編者按：2月22日晚，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信，主要討論伯克希爾2019年的得失。信件受眾遠(yuǎn)超伯克希爾的投資人群體，世界各地的投資人都希望從中了解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)。對(duì)價(jià)值投資者來說，巴菲特每年的股東信是“圣經(jīng)”般的學(xué)習(xí)資料。

以下為股東信全文：

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

根據(jù)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾在2019年賺取利潤814億美元，以稅后收益看，其中營業(yè)利潤240億美元，持股中已實(shí)現(xiàn)的資本收益為37億美元，持股中增加的未實(shí)現(xiàn)凈資本收益為537億美元。

上述537億美元的收益源于2018年實(shí)行的GAAP新規(guī)。它要求，將公司持有的股票證券納入這些證券未實(shí)現(xiàn)資本利得的凈損益中。正如我們?cè)谌ツ旯蓶|信所說，和我共同管理伯克希爾的查理·芒格和我都不贊成這樣的規(guī)定。

事實(shí)上，采用上述專業(yè)會(huì)計(jì)核算的規(guī)定讓整個(gè)會(huì)計(jì)核算的思維發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。在2018年以前，GAAP堅(jiān)稱，除了專營交易證券的公司之外，一家公司在股票投資組合中擁有的未實(shí)現(xiàn)收益只要被視為“非暫時(shí)性的”，就永遠(yuǎn)不能納入已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的損益中。

而現(xiàn)在，伯克希爾必須在每個(gè)季度的盈利——也就是很多投資者、分析師和評(píng)論人士看重的關(guān)鍵項(xiàng)目中計(jì)入所持股票的一切波動(dòng)，無論那些波動(dòng)可能有多么反復(fù)無常。

2018年和2019年伯克希爾的業(yè)績(jī)顯而易見印證我們對(duì)GAAP新規(guī)的上述觀點(diǎn)。2018年股市下跌，我們的未實(shí)現(xiàn)凈收益減少了206億美元，因此GAAP下收益僅有40億美元。

2019年股價(jià)上漲，因此為實(shí)現(xiàn)凈收益達(dá)到537億美元，推動(dòng)GAAP下收益增至這封信開頭所說的814億美元。

這些市場(chǎng)起伏導(dǎo)致GAAP收益猛增了1900%！

與此同時(shí)，在我們可能稱之為現(xiàn)實(shí)世界的環(huán)境下，和會(huì)計(jì)核算方面不同，過去兩年，伯克希爾的股票持倉平均價(jià)值約為2000億美元，我們所持股票的內(nèi)在價(jià)值這兩年在穩(wěn)步地大幅增長(zhǎng)。

我和查理敦促大家，把注意力集中在營業(yè)利潤上，忽視每個(gè)季度和年度的投資損益，不管是已實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。2019年，營業(yè)利潤相比2018年幾乎沒有變動(dòng)。

我們的這個(gè)建議絕對(duì)不會(huì)減少伯克希爾投資的重要性。我和查理期望，久而久之，我們的股票持倉——作為一個(gè)整體能帶來大筆收益，而且是無法預(yù)測(cè)的超高收益。接下來會(huì)討論為什么我們這么樂觀。

1924年，一位當(dāng)時(shí)默默無聞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家及財(cái)務(wù)顧問 埃德加·勞倫斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）有一部著作《用普通股進(jìn)行長(zhǎng)期投資》（Common Stocks as Long Term Investments）面市。

這本篇幅不長(zhǎng)的作品改變了投資界。實(shí)際上，寫這本書也改變了史密斯本人，并迫使他重新評(píng)估自己的投資理念。

史密斯當(dāng)時(shí)計(jì)劃說明，在通貨膨脹的時(shí)期，投資股票會(huì)比債券的業(yè)績(jī)好，債券會(huì)在通縮的時(shí)期帶來更高的回報(bào)。這種觀點(diǎn)看來是合理的，可Smith當(dāng)時(shí)入手了一只股票。

因此，他在書中這樣坦言：這些研究是失敗的紀(jì)錄，失敗在于，現(xiàn)實(shí)沒能支持一個(gè)預(yù)設(shè)的理論。對(duì)投資者來說，這又是幸運(yùn)的。因?yàn)槭∽屖访芩垢钊氲厮伎?，?yīng)該怎樣評(píng)估股票。

史密斯最寶貴的見解是什么？我要援引他那本書早年的評(píng)論者說過的話，這人非（英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）凱恩斯莫屬。

凱恩斯曾說：“我堅(jiān)持到底的也許是史密斯先生最重要的、無疑也是他最新穎的觀點(diǎn)。通常，管理得當(dāng)?shù)墓I(yè)企業(yè)不會(huì)將所有獲利都分配給股東。即使不是任何時(shí)候，他們也會(huì)在好的年景留存一部分利潤，投入到業(yè)務(wù)中。因此，復(fù)利的因素（這是凱恩斯自己標(biāo)出的斜體字）在支持合理的工業(yè)投資。經(jīng)過一些年，在完全剔除向股東支付的股息后，合理的工業(yè)資產(chǎn)會(huì)因?yàn)閺?fù)利增長(zhǎng)真實(shí)價(jià)值?！?/p>

有了這樣的點(diǎn)撥，Smith在眾人眼中再也不是籍籍無名之輩。

在Smith的那本書出版以前，人們很難理解留存利潤為什么不受投資者歡迎。畢竟，在那以前，卡內(nèi)基、洛克菲勒和福特這樣的大佬已經(jīng)積累了驚人的財(cái)富。所有這些人都留出了很大一部分企業(yè)收益，用來支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，創(chuàng)造更高的利潤。在整個(gè)美國，也早就有同時(shí)代的資本家遵循同樣的法則致富。

盡管如此，企業(yè)的所有權(quán)仍然被分割各位很小的部分、也就是股票。在史密斯橫空出世前，股票買家往往把自己持有的股票視為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的短線賭博。股票充其量就是投機(jī)，有教養(yǎng)的紳士更青睞債券。

