編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“家辦新智點(diǎn)”（ID：foinsight），作者：foinsight，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

近日，海外研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了《與全球最富有家族的對(duì)話》報(bào)告，深入剖析了全球最具影響力家族的生活和思維模式。該報(bào)告調(diào)研了110位億萬(wàn)富豪家族負(fù)責(zé)人，受訪者的凈資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)5000億美元。

本文，家辦新智點(diǎn)節(jié)選了超富家族在投資決策流程及機(jī)制、投資偏好及私人投資方面的精華內(nèi)容，希望對(duì)你有所啟發(fā)。

投資流程與決策機(jī)制

一、引入正式化的組織與流程結(jié)構(gòu)

對(duì)多數(shù)家族核心決策者而言，投資策略不僅是一項(xiàng)財(cái)務(wù)職能，更是其長(zhǎng)期愿景、戰(zhàn)略重點(diǎn)與家族傳承的具體體現(xiàn)。

許多家族已經(jīng)意識(shí)到，有必要將投資流程制度化，使其運(yùn)作方式更接近機(jī)構(gòu)型投資管理人。正如一位家族核心決策者所言：“決策是以專業(yè)方式、通過(guò)投資委員會(huì)作出的?！?/p>

大多數(shù)受訪者（三分之一）表示，他們已經(jīng)在不同程度上引入了正式化的組織與流程結(jié)構(gòu)。其成熟程度通常取決于家族規(guī)模、投資組合的復(fù)雜性，以及核心決策者愿意在多大程度上分享決策控制權(quán)。

當(dāng)然，也有部分家族，尤其是資產(chǎn)管理規(guī)模較小的家族，選擇暫緩制度化建設(shè)，認(rèn)為目前尚無(wú)迫切需要：“等到我們更多地將資本交由第三方管理時(shí)，我們會(huì)建立相應(yīng)結(jié)構(gòu)，但在當(dāng)下并不覺(jué)得有這個(gè)必要?！?/p>

二、投資團(tuán)隊(duì)與投資委員會(huì)

許多家族（四分之一）表示其家族辦公室內(nèi)部已設(shè)有首席投資官（CIO）和／或?qū)Ｂ毻顿Y團(tuán)隊(duì)。在家族辦公室更多承擔(dān)運(yùn)營(yíng)職能的情況下，核心決策者則往往依賴家族成員及其個(gè)人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

投資委員會(huì)同樣較為普遍，負(fù)責(zé)提供建議和監(jiān)督投資決策。這些委員會(huì)的規(guī)模不一，從單人到多個(gè)具備專業(yè)分工的團(tuán)隊(duì)不等，通常包括家族成員，在某些情況下也會(huì)吸納外部顧問(wèn)參與。

在另一些家族中，整個(gè)家族本身就構(gòu)成了一個(gè)非正式的投資委員會(huì)，由家族辦公室團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)準(zhǔn)備材料并開(kāi)展盡職調(diào)查，在需要時(shí)再輔以外部專業(yè)人士的支持。

三、投資治理制度化的典型步驟：

1. 了解自身優(yōu)勢(shì)

2. 組建團(tuán)隊(duì)

3. 建立決策框架

4. 制定投資政策聲明和投資宗旨，包括資產(chǎn)配置

5. 設(shè)定可實(shí)現(xiàn)且可衡量的投資目標(biāo)

在規(guī)模更大、發(fā)展更成熟的家族中，這一推進(jìn)路徑往往會(huì)進(jìn)一步延伸至家族董事會(huì)和咨詢委員會(huì)層面。

三大投資決策方式

超富家族的投資決策權(quán)通常遵循以下三種方式之一：

一、由家族核心成員主導(dǎo)

約40%的投資決策討論顯示，家族核心成員是最終（或關(guān)鍵）決策者，盡管他們往往會(huì)參考值得信賴的家族成員和/或家族辦公室團(tuán)隊(duì)、外部顧問(wèn)的意見(jiàn)。

一位家族核心成員解釋說(shuō)：“所有決策都由我來(lái)做，我希望對(duì)這些事情保持控制權(quán)?！绷硪晃粍t分享道，他在盡職調(diào)查方面會(huì)得到家族成員和一位長(zhǎng)期信任的顧問(wèn)協(xié)助，“但最終決策權(quán)在我手中”。

