編者按：本文來自微信公眾號(hào) 礪石商業(yè)評論（ID：libusiness），作者：李平 ，編輯：平凡 ，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

01世紀(jì)反壟斷大案勝訴

長期因“Google搜索終將被AI取代”這一擔(dān)憂估值承壓的谷歌，意外又因?yàn)樯墒饺斯ぶ悄艿谋l(fā)式增長而避免了被拆分的命運(yùn)。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月2日，美國聯(lián)邦地區(qū)法院法官阿米特·梅塔（Amit Mehta）做出裁決，谷歌公司無需剝離Chrome瀏覽器和安卓操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)，正式駁回了此前美國政府有關(guān)對谷歌進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分拆的最嚴(yán)厲處罰方案。這也意味著，谷歌在這一持續(xù)近5年的反壟斷訴訟中取得了階段性重大勝利。

2020年10月，美國司法部對谷歌發(fā)起反壟斷訴訟，指責(zé)谷歌在搜索和搜索廣告市場濫用壟斷地位，通過與蘋果等廠商簽訂巨額默認(rèn)協(xié)議來鞏固自身優(yōu)勢。此后，反壟斷調(diào)查就猶如懸在谷歌頭上的達(dá)摩克利斯之劍，給谷歌的發(fā)展帶來不確定性，同時(shí)也壓制著谷歌的估值。

經(jīng)歷了漫長的審判后，Mehta法官已經(jīng)于2024年8月做出初步裁定，認(rèn)定谷歌通過與蘋果、三星等設(shè)備制造商簽訂排他性協(xié)議，非法維持了其市場壟斷。為了解決這一問題，美國司法部提出一項(xiàng)為期10年的改革計(jì)劃，要求谷歌拆分Chrome瀏覽器、剝離安卓操作系統(tǒng)、結(jié)束排他性默認(rèn)設(shè)置、共享數(shù)據(jù)。

2024年11月20日，美國司法部正式向法院提起請求，敦促聯(lián)邦法官強(qiáng)制出售谷歌旗下的Chrome網(wǎng)絡(luò)瀏覽器。受此消息影響，谷歌股價(jià)在次日大跌近5%，總市值一夜之間蒸發(fā)超過1000億美元。

自2008年推出以來，谷歌Chrome在瀏覽器市場持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。 根據(jù)美國網(wǎng)站通訊流量檢測機(jī)構(gòu)StatCounter統(tǒng)計(jì)，谷歌在全球搜索引擎市場中的份額一度達(dá)70%以上，月活躍用戶超30億。

作為谷歌生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，Chrome對谷歌的廣告業(yè)務(wù)至關(guān)重要，同時(shí)也是其Gemini等AI產(chǎn)品關(guān)鍵的引流工具。如果真如美國政府相關(guān)部門所建議的“永久終結(jié)谷歌對這一關(guān)鍵搜索入口的控制權(quán)”，將對谷歌的核心廣告業(yè)務(wù)以及人工智能產(chǎn)品產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

根據(jù)最新判決，谷歌未來將無需剝離旗下Chrome瀏覽器，也無需分拆安卓操作系統(tǒng)。此外，谷歌還可繼續(xù)就其作為iPhone默認(rèn)搜索引擎向蘋果支付搜索付費(fèi)，但這份合約將不再為獨(dú)家合約，并不可持續(xù)超過一年。此前，谷歌每年要向蘋果支付約200億美元的引流費(fèi)用以成為蘋果Safari和Mozilla Firefox等瀏覽器的默認(rèn)搜索引擎。

不難看出，這場圍繞著谷歌搜索獨(dú)家合作的反壟斷裁決最終還是讓谷歌逃脫了被拆分的命運(yùn)，無論是Chrome還是Android的剝離都將對其商業(yè)版圖造成沉重的打擊。消息公布次日（9月3日），谷歌股價(jià)大漲超過9%，市值一夜增加2334億美元，總市值逼近2.8萬億美元。此外，蘋果在這一判決中也保住了其“大金主”的地位，并獲得了更好的談判地位，公司股價(jià)也迎來了近4%的上漲。

02生成式人工智能改變案件走向

根據(jù)Mehta法官的說法，正是生成式人工智能（Generative AI）的出現(xiàn)，改變了本案的走向。尤其是從2023年庭審至今，以O(shè)penAI的ChatGPT為代表的生成式人工智能技術(shù)迅速崛起，已經(jīng)從根本上改變了技術(shù)和市場的競爭格局。隨著全球數(shù)千人開始使用ChatGPT、Perplexity和Claude等來獲取信息，這些新興的AI聊天機(jī)器人和AI Agent（智能體）正在成為傳統(tǒng)搜索引擎的有力替代品，進(jìn)而對谷歌的核心業(yè)務(wù)構(gòu)成了新的競爭威脅。因此，要求谷歌剝離Chrome、安卓操作系統(tǒng)等核心資產(chǎn)將屬于“過度管轄”。

