編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)，作者：田羽，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

利潤(rùn)翻倍后，京東方開(kāi)始面臨美國(guó)鐵拳。

近日，據(jù)財(cái)新報(bào)道，關(guān)于三星顯示申請(qǐng)發(fā)起對(duì)京東方的337調(diào)查，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）作出初步裁決，認(rèn)定京東方在部分OLED面板上侵犯了三星顯示的商業(yè)秘密。雖然這非最終結(jié)論，但若ITC在最終裁決中依然維持判斷，京東方的部分OLED面板產(chǎn)品將難以進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。

對(duì)于京東方而言，海外市場(chǎng)絕非點(diǎn)綴。2024年，其營(yíng)業(yè)近半來(lái)自中國(guó)以外。雖然京東方?jīng)]有披露全年具體數(shù)據(jù)，但僅去年上半年，美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入高達(dá)162億元，2023年則高達(dá)332.51億元。失去美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，對(duì)這家正在全球舞臺(tái)上加速奔跑的面板巨頭而言，無(wú)疑是一記重?fù)簟?/p>

雪上加霜的是，本土腹地也非高枕無(wú)憂，TCL華星正在對(duì)京東方的龍頭地位發(fā)起挑戰(zhàn)。TCL憑借其面板制造環(huán)節(jié)與下游消費(fèi)端布局日漸成型，對(duì)京東方重點(diǎn)發(fā)力的B端陣地造成前所未有的威懾。

此刻的三星出手，恰似給這場(chǎng)已經(jīng)暗流涌動(dòng)的較量添了一把火。對(duì)京東方來(lái)說(shuō)，三星和美國(guó)的聯(lián)合狙擊，不僅是一次美國(guó)市場(chǎng)的準(zhǔn)入挑戰(zhàn)，更是其在內(nèi)憂外患背景下，一次可能關(guān)乎生死大考。

三星揮下大棒

全球OLED面板產(chǎn)業(yè)，曾長(zhǎng)期是韓國(guó)雙雄三星顯示與LG顯示的天下。尤其進(jìn)入蘋(píng)果iPhone供應(yīng)鏈，被視為小尺寸OLED領(lǐng)域的至高榮譽(yù)，多年來(lái)亦由這兩家韓企獨(dú)占。

行業(yè)的格局在2020年底迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。京東方強(qiáng)勢(shì)突圍，成功擠進(jìn)iPhone供應(yīng)鏈，開(kāi)始實(shí)質(zhì)性撼動(dòng)韓系廠商的統(tǒng)治地位。

UBI Research數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度，京東方在iPhone面板的供貨份額首次超過(guò)LG顯示，達(dá)到22.7%；盡管三星仍以56%的份額保持領(lǐng)先，但京東方的崛起態(tài)勢(shì)已不容忽視。

或許正是這種持續(xù)進(jìn)逼，迫使三星亮出法律武器。2023年，三星顯示以京東方侵犯其商業(yè)秘密為由，向美國(guó)ITC申請(qǐng)發(fā)起337調(diào)查。

所謂337調(diào)查，是美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（ITC）依據(jù)《1930年關(guān)稅法》第337條進(jìn)行的調(diào)查，主要針對(duì)進(jìn)口貿(mào)易中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為及其他不公平競(jìng)爭(zhēng)行為。調(diào)查終結(jié)后，ITC將裁定是否侵權(quán)及采取何種救濟(jì)措施。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，ITC初步裁決支持了三星顯示的主張，認(rèn)為京東方出口至美國(guó)的某些OLED產(chǎn)品涉及三星的商業(yè)秘密，且京東方未能證明這些秘密由其獨(dú)立開(kāi)發(fā)或源于公開(kāi)渠道。

ITC建議采取“有限排除令”和“制止令”。前者意味著涉案產(chǎn)品將被禁止進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，后者則旨在阻止已進(jìn)口產(chǎn)品的后續(xù)銷(xiāo)售。熟悉國(guó)際貿(mào)易的業(yè)內(nèi)人士指出，排除令是337調(diào)查最具威懾力的處罰手段。若終裁維持原判，京東方的部分OLED面板將實(shí)質(zhì)性失去美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。

此事對(duì)京東方影響深遠(yuǎn)，尤其考慮到蘋(píng)果是其重要的美國(guó)客戶。頗具戲劇性的是，UBI Research在8月初還發(fā)布報(bào)告稱，京東方的OLED面板已通過(guò)蘋(píng)果下一代高端機(jī)型iPhone 17 Pro的認(rèn)證，且進(jìn)度快于預(yù)期。此番“被禁”傳聞，無(wú)疑給這則利好蒙上了濃重陰影。