二、基于共識(shí)或多數(shù)表決形成

投資決策通常采用共識(shí)導(dǎo)向的方式，綜合多方利益相關(guān)者的意見(jiàn)，包括家族成員和外部顧問(wèn)，但家族核心成員往往保留最終批準(zhǔn)權(quán)或否決權(quán)。

正如一位家族核心成員解釋道：“我們是以共識(shí)為基礎(chǔ)的。每一項(xiàng)投資都會(huì)先設(shè)定一系列條件，再逐條核查這些提案是否符合。”另一位則指出，他們?cè)谛问缴喜捎枚鄶?shù)表決，“但最終我們總能達(dá)成共識(shí)”。

三、對(duì)特定資產(chǎn)類別進(jìn)行選擇性授權(quán)

不少家族核心成員會(huì)將某些特定資產(chǎn)類別的投資決策授權(quán)給值得信賴的家族成員或家族辦公室，以確保在這些領(lǐng)域具備專注的監(jiān)督和專業(yè)能力，同時(shí)讓自己能夠?qū)⒕性谄渌麘?zhàn)略重點(diǎn)上。

一種常見(jiàn)做法是，在資產(chǎn)配置策略既定后，賦予家族辦公室在公開(kāi)市場(chǎng)投資方面更大的自主權(quán)。一位受訪家族談到其并未對(duì)家族的公開(kāi)市場(chǎng)投資組合進(jìn)行基準(zhǔn)比較：“這部分配置相對(duì)保守，我把時(shí)間和投資資金更多放在我真正感興趣、也愿意親自參與的事情上?！?/p>

此外，投資團(tuán)隊(duì)、投資委員會(huì)以及首席投資官（CIO）通常也發(fā)揮著重要作用。對(duì)許多家族而言，這些角色主要承擔(dān)咨詢職能；但在部分家族中，它們?cè)诓煌潭壬蠐碛袥Q策權(quán)，甚至被完全授權(quán)。

一位家族核心成員解釋道：“投資并不是我們家族的核心專長(zhǎng)，所以我們將CIO職能外包給了一位顧問(wèn)。最終的投資決策權(quán)掌握在投資委員會(huì)手中，他對(duì)我們家族來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常重要且值得信賴的資源。”另一位則簡(jiǎn)要地表示：“家族的一切決策都由首席投資官?zèng)Q定?！?/p>

代際差異

對(duì)于第一代家族而言，家族核心成員往往是唯一的決策者，或者在投資委員會(huì)或首席投資官（CIO）完成盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由其作出最終決策。在一些家族中，整個(gè)家族單元本身充當(dāng)投資委員會(huì)，但普遍默認(rèn)為家族核心成員擁有非正式的否決權(quán)。

在中等規(guī)模的第二代和第三代家族企業(yè)中，投資委員會(huì)或基于共識(shí)的決策方式更為常見(jiàn)。一個(gè)由三位兄弟擔(dān)任負(fù)責(zé)人的家族強(qiáng)調(diào)了所有決策都需要達(dá)成共識(shí)：“如果一位兄弟不同意，我們就無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)。如果目標(biāo)是團(tuán)結(jié)一致，就必須做出犧牲?！?/p>

隨著家族規(guī)模的不斷擴(kuò)大，每個(gè)分支往往擁有更大的自主投資靈活性，同時(shí)仍需在清晰界定的角色和職責(zé)框架下運(yùn)作。

一位家族核心成員解釋道：“如果你希望家族在你之后還能延續(xù)下去，就必須有一部家族憲章和一套運(yùn)作方式，否則一定會(huì)陷入混亂。父母可以管理好自己的子女和孫輩，但再往下就很容易分散，彼此疏離，最終變成為了錢而爭(zhēng)吵的陌生人?！?/p>

家族的投資偏好

分散化

分散化仍然是許多家族投資組合的核心。一位家族核心成員解釋道：“我們常說(shuō)，財(cái)富的積累始于專注于單一資產(chǎn)，而保值增值則源于多元化投資?！?/p>

在資產(chǎn)類別層面，大多數(shù)家族會(huì)采用公募和私募投資相結(jié)合的方式進(jìn)行多元化配置，通常重點(diǎn)配置于上市股票、私募股權(quán)和直接投資、房地產(chǎn)、固定收益和現(xiàn)金。資產(chǎn)配置方案可能差異很大，取決于家族的戰(zhàn)略目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及家族財(cái)富積累的階段。