盡管Mehta法官在最新判決中保持了“謹(jǐn)慎的克制”，但法院仍禁止谷歌與其合作伙伴簽訂排他性的搜索引擎分銷協(xié)議，并要求谷歌向競爭對手分享部分搜索數(shù)據(jù)，以幫助它們改進(jìn)自身產(chǎn)品。此外，判決還禁止谷歌將在Android系統(tǒng)上授權(quán)其應(yīng)用商店與必須預(yù)裝其他谷歌應(yīng)用的做法捆綁在一起。

這也意味著，谷歌失去了其搜索業(yè)務(wù)在蘋果生態(tài)的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，其與其他手機(jī)廠商的商業(yè)合作模式也需要做出調(diào)整。同時(shí)，OpenAI、Perplexity、Anthropic等AI初創(chuàng)企業(yè)所開發(fā)的AI搜索引擎也將因數(shù)據(jù)開放和對排他協(xié)議的限制而受益，進(jìn)而贏得更大的市場份額。

自ChatGPT橫空出世以來，有關(guān)搜索引擎將被顛覆的擔(dān)憂也隨之而來，這對于廣告營收占比超過8成的谷歌來說無疑是滅頂之災(zāi)。就連前谷歌第23位員工、Gmail的創(chuàng)建者之一Paul Buchheit都曾公開表示，ChatGPT人工智能聊天機(jī)器人將摧毀谷歌，“就像當(dāng)年搜索引擎徹底干掉黃頁電話簿一樣”。

不過，面對ChatGPT、微軟等對手的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)，谷歌并沒有坐以待斃，反而不斷運(yùn)用先進(jìn)的AI技術(shù)對其搜索功能進(jìn)行優(yōu)化。同時(shí)，谷歌也對其傳統(tǒng)的搜索引擎進(jìn)行了重大更新，通過聊天式對話回答搜索問題，使得搜索廣告維持了強(qiáng)勁。尤其是AI Overviews in Search等功能的使用，大幅提升了用戶的搜索效率和滿意度。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，谷歌仍占據(jù)全球搜索市場90%的份額。

從最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，人工智能非但沒有對谷歌的搜索引擎造成致命打擊，反而成為了推動(dòng)谷歌業(yè)績的助推器。最新財(cái)報(bào)顯示，2025年第二季度，谷歌實(shí)現(xiàn)營收964億美元，同比增長14%；凈利潤282億美元，同比增長19%，兩項(xiàng)指標(biāo)都超過此前彭博一致預(yù)期。廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收為713.4億美元，同比增長10.41%，增速重回兩位數(shù)；其中搜索營收為541.9億美元，同比增長11.71%，其中AI Overviews月活用戶超20億。

盡管廣告業(yè)務(wù)這一基本盤穩(wěn)如泰山，谷歌搜索業(yè)務(wù)最終將被AI替代的說法仍在公眾當(dāng)中存在一定市場，所謂“諾基亞式顛覆”也成為壓制谷歌估值的一個(gè)重要因素。從市盈率來看，谷歌估值不僅遠(yuǎn)低于蘋果、微軟、英偉達(dá)等對手估值，也是美股科技“七姐妹”之中最低的。

截至9月5日，谷歌最新市值為2.84萬億美元，動(dòng)態(tài)市盈率僅為24倍，微軟、蘋果市值分別為3.68萬億美元、3.56萬億美元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍和35倍。從第二季度財(cái)報(bào)來看，谷歌營收、凈利潤均遠(yuǎn)高于微軟。從業(yè)績增速來看，谷歌營收、凈利潤均取得了兩位數(shù)的增長，但蘋果營收、凈利潤均為個(gè)位數(shù)增長。

塞翁失馬，焉知非福。

可以看到的是，盡管谷歌曾因AI的爆發(fā)而估值承壓，但卻又因?yàn)樯墒紸I技術(shù)的突飛猛進(jìn)而避免了被拆分的命運(yùn)。隨著反壟斷靴子的最終落地，長期壓制谷歌估值的一個(gè)重要因素也將不復(fù)存在。隨著公司業(yè)績的穩(wěn)定增長與估值的進(jìn)一步修復(fù)，谷歌市值沖上3萬億美元預(yù)計(jì)將是大概率事件。