投資者并不是很快就弄懂了怎么計(jì)算留存收益和將這些收益再投資，不過現(xiàn)在已經(jīng)理解得很透徹了。

今天，學(xué)校里的孩子都可以學(xué)到凱恩斯所說的新穎見解：將儲(chǔ)蓄與復(fù)利結(jié)合，能創(chuàng)造奇跡。

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在伯克希爾，我和查理早就專注于以有利的方式利用留存受益。有時(shí)做起來很簡(jiǎn)單，有時(shí)就很難，特別是在我們能動(dòng)用的資金開始變得很龐大而且越來越多的時(shí)候。

動(dòng)用我們留存的資金時(shí)，我們首先尋求投資很多類型不同的企業(yè)，有別于我們已經(jīng)持股的過去十年，伯克希爾的折舊費(fèi)總計(jì)650億美元，公司內(nèi)部對(duì)房產(chǎn)、工廠和設(shè)備的投資共計(jì)1210億美元。將留存收益投資于有生產(chǎn)力的經(jīng)營性資產(chǎn)將永遠(yuǎn)是我們擺在第一位的要?jiǎng)?wù)。

此外，我們一直尋求收購滿足這三大標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。首先，在這些企業(yè)的經(jīng)營中，必須能在凈有形資本方面獲得可觀的回報(bào)；其次，他們必須有能干并且誠實(shí)的管理者；最后，他們必須能以合理的價(jià)格收購。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)，我們的偏好是全資收購。但是，如果要滿足我們的上述要求，這種重大收購的機(jī)會(huì)很少。

相比之下更常見的是，對(duì)于那些符合我們標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，變化無常的股市給我們帶來機(jī)會(huì)，讓我們可以收購這類公司大量的股份，但這些股份的比重沒有達(dá)到取得公司控制權(quán)的程度。

無論是直接控股一家企業(yè)，還是在股市買入一家公司的大量股份，無論采用哪種方式，伯克希爾從中獲得的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將很大程度上取決于所收購企業(yè)未來的收益。而假如股東要了解這兩種投資方式，關(guān)鍵是要懂得，它們?cè)跁?huì)計(jì)核算上有很大的區(qū)別。

對(duì)于伯克希爾控股公司（按照定義，是那些伯克希爾持股占比超過50%的公司），每家公司的收益都直接納入我們向股東匯報(bào)的營業(yè)利潤。股東在報(bào)表里看到的可以得到的收益。

對(duì)于那些非控股公司，伯克希爾持有他們可在市場(chǎng)交易的股票。只有伯克希爾收到這類公司的股息才錄入我們匯報(bào)的營業(yè)利潤。在留存收益方面，這類公司努力經(jīng)營，給他們的股票創(chuàng)造了很多市場(chǎng)增值，但創(chuàng)造增值的方式并不是將留存收益直接錄入伯克希爾財(cái)報(bào)披露的收益。

投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，除伯克希爾之外，幾乎沒有任何一家大公司會(huì)如此重視我們所說的這種“未確認(rèn)收益”。而我們來說，輕視這樣的收益是一種非常明顯的疏漏。接下來我們會(huì)給股東展示這個(gè)遺漏有多嚴(yán)重。

我們?cè)诖肆谐霾讼柕氖蠊善背謧}。

這個(gè)清單分別開列了GAAP核算方式下的收益——即伯克希爾投資這十只股票獲得的股息，以及在我們的持倉收益中有多少屬于投資標(biāo)的公司留存后投入運(yùn)營的收益。

這些公司通常會(huì)用留存的收益擴(kuò)大業(yè)務(wù)，提高效率。有時(shí)他們用來回購一大筆自身的股票，這種回購增加了伯克希爾持股這些公司未來的收益。

史密斯先生沒弄錯(cuò)。

湯姆·墨菲（Tom Murphy）是一位很可貴的伯克希爾董事，也一直是偉大的企業(yè)管理者。

很早以前，他給過我有關(guān)收購的一些重要建議：“要闖出經(jīng)理人的好名聲，你得保證買的是好公司?！?/p>

這些年來，伯克希爾收購好幾十家公司，我一開始覺得他們都是“好公司”?？墒聦?shí)證明，有些公司讓人失望，有幾家完全就是災(zāi)難。還有些公司比我預(yù)期的好，這類公司的數(shù)量是合理的。

以我這些水平不穩(wěn)定的收購成績(jī)來評(píng)價(jià)，我的結(jié)論是，收購就像婚姻：當(dāng)然，婚姻都是從美好的婚禮開始的，可后來，現(xiàn)實(shí)就和婚前的期待大相徑庭了。有的婚姻比婚前雙方希望的更美滿，還有的很快就讓雙方的幻想破滅。

把這些情況用在企業(yè)收購中，我必須說，買家經(jīng)常會(huì)意外地碰上不愉快的聯(lián)姻。在追求企業(yè)的求婚過程中，買家很容易沖昏頭腦。

用婚姻類比收購，我們以往的那些婚姻大部分還是可以接受，所有的收購交易對(duì)象都對(duì)他們很久以前做的決定感到滿意。有些聯(lián)姻是美好的。但不少已經(jīng)讓我很快對(duì)求婚時(shí)我的想法產(chǎn)生了懷疑。

幸運(yùn)的是，因?yàn)榇蠖鄶?shù)令人失望的投資標(biāo)的公司都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，我那些收購錯(cuò)誤產(chǎn)生的影響已經(jīng)減輕了。這個(gè)特點(diǎn)就是，一段時(shí)日過后，“差勁的”公司往往發(fā)展停滯，到了那個(gè)階段，他們運(yùn)營所需的資本在伯克希爾的投資中占比就會(huì)下降。

與此同時(shí)，伯克希爾持股的“好”公司通常繼續(xù)增長(zhǎng)，并且會(huì)找到機(jī)會(huì)，以有吸引力的利率投入追加的資金。因?yàn)檫@些截然不同的發(fā)展軌跡，成功的投資對(duì)象就占用了越來越多的伯克希爾資本。

