編者按：本文來自微信公眾號 ，吳曉波頻道（ID：wuxiaobopd），作者：王振超，編輯：何夢飛，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
“4000點是收費站，停車場，風向標。不管你是上去，下來，還是停著不動，都是要收費的?！?/p>
“像今天這樣的日子，我很慶幸自己把資金分散投資于黃金+微盤+紅利+可轉(zhuǎn)債+QDII+比特幣上。因為這讓我能夠在六種不同的策略上虧錢?！?/p>
隨著全球大類資產(chǎn)的連續(xù)調(diào)整，各大投資群內(nèi)的投資者都坐不住了，各種關(guān)于股市、黃金、數(shù)字貨幣的段子滿天飛。
盡管2025年是一個不折不扣的“牛市”，但是最近幾天的調(diào)整，卻讓許多人，尤其是新手投資者感到十分地“肉痛”。
全球市場到底發(fā)生了什么事？是黑天鵝作怪還是“不要慌，只是技術(shù)性調(diào)整？”
今天的文章就來聊聊這個話題。
全球資產(chǎn)殺跌潮
先來看看讓大家集體破防的全球各大資產(chǎn)走勢。
影響最大的是美股。本周，它遭遇“黑色星期一”：道瓊斯下跌1.18%，納斯達克下跌0.84%，標準普爾指數(shù)下跌0.92%。三大指數(shù)均出現(xiàn)加速下跌走勢。
周二，美股三大指數(shù)繼續(xù)大幅度低開。截至目前，道瓊斯指數(shù)已出現(xiàn)罕見的四連跌，最大跌幅為1.45%，標普最大跌幅為1.47%，納斯達克指數(shù)跌幅一度擴大至2%。
技術(shù)派看圖分析指出：標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)跌破50日移動均線，這是138個交易日以來的首次失守，釋放出強烈的看跌信號。
另一大重災(zāi)區(qū)是加密貨幣。比特幣從10月份的12.6萬美元開始下跌，并一度跌破9萬美元。
這不僅抹去2025年來的全部漲幅，而且下跌趨勢仍在進一步加劇，一股恐慌情緒在市場中開始蔓延，甚至有人喊出加密貨幣市場正在“崩盤”。
亞太股市也沒好到哪里去，昨日亞太股市全軍覆沒，其中跌幅最大的就是日本股市。日經(jīng)225指數(shù)跌幅高達3.22%，超過70%個股出現(xiàn)下跌，創(chuàng)下4月份以來的最大單日跌幅。
港股和A股也同樣出現(xiàn)下跌。昨日，上證指數(shù)下跌0.81%，收獲三連陰，恒生指數(shù)下跌1.72%，也是連跌了三天，但縱觀全球市場，表現(xiàn)已經(jīng)算得上較為“堅挺”。
日本股市暴跌
有意思的是，作為風險資產(chǎn)的“競爭對手”——黃金，也沒能扛住。
截至11月18日周四下午，倫敦現(xiàn)貨黃金一度跌破4000美元/盎司，這是現(xiàn)貨黃金連續(xù)四個交易日下跌。滬金主連收盤也下跌1.33%，連續(xù)走出“三連陰”。
換言之，不管是此前高歌猛進的科技股和加密貨幣，還是今年暴漲的避險資產(chǎn)黃金，所有資產(chǎn)類別都沒能在這次拋售潮中幸免。
誰是罪魁禍首？
誰才是本輪全球資產(chǎn)殺跌的罪魁禍首？這個鍋恐怕先得由美聯(lián)儲來背。
11月以來，美聯(lián)儲的降息概率出現(xiàn)了“過山車”。10月底美聯(lián)儲降息以后，市場普遍預期12月份美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，降息概率一度高達90%。
但近期，堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德、達拉斯聯(lián)儲主席洛根等重量級官員接連發(fā)表鷹派言論，導致市場預期開始逆轉(zhuǎn)，根據(jù)“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，12月份降息25個基點的概率僅有44%。
