，小米四季度庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為79.2天，較二季度的84.6天和三季度的85.4天顯著降低。能實現(xiàn)這一點，主要歸功于對供應(yīng)鏈的掌控。從小米的存貨成本構(gòu)成來看，原材料、備品備件下滑明顯，可見小米已適時調(diào)整生產(chǎn)計劃，優(yōu)化上游供給。

至于后一個任務(wù)，從近期動態(tài)看，小米似乎有意繞開折疊屏這個戰(zhàn)場尋找新出路。在出席財報電話會時，新任總裁盧偉冰就對折疊屏新品一事諱莫如深。在起步更晚的OPPO、榮耀都將折疊屏視為高端市場敲門磚，前者更是拿出第二代MIX FOLD的時候，小米還是不慌不忙。

歸根結(jié)底，折疊屏滲透率還是太低，且技術(shù)并未達(dá)到令用戶滿意的地步。從小米13 Ultra當(dāng)前爆料來看，影像功能、快充是重點升級對象。雖然小米還沒有探索出最適合自己的路線，但至少作出了不少嘗試，智能手機的高端之路相信還能走下去，小米的基本盤也有機會穩(wěn)住。

那么承載增長希望的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，進(jìn)行得怎么樣了？

進(jìn)入沖刺階段，小米汽車準(zhǔn)備好了嗎？

和智能手機相比，汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)存在更多不確定性。

今年春節(jié)假期前夕，有多個汽車博主拍到雷軍親自赴黑龍江進(jìn)行小米汽車極寒測試的現(xiàn)場圖。這些照片并沒有得到小米官方或雷軍本人確認(rèn)，但自從宣布造車以來，雷軍對這項新業(yè)務(wù)的重視程度有目共睹，汽車也被視為小米未來最重要的增長點。

總結(jié)小米汽車近期動態(tài)，主要工作有三件：一是加緊技術(shù)調(diào)試和測試，二是追加供應(yīng)鏈投資保證后續(xù)產(chǎn)能，三是著手搭建經(jīng)銷渠道。

先看測試的情況。自去年下半年以來，小米汽車的測試頻次明顯更高了：7月，小米汽車自動駕駛測試路透圖被媒體曝光，車頂?shù)募す饫走_(dá)和測試設(shè)備固定裝置十分顯眼，連同小米的自動駕駛技術(shù)路徑也一并展示人前；一個月后，小米官方發(fā)布了自研輔助駕駛算法系統(tǒng)的演示視頻，側(cè)面證實了路測傳聞。

緊接著就是前文提到的冬季續(xù)航測試，由雷軍親身上陣，重視程度可見一斑。從該博主曝光的現(xiàn)場圖來看，小米這款測試新車和7月被拍到的自動駕駛測試車外觀、線條甚至車頂?shù)募す饫走_(dá)都如出一轍，可見新車設(shè)計基本成型。

自動駕駛、續(xù)航測試提上日程，小米汽車的路測相信已進(jìn)入后期階段。不過由于雷軍決定走全棧自研路線，并將自動駕駛定為小米汽車的第一個突破方向，相信類似測試還會延續(xù)到上市前，并不斷迭代。

比起技術(shù)測試，供應(yīng)鏈和經(jīng)銷渠道的建設(shè)顯得有條不紊，準(zhǔn)備也更充分一些。

翻看小米過去兩年的投資版圖就可以發(fā)現(xiàn)，其觸角已經(jīng)伸向自動駕駛芯片、動力電池、原材料等各個領(lǐng)域，小米汽車生態(tài)鏈基本成型。這當(dāng)中，還包括大量頭部企業(yè)：在電池領(lǐng)域，小米廣撒網(wǎng)投資了中創(chuàng)新航、蜂巢能源和贛鋒鋰業(yè)；芯片方面，熱門獨角獸黑芝麻智能也早就被雷軍納入版圖。

至于經(jīng)銷渠道，遍布全國的小米之家就是最好的武器。盧偉冰曾表示，小米的目標(biāo)是在2024年年底前開出4萬家小米之家，并加開更多大店以便承載汽車銷售服務(wù)。作為對比，華為問界提供試駕服務(wù)的門店僅為600家；被吉利收購的魅族也提出了建設(shè)汽車體驗店的計劃，目標(biāo)才不過1000家。

三條戰(zhàn)線齊頭并進(jìn)，小米汽車確實展現(xiàn)出沖刺的氣勢。但小米汽車本質(zhì)上還是一筆針對未來的押注，遠(yuǎn)水救不了近火，我們也不應(yīng)該對其寄予過高期望。新能源車市場日漸飽和，首批嘗到紅利的造車新勢力尚且如履薄冰，更不用說姍姍來遲的小米了。

能順利在明年量產(chǎn)，搭建好生產(chǎn)-供應(yīng)鏈，已經(jīng)是一場勝利。

寫在最后

也許是早就知道財報不會太好看，小米近期不斷給投資者發(fā)放定心丸，雷軍本人也頻繁露面鼓舞士氣。

1月初，雷軍發(fā)布了一封全員內(nèi)部信，將2023年稱為“小米開啟全新發(fā)展周期的一年”，并宣布小米一系列改革進(jìn)入深水區(qū)。用雷軍的話說，小米這一年的任務(wù)很重：既需要為未來5-10年的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，還要為未來2-3年的新一輪爆發(fā)做好充分準(zhǔn)備。

誠然，現(xiàn)在并非小米的最好的時代。不過小米為了活下來已經(jīng)做了很多努力，智能手機、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、汽車這些業(yè)務(wù)各有側(cè)重、穩(wěn)步推進(jìn)。

2023年能不能成為小米業(yè)績的轉(zhuǎn)折之年還不好說，大環(huán)境也不一定會好轉(zhuǎn)，但雷軍傳遞給內(nèi)部員工的積極信號，至少可以讓投資者重拾憧憬與信心。

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