有一個(gè)極端的例子可以反映這種財(cái)務(wù)變化，那就是伯克希爾最初起家的紡織業(yè)務(wù)。1965年初我們拿到伯克希爾的控制權(quán)時(shí)，經(jīng)營這項(xiàng)業(yè)務(wù)陷入困境，需要投入公司幾乎所有的資金。

因此，在一段時(shí)間里，伯克希爾旗下毫無盈利的紡織業(yè)資產(chǎn)一直是公司總回報(bào)的沉重負(fù)累。但最終，我們收購了一批“好”公司，這種局勢(shì)轉(zhuǎn)變了，岌岌可危的紡織業(yè)務(wù)到20世紀(jì)80年代初只占用了伯克希爾一小部分資金。

今天，我們將大部分股東的資金用在每一家需要為經(jīng)營業(yè)務(wù)而投資的控股企業(yè)，那些企業(yè)的凈有形資產(chǎn)取得了優(yōu)厚的回報(bào)。我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是伯克希爾的超級(jí)明星，它有一些特別的特征，所以要用很多投資者并不熟悉的獨(dú)特標(biāo)準(zhǔn)衡量經(jīng)營是否成功，我們將留在下一節(jié)探討這些。

在以下段落，我們會(huì)按照扣除息稅折舊、非現(xiàn)金薪酬和重組費(fèi)用后的利潤規(guī)模，分別介紹伯克希爾廣大的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。利息、稅款、非現(xiàn)金類薪酬和重組的費(fèi)用都是聽起來讓人厭煩卻非常真實(shí)存在的成本，也是一些企業(yè)的CEO和華爾街有時(shí)敦促投資者忽略的成本。想了解更多有關(guān)伯克希爾非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的信息，請(qǐng)查看第K-6到K-12頁和K-40到K-52頁。

我們的BNSF鐵路公司和伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE)是伯克希爾非保險(xiǎn)集團(tuán)的兩大領(lǐng)軍企業(yè)。他們2019年的收益合計(jì)83億美元(僅包括我們?cè)贐HE持有91%的股份)，較2018年增長(zhǎng)6%。

接下來五家非保險(xiǎn)業(yè)子公司按盈利和名稱首字母順序排名分別是：Clayton Homes、International Metalworking、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts。他們2019年合計(jì)獲得利潤48億美元，和2018年相比變化不大。

緊隨其后的五家子公司排名相當(dāng)，分別是Berkshire Hathaway Automotive、Johns Manville、NetJets、Shaw和TTI。他們?nèi)ツ甑睦麧櫤嫌?jì)為19億美元，高于2018年的17億美元。

剩下還有很多伯克希爾持股的非保險(xiǎn)企業(yè)，他們2019年的總盈利為27億美元，低于2018年的28億美元。

2019年，我們控股的非保險(xiǎn)企業(yè)總體凈盈利為177億美元，較2018年的172億美元增長(zhǎng)3%。收購和資產(chǎn)處置對(duì)這些盈利幾乎沒有產(chǎn)生任何凈影響。

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最后我必須補(bǔ)充一條，它凸顯了伯克希爾的業(yè)務(wù)范圍之廣。我們自2011年起擁有的Lubrizol總部設(shè)在美國俄亥俄州，該公司的石油添加劑產(chǎn)銷全球。

2019年9月26日，Lubrizol位于法國的一家大工廠因?yàn)楦浇患倚」景l(fā)生著火而受災(zāi)?；馂?zāi)造成了重大的財(cái)產(chǎn)損失，嚴(yán)重干擾了Lubrizol的業(yè)務(wù)。

因?yàn)闀?huì)得到高額的保險(xiǎn)賠償，該公司的財(cái)產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷損失會(huì)減輕。

但是，正如已故主播保羅?哈維（Paul Harvey）在他著名的廣播節(jié)目中所說的，“故事還有另一面?！背斜ubrizol的一大保險(xiǎn)公司隸屬伯克希爾。

在馬太福音第6章3節(jié)，《圣經(jīng)》教導(dǎo)我們“不要讓左手知道右手做的事”，你們的董事會(huì)主席我顯然是按照這一訓(xùn)誡行事的。

1967年，我們以860萬美元收購了國民保險(xiǎn)公司（National Indemnity）及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以來，我們的財(cái)產(chǎn)/意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是推動(dòng)伯克希爾哈撒韋公司增長(zhǎng)的引擎。

如今，按凈值計(jì)算，國民保險(xiǎn)公司是全球最大的財(cái)產(chǎn)與意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)是一個(gè)充滿承諾的行業(yè)，伯克希爾履行承諾的能力是無與倫比的。

我們被P/C業(yè)務(wù)吸引的一個(gè)原因是這個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式：P/C保險(xiǎn)公司預(yù)先收取保費(fèi)，然后支付索賠。在極端的情況下，如因接觸石棉或嚴(yán)重的工作場(chǎng)所事故而引起的索賠，支付時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年。

這種先收后付的模式讓P/C公司持有大量資金——我們稱之為“浮存金”——這些資金最終將流入其它公司。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司可以為了自己的利益而利用這些浮存金。雖然個(gè)體保單和索賠來來往往不會(huì)中斷，但保險(xiǎn)公司持有的浮存金通常相對(duì)于保費(fèi)金額保持相當(dāng)穩(wěn)定。

因此，隨著我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們的浮動(dòng)資金也在增長(zhǎng)。至于它是如何增長(zhǎng)的，如下表所示：

我們偶爾可能也會(huì)經(jīng)歷浮存金的下降。如果浮存金下降，下降幅度將是非常緩慢的——單一任何一年里不會(huì)超過3%。我們保險(xiǎn)合同的性質(zhì)決定了我們的現(xiàn)金資源永遠(yuǎn)要滿足即刻的或近期的償付金額要求。

這種結(jié)構(gòu)是經(jīng)過設(shè)計(jì)的，是我們保險(xiǎn)公司無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的關(guān)鍵組成部分。這種力量永遠(yuǎn)不會(huì)被削弱。