宏觀策略師Henry Allen認為，美聯(lián)儲的“鷹派轉(zhuǎn)向”是市場近期劇烈動蕩的主要因素。
從歷史來看，過去10年間的大規(guī)模資產(chǎn)拋售，都是因為美聯(lián)儲采取了更加強硬的姿態(tài)。
美聯(lián)儲降息預期的下降，直接影響了全球資本的流動性和資產(chǎn)價格。
比如預計利率將會更長時間保持高位，美元指數(shù)會走強。此外，借貸成本的增加會抑制風險偏好，對美國股市，黃金等其他非美資產(chǎn)造成壓力。
由此造成的流動性緊張則會無差別地席卷所有資產(chǎn)。
10月29日，美聯(lián)儲宣布再次降息
除了美聯(lián)儲的鍋，還有一個重要的不確定因素，那就是以英偉達為代表的“AI風向標”。
北京時間11月20日早上，英偉達將會發(fā)布第三季度財報。作為AI芯片的提供者和龍頭股，英偉達的財報不僅代表著一家市值4.4萬億美元公司的業(yè)績，同樣可視為全球AI行業(yè)，乃至整個美股的風向標。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
從財報前各大機構(gòu)的動作來看，英偉達的處境非常不妙，甚至可以說一夜之間，全球都在“做空英偉達”。
硅谷著名投資人彼得·蒂爾旗下的對沖基金清空了全部的53萬股英偉達股票，打響了戳破“泡沫”的第一槍。日本軟銀10月宣布賣出英偉達股票，套現(xiàn)58.3億美元，而全球最大對沖基金橋水，也砍掉了自己持有的65%的英偉達倉位。
電影《大空頭》原型投資者Michael Burry此前也大舉買入英偉達的看跌期權(quán)。
市場擔憂英偉達難以給出一份超出市場預期的財報，于是紛紛提前看空做空AI公司，從而影響了美股，乃至全球AI行業(yè)股價。
第三個原因自然是日本釋放的“黑天鵝”。
近期，日本首相高市早苗在國會稱“臺灣有事”可能構(gòu)成日本行使集體自衛(wèi)權(quán)的“存亡危機事態(tài)”，暗示或武力介入臺海問題。中方隨即展開強硬反制：外交部、駐日使館等密集召見日方進行嚴正交涉。
隨后，文旅部發(fā)布赴日旅游安全提醒，教育部同步發(fā)布留學預警，勸阻中國游客赴日。此舉將重創(chuàng)依賴中國游客的日本旅游業(yè)。
圖源：中華人民共和國文化和旅游部
受此影響，11月18日，日經(jīng)225指數(shù)暴跌3.22%，創(chuàng)4月以來最大跌幅，資生堂、三越伊勢丹、日航等消費與旅游相關(guān)企業(yè)股價大幅下挫。野村研究所預估，中國游客暫停赴日將致日本損失2.2萬億日元，拖累GDP下降0.36%。
此外，在經(jīng)濟方面，高市早苗正在考慮推行一項高達17萬億日元的大規(guī)模刺激計劃。然而由于日本本身就是負債率高企的國家，這引發(fā)了市場對于日本債務(wù)危機的擔憂。再加上日本三季度GDP下跌1.8%，美國關(guān)稅導致出口收縮等影響，日本國債出現(xiàn)了罕見的大跌。
截至周二，日本10年期國債收益率攀升至1.751%，創(chuàng)下2008年以來最高水平。債券收益率越高，說明投資者拋售得越厲害，很顯然，國際投資者針對日本國債的安全性提出了質(zhì)疑。
對于全球流動性而言，日本國債一向以低利率和穩(wěn)定性著稱，如果日本國債遭到拋售，這意味著日元“套利交易”的逐漸解體，再加上跨市場溢出效應(yīng)的傳導，將對全球流動性造成巨大影響。
千萬不要小看日債對于全球市場的影響，策略師Albert Edwards甚至警告稱，日本國債收益率持續(xù)攀升可能引發(fā)“全球金融末日?！?/p>
何時能塵埃落定？
從目前來看，懸在全球投資者頭上的達摩克利斯之劍一共有三把，但是它們最終下落的時間并不相同。
比如英偉達的財報將會在北京時間11月20日5點20分出爐。市場將會關(guān)心英偉達的AI芯片供應(yīng)情況，AI訂單是否依然強勁的明確信號。