最近出售了家族企業(yè)的家族采用了一種杠鈴式投資策略：一端是高度集中的經(jīng)營(yíng)性公司資產(chǎn)，另一端則是大量現(xiàn)金與固定收益資產(chǎn)。“我們正在思考，如何在未來(lái)五到六年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)更加多元化的投資組合?！?/p>

大多數(shù)人都認(rèn)可穩(wěn)健、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的價(jià)值：“傳統(tǒng)的投資方式并沒(méi)有什么不好。”然而，主流觀點(diǎn)往往是：“如果你不需要流動(dòng)性，就應(yīng)當(dāng)獲取流動(dòng)性不足的溢價(jià)，賺取更多收益。”值得注意的是，極少數(shù)人會(huì)刻意追求投資組合集中度。

區(qū)域分散化同樣是大多數(shù)家族核心成員關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)于跨國(guó)家族而言尤為如此——在討論該議題的受訪者中，有92%家族表示其投資已實(shí)現(xiàn)全球分散配置，其中美國(guó)通常占據(jù)關(guān)鍵地位。

投資重點(diǎn)領(lǐng)域

另一種常見(jiàn)模式是，許多家族仍然持續(xù)積極地投資于其財(cái)富最初創(chuàng)造所在的行業(yè)，將其視為能夠發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。這類配置的規(guī)模往往與家族是否已經(jīng)出售其經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)相關(guān)——在業(yè)務(wù)出售后，相關(guān)配置通常會(huì)有所上升。

當(dāng)涉足家族核心專長(zhǎng)領(lǐng)域之外時(shí)，大多數(shù)人會(huì)依賴外部顧問(wèn)，借鑒更廣泛的家族經(jīng)驗(yàn)，或積極學(xué)習(xí)相關(guān)行業(yè)知識(shí)。

一位負(fù)責(zé)人指出：“我們傾向于咨詢我們的人脈網(wǎng)絡(luò)。”另一位負(fù)責(zé)人表示：“如果我不了解，我就不會(huì)投資。”還有一些家族提到，他們會(huì)出于個(gè)人興趣而追求投資領(lǐng)域，例如環(huán)境保護(hù)。

總體而言，許多家族都希望平衡投資組合，降低集中風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、跨代的收益。

私募投資勢(shì)頭強(qiáng)勁

在訪談中，一個(gè)普遍趨勢(shì)是私募投資配置的持續(xù)增長(zhǎng)：增加私募投資敞口的家族數(shù)量是減少投資的家族數(shù)量的兩倍多，尤其在房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域?？傮w而言，許多大型家族和家族辦公室的資產(chǎn)配置正逐漸與機(jī)構(gòu)投資者的配置趨于一致。

考慮到私人投資的巨大增長(zhǎng)，這并不令人意外。例如，美國(guó)上市公司的數(shù)量在1996年達(dá)到7,300家的峰值后，目前已降至約4,000家。與此同時(shí)，由私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支持的美國(guó)私營(yíng)企業(yè)數(shù)量（尚不包括主權(quán)財(cái)富基金和家族辦公室直接持有的企業(yè)）已從20年前的1,900家增長(zhǎng)至11,200家。

在這一財(cái)富層級(jí)上，家族在面對(duì)私募投資機(jī)會(huì)時(shí)，越來(lái)越多地被以“機(jī)構(gòu)投資者”的方式對(duì)待。超富家族具備部署更具耐心資本的能力，可以優(yōu)先考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)而非快速退出，同時(shí)也不受許多機(jī)構(gòu)投資者必須遵循的嚴(yán)格投資規(guī)定的約束。這使得家族能夠追求兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)、投資理念，甚至個(gè)人熱情與更廣泛興趣的獨(dú)特機(jī)會(huì)。

正如一位家族所言：“我們最大的優(yōu)勢(shì)之一，就是可以想持有多久就持有多久?！痹诹鲃?dòng)性約束較少的情況下，家族在私募市場(chǎng)中的配置可以更加耐心、審慎且靈活。

大多數(shù)家族同時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略型與機(jī)會(huì)型私募投資，通常力求在長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型機(jī)遇和多元化之間取得平衡。戰(zhàn)略型投資通常與核心經(jīng)營(yíng)性企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，而機(jī)會(huì)型投資則更多探索新的行業(yè)或領(lǐng)域。