03 TPU業(yè)務(wù)迎來重估

值得一提的是，除了反壟斷調(diào)查的利好判決之外，谷歌TPU業(yè)務(wù)的價(jià)值重估也是其股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月3日，投行D.A. Davidson分析師Gil Luria在最新報(bào)告中指出，過去一年以來谷歌母公司Alphabet大幅縮小與英偉達(dá)的差距，如今已成為“最好的英偉達(dá)替代方案”。如果谷歌將TPU業(yè)務(wù)與DeepMind部門合并并將它們分拆上市，估值或?qū)⒏哌_(dá)9000億美元，相較今年稍早估計(jì)的7170億美元大幅提升。

谷歌加速器TPU（Tensor Processing Unit）是谷歌自主研發(fā)的人工智能專用芯片，主要用于加速機(jī)器學(xué)習(xí)和AI計(jì)算任務(wù)。2015年，谷歌第一代TPU在極度保密狀態(tài)下問世，此后主要搜索、Gemini模型等內(nèi)部服務(wù)所設(shè)計(jì)，已形成強(qiáng)大的內(nèi)部需求閉環(huán)。

2023年10月，谷歌第七代TPU（代號(hào)Ironwood）正式問世，其性能較第六代TPU提升了10倍，單芯片算力達(dá)到1 exaFLOP（FP8精度），可支持超大規(guī)模AI模型（如萬億參數(shù)模型）的訓(xùn)練和推理，滿足生成式AI、科學(xué)計(jì)算等場景需求。數(shù)據(jù)顯示，最新TPUv7在推理能效上較英偉達(dá)A100提升1.9倍，更適配Agent型AI的實(shí)時(shí)計(jì)算需求。

目前，谷歌已經(jīng)將TPUv7整合到谷歌云AI超算中，為推薦算法、Gemini模型以及AlphaFold等業(yè)務(wù)提供支持。同時(shí)，蘋果、OpenAI、Anthropic等頭部AI玩家也已開始租用谷歌TPU進(jìn)行模型訓(xùn)練與推理。

事實(shí)上，隨著大語言模型進(jìn)入萬億參數(shù)時(shí)代，AI計(jì)算任務(wù)正從探索性的“訓(xùn)練”大規(guī)模走向商業(yè)化的“推理”，這也令具備高度定制化能力的ASIC芯片（專用集成電路）相比傳統(tǒng)GPU擁有了極致的性價(jià)比優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，谷歌TPU算力成本僅為OpenAI使用GPU成本的1/5，性能功耗比更是優(yōu)于同代GPU。

根據(jù)外媒消息，谷歌近期已接洽一些以租賃英偉達(dá)芯片為主的小型云服務(wù)商，希望它們的數(shù)據(jù)中心也能部署谷歌AI芯片。根據(jù) 《信息周刊》 援引消息人士的話，谷歌已與倫敦云服務(wù)商Fluidstack達(dá)成協(xié)議，在其紐約數(shù)據(jù)中心托管谷歌TPU芯片。

事實(shí)上，除了谷歌之外，微軟、亞馬遜等云服務(wù)提供商（CSP）也加速自研ASIC，既為掌握核心技術(shù)、提升推理效率，也為擺脫對英偉達(dá)過度的依賴，以實(shí)現(xiàn)“算力自主”。無論從產(chǎn)品性能還是市場表現(xiàn)來看，谷歌TPU均處于行業(yè)領(lǐng)先者的地位。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，谷歌TPU出貨量預(yù)計(jì)250萬顆，營收約112.5億美元，主要應(yīng)用于谷歌內(nèi)部AI項(xiàng)目及云服務(wù)。有分析認(rèn)為，隨著產(chǎn)品從內(nèi)供走向外銷，谷歌TPU的商業(yè)化空間將徹底被打開，這也將深刻改變AI算力市場的競爭格局。

根據(jù)野村證券最新報(bào)告，預(yù)計(jì)到2026年，ASIC總出貨量很可能會(huì)第一次超過GPU。屆時(shí)，市場需求將從對GPU的單一依賴轉(zhuǎn)向?yàn)椤癎PU+TPU”的多元化格局。如此一來，谷歌就有了挑戰(zhàn)英偉達(dá)的機(jī)會(huì)，公司估值的上行空間也將進(jìn)一步被打開。二級市場終將發(fā)現(xiàn)，長期專注于基礎(chǔ)研究、不斷探索科技前沿的谷歌，或許才是這場AI戰(zhàn)爭的最后贏家。

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