如果我們的保險(xiǎn)費(fèi)超過了我們的支出和最終損失的總和，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就會(huì)產(chǎn)生承保利潤，從而增加浮存金產(chǎn)生的投資收益。當(dāng)獲得這樣的利潤時(shí)，我們享受免費(fèi)資金的使用——而且，更好的是，因?yàn)槌钟兴@得報(bào)酬。

對(duì)于整個(gè)P/C行業(yè)來說，浮存金的財(cái)務(wù)價(jià)值現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多年來的水平。這是因?yàn)閹缀跛蠵/C公司的標(biāo)準(zhǔn)投資策略都嚴(yán)重——并且適當(dāng)?shù)亍蛴诟叩燃?jí)債券。因此，利率的變化對(duì)這些公司來說至關(guān)重要，在過去十年中，債券市場(chǎng)提供了極低的利率。

因此，保險(xiǎn)公司每年都被迫——由于到期或發(fā)行人贖回條款——將其“舊”投資組合回收到提供低得多收益的新資產(chǎn)中。這些保險(xiǎn)公司曾經(jīng)可以在每一美元的浮存金上安全賺到5美分或6美分，而現(xiàn)在只能賺到2美分或3美分（如果它們的業(yè)務(wù)集中在從未有過的負(fù)利率境地的國家，賺得就更少了）。

一些保險(xiǎn)公司可能試圖通過購買低質(zhì)量債券或有望獲得更高收益的非流動(dòng)性“替代”投資來減輕收入損失。但這些都是危險(xiǎn)的游戲和活動(dòng)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都沒有能力去玩。

伯克希爾的情況比一般保險(xiǎn)公司更有利。最重要的是，我們無與倫比的資本、充足的現(xiàn)金和巨大而多樣化的非保險(xiǎn)收益使我們能夠擁有比行業(yè)內(nèi)其他公司普遍擁有的更大的投資靈活性。對(duì)我們開放的許多選擇總是有利的——有時(shí)也給我們帶來了重大機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，我們的P/C公司有著出色的承保記錄。伯克希爾哈撒韋過去17年中的16年實(shí)現(xiàn)了承保利潤，唯一例外是2017年，當(dāng)時(shí)我們稅前虧損高達(dá)32億美元。．在整個(gè)17年時(shí)間里，我們的稅前收益總計(jì)275億美元，其中4億美元是在2019年錄得的。

這一記錄并非偶然：有紀(jì)律的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是我們保險(xiǎn)經(jīng)理日常關(guān)注的焦點(diǎn)，他們知道浮存金的回報(bào)可能會(huì)被糟糕的承保結(jié)果所淹沒。所有保險(xiǎn)公司都在口頭上做出承諾。而在伯克希爾，它是一種宗教，舊約風(fēng)格的宗教。

正如我過去一再做的那樣，我現(xiàn)在要強(qiáng)調(diào)的是，保險(xiǎn)業(yè)的幸福結(jié)果遠(yuǎn)非一件確定的事情：我們肯定無法做到在未來17年中的16年也實(shí)現(xiàn)承保利潤。危險(xiǎn)總是潛伏著的。

評(píng)估保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤可能是巨大的，可能需要很多年——甚至幾十年——才能浮出水面和成熟。（想想石棉。）一場(chǎng)讓“卡特里娜”和“邁克爾”颶風(fēng)相形見絀的大災(zāi)難將會(huì)發(fā)生——也許是明天，也許是幾十年后。

“大災(zāi)難”可能來自傳統(tǒng)來源，如風(fēng)災(zāi)或地震，或者它可能是一個(gè)完全令人驚訝的事情，比如，一次網(wǎng)絡(luò)攻擊，其后果是災(zāi)難性的，超出了保險(xiǎn)公司目前所考慮的范圍。

當(dāng)這樣一場(chǎng)巨型災(zāi)難發(fā)生時(shí)，伯克希爾將承受它的損失份額，它們將是巨大的-非常大的。然而，與許多其他保險(xiǎn)公司不同的是，處理損失不會(huì)使我們資源緊張，我們將渴望在第二天增加我們的業(yè)務(wù)。

閉上你的眼睛，試著設(shè)想一個(gè)地方，可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)充滿活力的P/C保險(xiǎn)公司。紐約？倫敦？硅谷？

威爾克斯-巴里（Wilkes-Barre）怎么樣？

2012年末，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)理阿吉特-杰恩（Ajit Jain）打電話告訴我，他將以2.21億美元（當(dāng)時(shí)公司的凈值）的價(jià)格，收購賓夕法尼亞州一個(gè)小城的一家小公司——GUARD保險(xiǎn)集團(tuán)。

他還說，GUARD的首席執(zhí)行官福格爾（Sy Foguel）將成為伯克希爾的明星。GUARD和Sy對(duì)我來說都是新名字。

棒極了：2019年，GUARD的保費(fèi)收入為19億美元，較2012年增長(zhǎng)了379%，承保利潤也令人滿意。自從加入伯克希爾以來，福格爾帶領(lǐng)公司進(jìn)入了新產(chǎn)品和新地區(qū)，并將GUARD公司的浮存金增加了265%。

在1967年，奧馬哈似乎不太可能成為一個(gè)P/C巨頭的跳板。威爾克斯-巴利很可能會(huì)帶來類似的驚喜。

伯克希爾哈撒韋能源公司正在慶祝其在我們旗下的第20個(gè)年頭。這個(gè)周年紀(jì)念日表明我們應(yīng)該趕上公司的成就。

我們現(xiàn)在要談?wù)勲妰r(jià)。當(dāng)伯克希爾在2000年進(jìn)入公用事業(yè)領(lǐng)域時(shí)，收購了BHE的76%股份，公司對(duì)愛荷華州的居民客戶收取的電價(jià)是平均每千瓦時(shí)8.8美分。自那以來，居民客戶的電價(jià)每年上漲不到1%，我們承諾，到2028年，基礎(chǔ)電價(jià)不會(huì)上漲。

