編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者顧慧君，圖源圖蟲，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

牛年以來(lái)，A股先是迎來(lái)了一輪幅度較大的回調(diào)，然后進(jìn)入了一個(gè)行業(yè)和風(fēng)格快速輪動(dòng)的震蕩市。面對(duì)如此行情，很多投資者對(duì)資本市場(chǎng)的走勢(shì)倍感困惑。未來(lái)何去何從？本文通過(guò)收集、整理國(guó)內(nèi)百億公募基金的一季報(bào)，薈萃百億公募基金經(jīng)理的市場(chǎng)觀點(diǎn)，以饗讀者。

我們篩選百億基金的標(biāo)準(zhǔn)如下：

1.2021年1季度末基金規(guī)模在100億元及以上；

2.股票型基金只選擇普通股票型，剔除被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)型指數(shù)基金；

3.混合型基金只選擇偏股混合型和靈活配置型基金，剔除平衡混合型和偏債混合型基金；

4.對(duì)于符合上述條件的基金，若有屬于同一基金的多只分級(jí)基金入選，則只選擇其中一只。

基于Wind數(shù)據(jù)，符合上述篩選標(biāo)準(zhǔn)的基金一共89只，其中包括23只靈活配置型基金。因?yàn)槟承┗鸾?jīng)理管理多只百億基金，他們?cè)谧珜懰芑鹨患緢?bào)中“報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析”部分時(shí)往往差別不大。為此，對(duì)于入選的89只百億基金，我們篩選出65位基金經(jīng)理，只選擇其管理規(guī)模最大的基金的一季報(bào)。仔細(xì)研讀這些季報(bào)，并從一季度市場(chǎng)回顧以及二季度市場(chǎng)展望兩個(gè)方面進(jìn)行整理歸納。

一季度市場(chǎng)回顧

百億公募基金經(jīng)理對(duì)一季度市場(chǎng)走勢(shì)的回顧分析高度一致。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，指數(shù)層面，一季度上證指數(shù)下跌0.9%、深成指下跌4.78%、滬深300下跌3.13%、創(chuàng)業(yè)板指下跌7%；風(fēng)格層面，之前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的大盤成長(zhǎng)股回撤明顯，而順周期低估值的股票則有明顯的超額收益；行業(yè)層面，國(guó)防軍工、非銀金融、通信、計(jì)算機(jī)以及傳媒等跌幅較大，鋼鐵、公用事業(yè)、銀行、休閑服務(wù)以及建筑裝飾等則表現(xiàn)較好。

在一季度市場(chǎng)震蕩的歸因方面，百億基金經(jīng)理普遍認(rèn)為之所以春節(jié)前后市場(chǎng)冰火兩重天，是由于國(guó)內(nèi)、美國(guó)以及部分新興市場(chǎng)長(zhǎng)端利率走高、流動(dòng)性發(fā)生邊際變化所致。

“面包掉下來(lái)時(shí)永遠(yuǎn)是有果醬的那一面朝下”，流動(dòng)性收緊刺破了部分股票的估值泡沫，抱團(tuán)持倉(cāng)則放大了市場(chǎng)波動(dòng)，呈現(xiàn)出來(lái)的就是之前的“結(jié)構(gòu)?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)橐患径鹊摹敖Y(jié)構(gòu)熊”。

二季度市場(chǎng)展望

對(duì)于二季度乃至今年的資本市場(chǎng)走勢(shì)，大部分百億基金經(jīng)理不悲觀，認(rèn)為仍有結(jié)構(gòu)性的行情，但結(jié)構(gòu)性行情體現(xiàn)在哪些板塊或者哪些風(fēng)格的股票上大家的看法不同。當(dāng)然，也有少部分的基金經(jīng)理對(duì)二季度和今年的資本市場(chǎng)走勢(shì)比較謹(jǐn)慎。下面我們擷取有代表性的觀點(diǎn)呈現(xiàn)給大家。

銀華心佳·李曉星：對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)心的四個(gè)問(wèn)題，其一是美債利率，我們認(rèn)為美國(guó)國(guó)債利率跟A股的走勢(shì)并沒(méi)有明顯的相關(guān)性，從數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，無(wú)法得出美債利率漲、A股跌的結(jié)論。A股的機(jī)會(huì)來(lái)自于那些業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)估值下降速度的成長(zhǎng)行業(yè)中的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司；其二是國(guó)際關(guān)系，我們認(rèn)為隨著拜登上臺(tái)，大概率會(huì)呈現(xiàn)政冷經(jīng)熱的狀態(tài)；其三是抱團(tuán)股，我們認(rèn)為抱團(tuán)只是結(jié)果，不同時(shí)期股市的抱團(tuán)股是有明顯差異的，背后的原因是這些行業(yè)的公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)；其四是大小盤切換，我們認(rèn)為不會(huì)有顯著的風(fēng)格切換。二線如果要跑贏一線，一般需要兩個(gè)條件，一是流動(dòng)性異常寬松，另一個(gè)是二線業(yè)績(jī)快于一線。第一個(gè)條件成立的概率較低，對(duì)于第二個(gè)條件，可能對(duì)于個(gè)別行業(yè)有二線快于一線的情況，但是對(duì)絕大部分行業(yè)來(lái)說(shuō)還是龍頭的增速更快。