事實(shí)上，海外市場(chǎng)對(duì)于京東方至關(guān)重要。2024年，京東方營(yíng)收高達(dá)1983.81億元，其中有988.58億元在中國(guó)以外，占比接近50%。

雖然京東方?jīng)]有詳細(xì)披露去年美洲地區(qū)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，但2024年上半年，其美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入高達(dá)162億元，2023年則高達(dá)332.51億元，占營(yíng)收比例分別為17%和19%。

由此可見(jiàn)，美洲地區(qū)的業(yè)務(wù)可能在去年為京東方貢獻(xiàn)了數(shù)百億元收入，意味著美國(guó)潛在的禁令一旦落地，將對(duì)這家剛剛交出亮眼成績(jī)單的面板巨頭構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

無(wú)法躺贏

在“被禁”風(fēng)波之前，京東方的增長(zhǎng)勢(shì)頭堪稱強(qiáng)勁。2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)13.66%，歸母凈利潤(rùn)更是同比飆升108.97%，至53.23億元。

面板行情回暖是關(guān)鍵推手。經(jīng)歷2022-2023年的深度下行后，面板價(jià)格在2024年觸底反彈。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2024年全球液晶電視面板出貨量同比增長(zhǎng)5.1%，出貨面積增長(zhǎng)8%。

然而，即便行業(yè)回暖、業(yè)績(jī)飄紅，京東方的財(cái)報(bào)中也透露出不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，尤其是激增的存貨跌價(jià)損失。2024年，此項(xiàng)損失高達(dá)32.7億元，較2023年的22億元暴增近50%。

合理推測(cè)，這首先體現(xiàn)出京東方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)需求之間存在程度不輕的錯(cuò)配。

作為全球面板巨頭，京東方產(chǎn)品線覆蓋廣泛，這在擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面的同時(shí)，也容易導(dǎo)致戰(zhàn)線鋪得過(guò)長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的庫(kù)存與市場(chǎng)真正需求出現(xiàn)偏差。當(dāng)部分庫(kù)存商品的市場(chǎng)接受度快速下降時(shí)，企業(yè)不得不以低于成本的價(jià)格進(jìn)行處置，進(jìn)而形成跌價(jià)損失。

更深層的原因，則在于面板行業(yè)殘酷的技術(shù)內(nèi)卷。面板是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)、迭代飛快的行業(yè)，企業(yè)必須緊跟上下游創(chuàng)新步伐。一旦庫(kù)存產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)無(wú)法滿足下游新品需求，貶值壓力便難以避免。

因此，數(shù)額龐大且增幅顯著的存貨跌價(jià)損失，揭示出京東方即便坐擁巨大市場(chǎng)份額，也遠(yuǎn)未達(dá)到“舒適賺錢(qián)”的境地。為避免在技術(shù)競(jìng)賽中掉隊(duì)，京東方必須保持市場(chǎng)敏感度和巨資研發(fā)。2024年，其研發(fā)費(fèi)用由2023年的113.2億元大增至131.23億元。

值得注意的是，京東方的業(yè)績(jī)亮眼，另一個(gè)關(guān)鍵推力在于國(guó)家補(bǔ)貼政策對(duì)下游需求的刺激。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年9月底至12月初“國(guó)補(bǔ)”期間，國(guó)內(nèi)電視銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)28.41%，其中百英寸以上超大屏電視銷(xiāo)量暴增296.65%，MiniLED電視銷(xiāo)量增幅更超7倍。

洛圖科技稱2024年是“近年來(lái)彩電的最好時(shí)代”。PC市場(chǎng)同樣受益，Canalys指出去年三季度國(guó)內(nèi)游戲本、AIPC出貨量分別增長(zhǎng)24%和70%，“國(guó)補(bǔ)”功不可沒(méi)。

面板行業(yè)無(wú)疑是這波政策紅利的受益者。研究機(jī)構(gòu)年初報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)以舊換新政策推動(dòng)TV市場(chǎng)向大尺寸、高端化升級(jí)，疊加海外需求增長(zhǎng)，面板價(jià)格有望繼續(xù)上揚(yáng)。