相比之下，愛荷華州另一家大型公用事業(yè)公司的情況是這樣的：去年，該公司對(duì)居民用戶的收費(fèi)比BHE高出61%。最近，這家公用事業(yè)公司的電價(jià)再次上漲，將與我們的電價(jià)差距擴(kuò)大到70%。

我們與他們之間的巨大差異很大程度上是由于我們?cè)趯L(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能方面取得的巨大成就。到2021年，我們預(yù)計(jì)BHE在愛荷華州將通過其擁有和運(yùn)營的風(fēng)力渦輪機(jī)產(chǎn)生約2520萬兆瓦時(shí)（MWh）的電力。

這些電力將完全滿足其愛荷華州客戶的年度需求：約2460萬兆瓦時(shí)。換句話說，我們的公用事業(yè)將在愛荷華州實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給自足。

與此形成鮮明對(duì)比的是，愛荷華州的另一家公用事業(yè)公司，風(fēng)力發(fā)電不足總發(fā)電量的10%。此外，據(jù)我們所知，到2021年，無論在哪里，沒有其他投資者擁有的公用事業(yè)公司能實(shí)現(xiàn)風(fēng)能自給自足。

在2000年，BHE當(dāng)時(shí)主要服務(wù)于一個(gè)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)體；如今，它的五大客戶中有三個(gè)是高科技巨頭。我相信他們?cè)趷酆扇A州建廠的決定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。

當(dāng)然，風(fēng)是斷斷續(xù)續(xù)的，我們?cè)趷酆扇A州的風(fēng)力發(fā)電機(jī)只在部分時(shí)間里轉(zhuǎn)動(dòng)。在某些時(shí)段，當(dāng)空氣靜止時(shí)，我們依靠其它發(fā)電設(shè)施來保證客戶所需的電力。

在風(fēng)力發(fā)電機(jī)工作的時(shí)候，我們把風(fēng)能提供給我們的多余電力賣給其他公用事業(yè)公司，通過所謂的“電網(wǎng)”為他們服務(wù)?！拔覀冑u給他們的電力取代了他們對(duì)碳資源的需求，比如煤炭或天然氣。

伯克希爾哈撒韋公司目前與小沃爾特-斯科特（Walter Scott， Jr．）和格雷格-阿貝爾（Greg Abel）共同持有BHE 91%的股份。自從我們收購BHE公司以來，BHE從未支付過股息，而且隨著時(shí)間流逝，BHE已經(jīng)擁有了280億美元的收益。

這種模式在公用事業(yè)領(lǐng)域是個(gè)例外，公用事業(yè)公司通常會(huì)支付高額股息，有時(shí)甚至超過80%的利潤。我們的觀點(diǎn)是：我們投資的越多，我們就越喜歡它。

如今，BHE擁有的運(yùn)營人才和經(jīng)驗(yàn)可以用來管理真正的大型公用事業(yè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目需要1000億美元或更多的投資，可以支持有利于我們國家、我們的社區(qū)和我們的股東的基礎(chǔ)設(shè)施。

我們隨時(shí)準(zhǔn)備、愿意和有能力接受這樣的機(jī)會(huì)。

下面我們列出了年底時(shí)市值最大的15種普通股投資。我們排除了卡夫亨氏（325，442，152股）的股份，因?yàn)椴讼柺且粋€(gè)控股集團(tuán)的一部分，因此必須按照“資產(chǎn)凈值”的方式將此項(xiàng)投資入賬。

在其資產(chǎn)負(fù)債表上，伯克希爾持有的卡夫亨氏股份按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算為138億美元，該金額代表伯克希爾于2019年12月31日在卡夫亨氏經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)中所占的份額。但請(qǐng)注意，我們當(dāng)天的股票市值僅為105億美元。

查理和我認(rèn)為，上面詳述的2480億美元持股不是什么股市籌碼，它們不是用來隨便玩玩的東西，我們不會(huì)因?yàn)樗^的“華爾街”下調(diào)評(píng)級(jí)、企業(yè)盈利不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期行動(dòng)、可能的政局發(fā)展、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)或者任何熱門主題而隨便拋棄之。

相反，我們從這些股份中看到的是我們部分持股的一些公司的集合。按照加權(quán)方法計(jì)算，其經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的凈有形權(quán)益資本盈利超過20%。這些公司無需承擔(dān)過多債務(wù)就能賺取利潤。

在任何情況下，那些大型著名企業(yè)的收益都是引人矚目的。與過去十年來許多投資者在債券上獲得的回報(bào)相比，它們確實(shí)令人嘆為觀止。舉例來說，美國30年期國債的回報(bào)率為2.5%，甚至更低。

預(yù)測(cè)利率從來不是我們的工作，查理和我也不知道明年、未來十年或三十年的平均利率是多少。我們或許有些偏頗的觀點(diǎn)是，在這些問題上發(fā)表意見的權(quán)威人士，揭示出關(guān)乎問題本身的信息要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于他們透露的關(guān)于未來的信息。

我們能說的是，如果在未來幾十年里，接近當(dāng)前水平的利率仍占據(jù)主導(dǎo)地位，并且如果企業(yè)稅率也維持在目前企業(yè)享受的低水平，那么幾乎可以肯定，隨著時(shí)間的推移，股票的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于長(zhǎng)期固定利率債務(wù)工具。

然而，這一樂觀預(yù)測(cè)伴隨著一個(gè)警告：未來股價(jià)可能發(fā)生任何變化。有時(shí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)暴跌，幅度可能達(dá)到50%甚至更大。

但是，結(jié)合我去年曾寫過的一篇“美國經(jīng)濟(jì)順風(fēng)”的文章，再加上史密斯所描述的復(fù)合奇跡，對(duì)于那些不使用借款、且能夠控制自己情緒的人來說，股票將是更好的長(zhǎng)期選擇。

而其他人呢？就得小心了！

30年前，我的中西部朋友喬·羅森菲爾德（Joe Rosenfield）收到了當(dāng)?shù)貓?bào)紙發(fā)來的一封令人惱火的信，當(dāng)時(shí)他已經(jīng)80多歲了。