然而，一項(xiàng)關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于：當(dāng)家族的大量資產(chǎn)配置于另類投資時(shí)，如何具備足夠的人才與規(guī)模來(lái)開(kāi)展深入的盡職調(diào)查。正因如此，這一環(huán)節(jié)常常被外包給第三方機(jī)構(gòu)，用于項(xiàng)目引薦、特定投資機(jī)會(huì)和盡職調(diào)查平臺(tái)。

盡職調(diào)查

致力于直接投資的家族普遍認(rèn)識(shí)到，盡職調(diào)查至關(guān)重要，是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成功所必需的一項(xiàng)核心能力，需要高度紀(jì)律性與審慎分析。許多家族企業(yè)都以高度專注的態(tài)度對(duì)待這些投資。

正如一位受訪家族所言：“這是一項(xiàng)非常耗費(fèi)精力的工作。我們的秘訣之一，就是在評(píng)估投資時(shí)保持極度專注。”

另一個(gè)普遍趨勢(shì)，是直接投資的機(jī)構(gòu)化。擁有專門職能的家族辦公室，在人才配置、盡職調(diào)查以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面，往往與機(jī)構(gòu)型私募股權(quán)公司高度相似。

主要交易來(lái)源

獲取交易機(jī)會(huì)同樣至關(guān)重要。一位家族負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，投資機(jī)會(huì)可能來(lái)自非常廣泛的渠道：“最近一筆交易來(lái)自我女兒的社交網(wǎng)絡(luò)。我們也會(huì)從所投資的基金那里獲得跟投機(jī)會(huì)；銀行和其他合作關(guān)系會(huì)向我們推薦公開(kāi)推介的項(xiàng)目；還有一些項(xiàng)目是因?yàn)槲覀冊(cè)谛袠I(yè)中的長(zhǎng)期積累而主動(dòng)找上門來(lái)。我們?nèi)隽艘粡埓缶W(wǎng)，而我認(rèn)為就應(yīng)該是一張大網(wǎng)，只是家族必須具備快速篩選的能力?！?/p>

在具體來(lái)源上，家族最常依賴個(gè)人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（78%），近一半同時(shí)使用銀行合作伙伴（44%），另有少部分通過(guò)其家族辦公室獲?。?%）。

一、商業(yè)關(guān)系和朋友網(wǎng)絡(luò)

許多家族負(fù)責(zé)人反復(fù)強(qiáng)調(diào)可信賴的個(gè)人與職業(yè)網(wǎng)絡(luò)的重要性：“我們確實(shí)會(huì)從銀行和基金那里獲得項(xiàng)目，但真正優(yōu)質(zhì)的交易往往在進(jìn)入市場(chǎng)之前，就已經(jīng)通過(guò)我的人脈網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)了。”另一位補(bǔ)充道：“我們的合作伙伴和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為我們帶來(lái)了大多數(shù)交易機(jī)會(huì)?！?/p>

二、銀行合作伙伴和資產(chǎn)管理公司

第三方投資專業(yè)人士在尋找投資機(jī)會(huì)方面可以發(fā)揮關(guān)鍵作用，他們既能帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，又能提供人脈資源。一位家族負(fù)責(zé)人表示：“我作為普通合伙人擁有一支專注于早期科技投資的基金，很多項(xiàng)目機(jī)會(huì)都來(lái)自這支基金。”第三位負(fù)責(zé)人提到：“我們不會(huì)在遠(yuǎn)離自身核心專長(zhǎng)的領(lǐng)域主動(dòng)尋找項(xiàng)目，而是選擇在相關(guān)領(lǐng)域與基金進(jìn)行共同投資?！?/p>

三、專門的內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)搜尋

一些家族在家族辦公室內(nèi)部對(duì)項(xiàng)目獲取流程進(jìn)行了專業(yè)化建設(shè)：“我們專門聘請(qǐng)了一位只負(fù)責(zé)這項(xiàng)工作的專業(yè)人士，具備合適的經(jīng)驗(yàn)、人脈和中介資源，可以在交易出現(xiàn)時(shí)指導(dǎo)我們找到正確的方向?！?/p>

“我愿意相信我們都是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的天才，但投資決策過(guò)程實(shí)際上是結(jié)構(gòu)化、分析判斷與對(duì)趨勢(shì)走向的直覺(jué)相結(jié)合的結(jié)果。而這種直覺(jué)，很大程度上來(lái)自關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)的對(duì)話以及長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)?！币晃患易遑?fù)責(zé)人總結(jié)道。

（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

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