瑞穗證券股票交易董事總經(jīng)理甚至表示：“全世界最大、最重要的公司將發(fā)布財報，整個AI交易的成敗都在此一舉?！?/p>
巧合的是，美聯(lián)儲貨幣政策的重要轉(zhuǎn)折點同樣是在星期四。
美國勞工部統(tǒng)計局（BLS）表示，因為美國政府關(guān)門而推遲的9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)，將于美東時間11月20日8:30分發(fā)布。11月21日將發(fā)布9月份實際薪資等數(shù)據(jù)。
眾議院投票決定結(jié)束美國政府停擺
值得注意的是，由于美國政府10月1日開始停擺，本次勞工部統(tǒng)計局并不能給出完整的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，比如10月份的CPI數(shù)據(jù)就并不能確保發(fā)布。
此外，目前的美聯(lián)儲更加在意9月份失業(yè)率以及10月份非農(nóng)就業(yè)率和失業(yè)率，所以就算是9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)在明天出爐，也很難讓美聯(lián)儲做出“就業(yè)冷卻”的判斷。
所以，這柄劍，只會先落下來一半，剩下的，就得看美國勞工部補齊殘缺數(shù)據(jù)的效率了。
至于日本方面，則是變數(shù)最大的一個。
因為高市早苗之前是安倍晉三的盟友，她推行的經(jīng)濟政策很像“安倍經(jīng)濟學”，而安倍經(jīng)濟學主張通過大規(guī)模經(jīng)濟刺激來推動經(jīng)濟增長。
但消息出爐以后，日元匯率的不斷貶值，以及日本國債利率的上升，顯然會給高市早苗帶來壓力，加劇日本的債務(wù)負擔。
從外部來看，美國財長貝森特也敦促高市早苗，給予日本央行調(diào)整政策以應(yīng)對通脹的空間。貝森特不同尋常的表態(tài)非常罕見，這意味著，日本最后的決策也將受到貝森特的影響。從而給本就復雜的日本貨幣政策，加入了新的變數(shù)。
目前，高市早苗決定，下周將和日本央行行長植田和男進行會晤，探索未來政策的路徑。所以日本未來的貨幣政策和路勁如何，就得看兩個人談得如何了。
A股能否重回4000點？
接下來，再聊聊大家關(guān)心的A股。
當下，滬指最低點已經(jīng)跌至3926.59點，可以說距離3900點保衛(wèi)戰(zhàn)打響，只有一步之遙。那么，股民們一直盼望的4000點，我們還能奪回來么？
11月18日，上海，大屏顯示股市行情
從上述的外部因素來看，美聯(lián)儲降息預期的降低對A股影響較大，美股下跌，亞太跟跌，A股承壓的傳導鏈條讓后續(xù)A股的表現(xiàn)受到來自外部的壓力。
從A股內(nèi)部來看，指數(shù)也有調(diào)整的需求。
財聯(lián)社認為，目前來看A股整體依然處于弱勢整理結(jié)構(gòu)之中，短線尚未出現(xiàn)明確的止跌企穩(wěn)信號。不過隨著指數(shù)下跌，市場短期風險得到了集中釋放，且創(chuàng)業(yè)板和深成指已經(jīng)跌至60日均線附近，有望得到一定支撐。
國信證券認為，隨著年末行情的到來，市場往往會對“高低切換”有較高的關(guān)注度。年末資金傾向于切換投資市場至下一年度，并提前展開相關(guān)布局，這就導致資金出現(xiàn)調(diào)倉換股和“估值切換”。
此外，由于今年A股整體表現(xiàn)不錯，部分機構(gòu)由于出于年末考核等原因，四季度的持倉會更偏向于穩(wěn)健。那么在調(diào)倉換股之中就會推動市場風格的切換。
當然，我們也無需對指數(shù)未來的表現(xiàn)過于悲觀。