報(bào)紙直截了當(dāng)?shù)匾髥烫峁┧膫饔涃Y料，打算用在他的訃告上。喬沒有回應(yīng)。然后呢？一個(gè)月過去，他收到了報(bào)社的第二封信，上面寫著“緊急”。

查理和我早就進(jìn)入“緊急區(qū)域”了。這對(duì)我們來說不是什么好消息。但伯克希爾的股東們不用擔(dān)心：你們的公司已經(jīng)為我們的離開做好了百分之百的準(zhǔn)備。

我們兩個(gè)人的樂觀建立在五個(gè)因素上。首先，伯克希爾哈撒韋的資產(chǎn)被配置在非常多樣化的全資或部分擁有的業(yè)務(wù)中，平均而言，這些業(yè)務(wù)的資本回報(bào)率頗具吸引力。

其次，伯克希爾哈撒韋將其“受控”業(yè)務(wù)定位于單一實(shí)體中，這賦予了它一些重要且持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

第三，伯克希爾哈撒韋公司的財(cái)務(wù)管理方式將始終如一地允許公司經(jīng)受極端性質(zhì)的外部沖擊。

第四，我們擁有經(jīng)驗(yàn)豐富、忠心耿耿的頂級(jí)經(jīng)理人，對(duì)他們來說，管理伯克希爾遠(yuǎn)不止是一份高薪和/或有聲望的工作。

最后，伯克希爾的董事們——你的監(jiān)護(hù)人——總是關(guān)注股東的福利和公司文化的培育，這在大型企業(yè)中很少見的。

（拉里?坎寧安（Larry Cunningham）和斯蒂芬妮?古巴（Stephanie Cuba）合著的新書《信任的邊緣》（Margin of Trust）探討了這種文化的價(jià)值，同時(shí)這部書將在我們的年度會(huì)議上發(fā)布。）

查理和我都有非常實(shí)際的理由，希望確保伯克希爾在我們退出后的幾年里保持繁榮：芒格家族持有的伯克希爾股份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了家族的其他投資，而我99%的凈資產(chǎn)都投在了伯克希爾的股票里。我從未出售過任何股票，也不打算這么做。

除慈善捐贈(zèng)和少量個(gè)人禮物外，我對(duì)伯克希爾股票唯一的一筆交易發(fā)生在1980年。當(dāng)時(shí)，我與其他被選中的伯克希爾股東一起，將伯克希爾的部分股份換成了伯克希爾擁有的伊利諾伊州銀行的股份。1969年，伯克希爾哈撒韋公司購買了該銀行。1980年，由于銀行控股公司法的變更，需要出售股份。

如今，我的遺囑明確指示其執(zhí)行人——以及在遺囑終止后繼承管理我的遺產(chǎn)的受托人——不要出售任何伯克希爾的股份。我的遺囑還免除了遺囑執(zhí)行人和受托人的責(zé)任，因?yàn)樗麄円S持的顯然是極度集中的資產(chǎn)。

遺囑繼續(xù)指示遺囑執(zhí)行人——以及適時(shí)的受托人——每年將我的一部分A股轉(zhuǎn)換成B股，然后將B股分發(fā)給各個(gè)基金會(huì)。這些基金會(huì)將被要求迅速部署其贈(zèng)款。總之，我估計(jì)在我去世后的12到15年，我所持有的全部伯克希爾股票才能進(jìn)入市場(chǎng)。

如果沒有我的遺囑指示，我的所有伯克希爾股票都應(yīng)持有至預(yù)定的發(fā)行日期。對(duì)我的執(zhí)行人和受托人而言，“安全”的做法是，出售伯克希爾哈撒韋暫時(shí)控制的股票，并將收益再投資于期限與計(jì)劃發(fā)行日期相匹配的美國國債。該戰(zhàn)略將使受托人免受公眾的批評(píng)，也免于因未能按照“謹(jǐn)慎的人”標(biāo)準(zhǔn)行事而承擔(dān)個(gè)人責(zé)任的可能性。

我感到滿意的是，伯克希爾哈撒韋公司的股票將提供一項(xiàng)安全而有回報(bào)的投資?？倳?huì)有這樣一種可能性——雖然不太可能，但也不容忽視——事情會(huì)證明我是錯(cuò)的。但是，我認(rèn)為，我的指示方針很可能比傳統(tǒng)的行動(dòng)方針能為社會(huì)提供更多的資源。

我的“只有伯克希爾”指示的關(guān)鍵是我對(duì)未來判斷的信心以及伯克希爾董事們的忠誠盡責(zé)。這些指示將會(huì)經(jīng)常接受來自華爾街從業(yè)者承擔(dān)費(fèi)用的考驗(yàn)。在許多公司，這些超級(jí)推銷員可能會(huì)贏。

不過，我不認(rèn)為伯克希爾會(huì)出現(xiàn)這種情況。

近年來，公司董事會(huì)的構(gòu)成及其宗旨成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。曾經(jīng)，關(guān)于董事會(huì)職責(zé)的辯論主要限于律師；如今，機(jī)構(gòu)投資者和政界人士也加入了進(jìn)來。

我在討論公司治理方面的資歷包括：在過去62年里，我曾擔(dān)任過21家上市公司的董事。除了兩家以外，我所持有的都是相當(dāng)可觀的股票。在一些情況下，我嘗試實(shí)施重要的改革。

（注：巴菲特?fù)?dān)任過董事的公司：伯克希爾、藍(lán)星郵票、Cap Cities-ABC、可口可樂、Data Documents、登普斯特、General Growth、吉列、卡夫亨氏、Maracaibo Oil、Munsingwear、奧馬哈國家銀行、Pinkerton’s、Portland Gas Light、所羅門、桑伯恩地圖公司、Tribune Oil、全美航空、Vornado、華盛頓郵報(bào)、韋斯科金融）

在我任職的頭30年左右，房間里很少有女性，除非她代表的是企業(yè)的控制家族。值得注意的是，今年是美國憲法第19條修正案通過的100周年，該修正案保障了美國婦女在投票站發(fā)出自己的聲音。她們?cè)诙聲?huì)會(huì)議室獲得類似地位的事業(yè)仍在進(jìn)行中。