南方成長(zhǎng)先鋒·茅煒：我們看好新興成長(zhǎng)領(lǐng)域，需求端包括新能源、互聯(lián)網(wǎng)等成長(zhǎng)空間大、成長(zhǎng)路徑清晰的行業(yè)，供給端包括化工、高端裝備等海外需求擴(kuò)張且對(duì)我國(guó)依存度高的行業(yè)。

泓德睿澤·秦毅：從長(zhǎng)期維度來(lái)看，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行情的因素主要有三點(diǎn)，即基本面、估值和流動(dòng)性?；久媸菦Q定市場(chǎng)走勢(shì)最重要的一點(diǎn)。近十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯著，在光伏、新能源車、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等諸多領(lǐng)域都誕生了一大批在國(guó)內(nèi)乃至全球都具有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司。預(yù)計(jì)在強(qiáng)有力的基本面支持下，中長(zhǎng)期牛市行情可以得以持續(xù)。從估值角度而言，市場(chǎng)估值整體合理偏低，但其中存在明顯的結(jié)構(gòu)性分化。經(jīng)歷近期的調(diào)整之后，高估值板塊風(fēng)險(xiǎn)也已有了一定的釋放。流動(dòng)性方面，2020年在疫情的沖擊下，我國(guó)流動(dòng)性的釋放整體保持了克制，并在四季度之后隨著經(jīng)濟(jì)狀況逐漸恢復(fù)，流動(dòng)性進(jìn)行了邊際收緊。我們預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)期整體流動(dòng)性大體保持較為寬松的狀態(tài)，會(huì)有階段性的收緊和放松。綜上，在基本面強(qiáng)勁、估值整體合理和流動(dòng)性不會(huì)長(zhǎng)期收縮的背景下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)還是處于2019年1月開啟的這輪行情的中部位置。雖然近期經(jīng)歷了較為急促的調(diào)整，但未來(lái)2-3年行情大概率還會(huì)延續(xù)下去。

工銀瑞信圓興·袁芳：展望二季度，美債收益率上行斜率最陡峭的階段過(guò)去，中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)更清晰，成長(zhǎng)股下半年估值切換進(jìn)一步釋放估值壓力。應(yīng)對(duì)方式，是要做個(gè)股阿爾法，不強(qiáng)調(diào)風(fēng)格。中長(zhǎng)期來(lái)看，看好中國(guó)資本市場(chǎng)，“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型動(dòng)能+國(guó)內(nèi)利率長(zhǎng)期向下趨勢(shì)”確定，這次的全球宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)是配置優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的一個(gè)機(jī)會(huì)，微觀層面能感受到很多新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的公司空間很大。G2格局，中美都要走好自己的路，自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有長(zhǎng)板短板，也會(huì)有自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)周期，都會(huì)有相對(duì)獨(dú)立的行情，國(guó)際資本兩個(gè)市場(chǎng)都要配，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家不一樣，不完全是被動(dòng)跟隨美國(guó)主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。

中歐新趨勢(shì)·周蔚文：展望未來(lái)，我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)分為三類，一是未來(lái)多年景氣持續(xù)向好的新興行業(yè)，如自動(dòng)駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計(jì)算、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、教育等，這些行業(yè)大部分估值偏貴，我們可能會(huì)做好研究，在未來(lái)更合適的位置增持；第二類是目前趨勢(shì)還好的行業(yè)，如消費(fèi)、新能源、有色、化工等，這些行業(yè)會(huì)繼續(xù)持股待漲；第三類是市值與景氣處于低位的行業(yè)，如餐飲、酒店、旅游、航空、博彩、銀行、地產(chǎn)等，這些行業(yè)受疫情影響大，估值還處于低位，在一定時(shí)間內(nèi)投資的性價(jià)比更高。

綜合起來(lái)看，百億公募基金經(jīng)理普遍的看法是今年流動(dòng)性穩(wěn)中趨緊，流動(dòng)性收緊會(huì)導(dǎo)致A股整體估值收縮，因此通過(guò)自下而上和自上而下相結(jié)合的選股策略，精選那些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跑贏估值收縮的股票對(duì)于基金今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)至關(guān)重要。

市場(chǎng)持續(xù)震蕩，投資者該如何面對(duì)？

中歐時(shí)代先鋒基金經(jīng)理周應(yīng)波的觀點(diǎn)值得大家參考：基金投資人本身的投資行為和投資久期，對(duì)基金投資結(jié)果影響相當(dāng)巨大，在相對(duì)高位買入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。我們強(qiáng)烈建議基金投資人更多地采用“定投”（開放式基金），或者在市場(chǎng)較為平淡（甚至低迷）的時(shí)候買入帶封閉期的基金產(chǎn)品，相比在開放式基金里做短期交易（幾天至幾個(gè)月），上述兩種投資方式盈利的概率要大很多。我們認(rèn)為主動(dòng)型股票基金的本質(zhì)，在于將廣大基金投資者的資金匯集，以作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)股東的方式，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的“核心成長(zhǎng)”公司的經(jīng)營(yíng)成果，而企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)成果”呈現(xiàn)，起碼是以數(shù)個(gè)季度、數(shù)個(gè)年度為單位的——而如果“股票投資”（基金買賣股票）和“基金投資”（基民買賣基金）這兩個(gè)行為不能以類似的時(shí)間尺度展開，結(jié)果只能是雙輸。

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