談及A股后市走勢，中金公司認為，各種因素短期尚不足改變中國股票的上漲趨勢，預計2026年內(nèi)外流動性總體維持寬松，為市場提供有利環(huán)境，建議明年上半年超配中國股票。
招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但并不意味著行情的結(jié)束；銀河證券則表示，“在板塊輪動中，可關(guān)注反內(nèi)卷、紅利等主題機會，其中科技主題可關(guān)注補漲細分及產(chǎn)業(yè)趨勢的催化。”
而縱觀各大券商的研究報告來看，絕大多數(shù)機構(gòu)對A股的后市表現(xiàn)，都持樂觀積極的態(tài)度。
黃金還能避險么？
黃金作為“避險資產(chǎn)”，按理來說應(yīng)該在股市大跌的時候逆勢上漲，那么為何這次，“避險資產(chǎn)”也不避險了呢？
期貨經(jīng)紀公司Altavest聯(lián)合創(chuàng)始人邁克爾·阿姆布魯斯特認為：當股市等風險資產(chǎn)開始下跌時，市場流動性開始緊張，股市拋售導致追加保證金的需求。
此時，投資者會傾向于變賣黃金等盈利的資產(chǎn)籌集現(xiàn)金，這導致黃金這樣的避險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的走勢趨同。
黃金投資
我們再來看黃金的基本面，最近發(fā)生的種種大事，比如美聯(lián)儲降息預期下滑，美國政府43天停擺擾亂了關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布等等都限制了黃金短期內(nèi)的上行。
北京市社會科學院副研究員王鵬認為：美元指數(shù)強勢將會加劇美元流動性的緊張，讓投資者被迫拋售所有資產(chǎn)來換取現(xiàn)金。如果美聯(lián)儲繼續(xù)維持鷹派政策，那么流動性危機將會蔓延至其他金融領(lǐng)域，甚至引發(fā)企業(yè)債務(wù)違約等系統(tǒng)性風險。
所以黃金變得不避險的根本原因，是它被當作現(xiàn)金變賣拋售。這也是市場正在進行一輪深層次的“流動性壓力測試”的表現(xiàn)。
再說一個反常識的知識，我們一致認為的“避險資產(chǎn)”黃金，其實并不避險，相反，他是絕對的高風險資產(chǎn)。
從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金的波動性遠超債券等固定收益率產(chǎn)品，遇到最近這樣的黃金牛市，金價可以輕松翻倍，遇到熊市，跌幅也可以超過50%。
所以，雖然黃金擁有顯著的長期價值，但是中短期來看卻有很強的波動性，以及復雜性。談到真正的避險資產(chǎn)，短期國債或者貨幣基金這類隨時能夠變現(xiàn)的現(xiàn)金等價物，才是真正的高流動性避險資產(chǎn)。
針對黃金未來的走勢，瑞銀策略師認為，黃金有望在2026—2027年間某個階段創(chuàng)出5000美元/盎司的歷史高位。
廣發(fā)策略首席分析師劉晨明表示，黃金短期點位仍不低，且波動率較大。若無超預期因素刺激，預計倫敦金年底前將盤整震蕩，2026年一季度后再創(chuàng)新高。
結(jié)語
“市場短期是一臺投票機，長期是一臺稱重機?！?/p>
無論英偉達財報揭示的AI風向，美聯(lián)儲貨幣政策的鷹鴿搖擺，還是日本的債務(wù)風險，都預示著在短期內(nèi)，波動仍是主旋律。
但在投資大師本杰明·格雷厄姆看來，市場的喧囂和短期波動終將回歸理性，那些真正擁有價值的公司和資產(chǎn)，最終會被“稱”出其應(yīng)有的分量。
畢竟，投資不是百米沖刺，而是一場穿越牛熊、抵御人性的馬拉松，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和理性投資者，會在風暴之后迎來更廣闊的天地。
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