多年來，許多有關(guān)董事會(huì)構(gòu)成和職責(zé)的新規(guī)定和準(zhǔn)則已經(jīng)形成。然而，董事們面臨的基本挑戰(zhàn)依然存在：找到并留住一位有才能的首席執(zhí)行官（當(dāng)然，他必須具備誠信），并將在其整個(gè)職業(yè)生涯中致力于公司。通常，這個(gè)任務(wù)是困難的。不過，當(dāng)董事們做對(duì)了，他們就不需要再做什么了。但當(dāng)他們把事情搞砸時(shí)……。

審計(jì)委員會(huì)現(xiàn)在的工作比以前更加努力，而且?guī)缀蹩偸且赃m當(dāng)?shù)膰?yán)肅態(tài)度來看待這項(xiàng)工作。然而，這些委員會(huì)成員仍然無法與那些希望玩弄數(shù)字游戲的經(jīng)理們抗衡，這種冒犯行為受到了收益“指引”的禍害和首席執(zhí)行官們“達(dá)到數(shù)字”預(yù)期的慫恿。

我與玩弄公司數(shù)據(jù)的首席執(zhí)行官們有過直接的接觸（雖然有限，但謝天謝地），經(jīng)驗(yàn)表明，他們更多的是出于自負(fù)，而非受對(duì)經(jīng)濟(jì)利益渴望的驅(qū)使。

與過去相比，薪酬委員會(huì)現(xiàn)在對(duì)顧問的依賴要嚴(yán)重得多。因此，薪酬安排變得更加復(fù)雜——這正是委員會(huì)成員想要解釋的，為什么每年都要為一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)劃支付高額費(fèi)用？——而且閱讀代理材料已經(jīng)成為一種麻木的體驗(yàn)。

公司治理方面的一項(xiàng)非常重要的改進(jìn)已經(jīng)獲得授權(quán)：定期召開董事“執(zhí)行會(huì)議”，首席執(zhí)行官不得參加。在此之前，很少有人對(duì)首席執(zhí)行官的技能、收購決策和薪酬進(jìn)行真正坦率的討論。

收購提議對(duì)董事會(huì)成員來說仍然是一個(gè)特別棘手的問題。交易的法律流程已經(jīng)被細(xì)化和擴(kuò)展（這個(gè)詞恰當(dāng)?shù)孛枋隽穗S之而來的成本）。但我還沒見過哪位渴望收購的首席執(zhí)行官會(huì)帶來一位見多識(shí)廣、能言善辯的批評(píng)者來反駁他。是的，這張“有罪”名單把我也算上。

總而言之，董事會(huì)的設(shè)立是為了支持CEO和他或她樂于助人的員工夢(mèng)寐以求的交易。對(duì)于一家公司來說，聘請(qǐng)兩名“專家”收購顧問（一個(gè)正方，一個(gè)反方）向董事會(huì)表達(dá)他或她對(duì)一項(xiàng)擬議交易的看法是一件有趣的事情——其中獲勝的顧問將獲得，比方說，10倍于向失敗者支付的象征性金額。

不要屏住呼吸等待這一改革：當(dāng)前的制度，無論對(duì)股東來說有什么缺點(diǎn)，都對(duì)CEO、許多顧問和其他熱衷于交易的專業(yè)人士來說是非常有效的。當(dāng)考慮華爾街的建議時(shí)，一個(gè)值得尊敬的警告將永遠(yuǎn)是正確的：不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)。

多年來，董事會(huì)“獨(dú)立性”已成為一個(gè)新的重點(diǎn)領(lǐng)域。然而，與這個(gè)話題有關(guān)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)幾乎總是被忽視：董事薪酬現(xiàn)在已飆升到了一個(gè)水平，不可避免地使薪酬成為影響許多非富裕成員行為的潛意識(shí)因素。

想想看，這位董事每年只花六天左右的時(shí)間參加董事會(huì)，就能賺到25萬到30萬美元。

通常情況下，擁有一個(gè)這樣的董事職位會(huì)使其獲得相當(dāng)于美國家庭年收入中位數(shù)三到四倍的收入。

（我錯(cuò)過了這趟車的大部分時(shí)間：20世紀(jì)60年代初，作為Portland Gas Light公司的董事，我每年的薪酬是100美元。為了掙到這筆錢，我每年要往返緬因州四次。）

至于工作保障？太棒了。董事會(huì)成員可能會(huì)被禮貌地忽視，但他們很少被解雇。相反，慷慨的年齡限制——通常是70歲或更高——是體面地讓一位董事離開的標(biāo)準(zhǔn)方法。

如今，一位非富豪董事（“NWD”）希望——甚至渴望——被要求加入第二個(gè)董事會(huì)，從而躋身年入50萬至60萬美元的行列，這有什么奇怪的嗎？

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這位NWD將需要幫助。一家尋找董事會(huì)成員公司的CEO幾乎肯定會(huì)向這位NWD的現(xiàn)任CEO詢問。這位NWD是否是一位“好”董事。當(dāng)然，“好”是一個(gè)代號(hào)。如果NWD嚴(yán)重挑戰(zhàn)現(xiàn)任CEO的薪酬或收購夢(mèng)想，他或她的候選人資格將會(huì)默默葬送。

當(dāng)尋找董事時(shí)，CEO們不會(huì)要斗牛犬，被帶回家的是英國可卡犬。

盡管這一切都是不合邏輯的，但那些看重——事實(shí)上渴望——高薪酬的董事，他們幾乎普遍被歸類為“獨(dú)立”，而許多擁有與公司福祉密切相關(guān)的財(cái)富的董事被認(rèn)為缺乏獨(dú)立性。

不久前，我查看了一家美國大公司的代理權(quán)材料，發(fā)現(xiàn)8位董事從未用自己的錢購買過該公司的1股股票。（當(dāng)然，他們獲得了股票贈(zèng)與，作為慷慨現(xiàn)金薪酬的補(bǔ)充。）這家特殊的公司早就落后了，但董事們過得很不錯(cuò)。

當(dāng)然，用我自己的錢獲得的所有權(quán)并不能創(chuàng)造智慧或確保商業(yè)智慧。然而，當(dāng)我們的投資組合公司的董事有了用他們的儲(chǔ)蓄購買公司股票的經(jīng)驗(yàn)，而不是簡(jiǎn)單地成為股票贈(zèng)與的接受者時(shí)，我感覺更好。

這里要暫停一下：我想讓你們知道，我多年來見過的幾乎所有董事都是體面、可愛和聰明的。他們穿著得體，是好鄰居、好公民。我很享受他們的陪伴。在這個(gè)群體中，有一些人是我永遠(yuǎn)不會(huì)遇到的，如果我們不是共同為董事會(huì)服務(wù)，他們已經(jīng)成了我親密的朋友。

然而，這些善良的靈魂中有許多是我永遠(yuǎn)不會(huì)選擇處理金錢或商業(yè)事務(wù)的人。這根本不是他們的游戲。

反過來，他們也不會(huì)向我求助，要我拔掉一顆牙，裝飾他們的家，或者改進(jìn)他們的高爾夫揮桿。

此外，如果我被安排出現(xiàn)在《與星共舞》中，我會(huì)立即在證人保護(hù)計(jì)劃中尋求庇護(hù)。我們?cè)谶@種或那種事情上都是傻瓜，對(duì)我們大多數(shù)人來說，這樣的單子長(zhǎng)著呢。重要的一點(diǎn)是，如果你是鮑比·菲舍爾，你必須只為錢下棋。

在伯克希爾，我們將繼續(xù)尋找業(yè)務(wù)上精明的董事，他們是以所有者為導(dǎo)向的，并懷著強(qiáng)烈的特定興趣來到我們的公司。思想和原則，而不是機(jī)器人般的“程序”，將指導(dǎo)他們的行動(dòng)。

當(dāng)然，在代表你們的利益時(shí)，他們會(huì)尋找這樣的經(jīng)理：其目標(biāo)包括取悅他們的客戶，珍惜他們的同事，并充當(dāng)他們社區(qū)和我們國家的好公民。

這些目標(biāo)并不新鮮。60年前，它們是有能力的首席執(zhí)行官的目標(biāo)，現(xiàn)在依然如此。否則誰會(huì)擁有它？

在過去的報(bào)告中，我們從正反兩方面討論了股票回購的意義。我們的想法可以歸結(jié)為：伯克希爾只有在以下兩種情況下才會(huì)回購股票：a）我和查理認(rèn)為股價(jià)低于實(shí)際價(jià)值；b）公司在完成回購后，依然有充足的現(xiàn)金。

公司股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算遠(yuǎn)非精確。因此，我們都不覺得有任何緊迫感，要以一個(gè)非常真實(shí)的95美分買一個(gè)估價(jià)1美元的東西。在2019年，伯克希爾的價(jià)格/價(jià)值很低，因此，我們花了50億美元回購了公司大約1%的股份。

隨著時(shí)間的推移，我們希望伯克希爾的股票數(shù)量下降。如果估值折扣（如我們估計(jì)的那樣）擴(kuò)大，我們可能會(huì)更加積極地回購股票。不過，我們不會(huì)試圖通過回購來提升股價(jià)。

持有價(jià)值至少2000萬美元A股或B股、并有意向伯克希爾哈撒韋出售股票的股東，可能通過他們的經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系伯克希爾哈撒韋的馬克-米勒德（Mark Millard），電話是402-346-1400。我們希望您在中部時(shí)間早上8：00-8：30或下午3：00-3：30之間打電話。只有在你準(zhǔn)備好出售伯克希爾股票時(shí)才打這個(gè)電話。

2019年，伯克希爾向美國財(cái)政部繳納了36億美元的所得稅。同期，美國政府從企業(yè)所得稅中征收總計(jì)2430億美元。從這些數(shù)據(jù)中，你可以為伯克希爾感到驕傲了，你擁有的公司交付了全美企業(yè)繳納的聯(lián)邦所得稅的1.5%。

55年前，當(dāng)伯克希爾哈撒韋公司剛開始發(fā)展時(shí)，該公司沒有繳納任何聯(lián)邦所得稅。（這也是有原因的：在過去10年里，這家苦苦掙扎的公司錄得凈虧損。）從那以后，由于伯克希爾幾乎保留了所有收益，這項(xiàng)政策的受益者不僅是公司的股東，還包括聯(lián)邦政府。

在未來的大多數(shù)年份里，我們都希望并期待向財(cái)政部提供更多的稅收。

在A-2 - A-3頁，你可以看到我們將于2020年5月2日舉行的股東大會(huì)的詳細(xì)內(nèi)容。和往常一樣，雅虎將在全球直播此次活動(dòng)。

不過，我們的形式將有一個(gè)重大的變化：股東、媒體和董事會(huì)成員建議，讓我們的兩位關(guān)鍵運(yùn)營經(jīng)理阿吉特-賈恩（Ajit Jain）和格雷格-阿貝爾（Greg Abel）在會(huì)上有更多的曝光機(jī)會(huì)。這種改變很有意義。他們是杰出的人才，無論是作為管理者還是作為個(gè)人，你應(yīng)該多聽聽他們的意見。

今年，股東們將通過三名記者提出問題，他們可以指定讓阿吉特（Ajit）或格雷格（Greg）回答。他們，就像查理和我所遭遇的一樣，事先根本不會(huì)知道問題是什么。

記者將與觀眾輪流提問，觀眾也可以直接向我們四個(gè)中的任何一個(gè)提問。所以擦亮你的熱情。

5月2日，來奧馬哈。見見你的資家同行。購買一些伯克希爾的產(chǎn)品。玩得開心。查理、我和整個(gè)伯克希爾的人都很期待見到你們。

2020年2月22日，巴菲特

伯克希爾董事長(zhǎng)