不過(guò)，國(guó)補(bǔ)的本質(zhì)是提前透支未來(lái)需求。電視等面板下游終端產(chǎn)品的換機(jī)周期本就漫長(zhǎng)，消費(fèi)者在國(guó)補(bǔ)刺激下提前釋放的購(gòu)買(mǎi)需求，實(shí)則是對(duì)未來(lái)數(shù)年潛在消費(fèi)的透支。

當(dāng)政策紅利退潮后，市場(chǎng)很可能陷入需求真空期，那些本應(yīng)在未來(lái)幾年更換電視的家庭，已經(jīng)在補(bǔ)貼政策中完成了消費(fèi)。

對(duì)京東方而言，若無(wú)法在補(bǔ)貼退去后找到支撐面板需求的新增長(zhǎng)引擎，疊加行業(yè)固有痛點(diǎn)難解，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性將面臨嚴(yán)峻拷問(wèn)。

收購(gòu)雙刃劍

實(shí)際上，過(guò)去京東方的增長(zhǎng)關(guān)鍵詞，是收購(gòu)。

2003年，斥資3.8億美元收購(gòu)現(xiàn)代半導(dǎo)體TFT-LCD業(yè)務(wù)，京東方一舉躋身主流賽道。

此后，京東方的收購(gòu)步伐不斷。

2013年85億收購(gòu)京東方顯示技術(shù)48.92%的股權(quán)，2014年25億收購(gòu)重慶京東方光電，2015年收購(gòu)明德投資100%股權(quán)。2016年14億港元入主精電國(guó)際（現(xiàn)京東方精電，車(chē)載顯示龍頭）。

2020年，豪擲120億收購(gòu)中電熊貓相關(guān)產(chǎn)線；2023年，斥資21億控股華燦光電，布局MLED上游芯片。直至今年6月，京東方宣布計(jì)劃競(jìng)購(gòu)彩虹光電30%股權(quán)，后者占據(jù)全球液晶面板約5.8%份額。

然而，不斷收購(gòu)在快速壯大規(guī)模的同時(shí)，也帶來(lái)了顯著風(fēng)險(xiǎn)。2024年，京東方的投資收益虧損達(dá)5.4億元，主要源于對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資損失。

更重要的是，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TCL相比，京東方的擴(kuò)張路徑衍生出截然不同的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)格局。

看TCL的面板，不能孤立地看，而是要把其放到整個(gè)TCL生態(tài)中。

目前，TCL構(gòu)建了一個(gè)側(cè)重C端的生態(tài)閉環(huán)，面板是其供應(yīng)鏈一環(huán)，下游則延伸至智能電視、空調(diào)、智能家居等消費(fèi)終端。這種布局強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，使面板環(huán)節(jié)能更直接感知終端市場(chǎng)脈搏，一定程度上降低了生產(chǎn)與需求錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

反觀京東方的布局，幾乎是鐵了心錨定B端業(yè)務(wù)。這或許是基于規(guī)避C端紅海競(jìng)爭(zhēng)的考量，畢竟“賣(mài)鏟子給淘金者”的風(fēng)險(xiǎn)通常小于親自下場(chǎng)淘金。

但京東方這種專(zhuān)注B端的模式也存在弊端。其業(yè)務(wù)模式高度依賴下游客戶的需求傳導(dǎo)，自身直接觸達(dá)終端消費(fèi)者的程度十分有限，這導(dǎo)致其對(duì)市場(chǎng)真實(shí)需求的感知存在滯后性。

一旦下游客戶的判斷出現(xiàn)偏差，或市場(chǎng)需求發(fā)生突發(fā)性變化，京東方的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題就會(huì)迅速暴露。例如，前面提到的巨額存貨跌價(jià)損失等問(wèn)題就可能陸續(xù)出現(xiàn)。

同時(shí)，面板及下游領(lǐng)域技術(shù)迭代速度快，當(dāng)新技術(shù)出現(xiàn)時(shí)，若京東方未能及時(shí)跟上技術(shù)升級(jí)節(jié)奏，前期的投入就可能淪為沉沒(méi)成本。這種技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)，在未來(lái)可能會(huì)因京東方與下游終端市場(chǎng)連接不夠深入，而被進(jìn)一步放大。

此外，這也導(dǎo)致京東方對(duì)大客戶依賴較高。2024年財(cái)報(bào)顯示，京東方前五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收高達(dá)743.7億元，其中第一和第二大客戶分別貢獻(xiàn)了近300億元和164億元。

這些大客戶與TCL面板環(huán)節(jié)下游的“自己人”不同，若客戶因自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題調(diào)整訂單，或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，京東方的產(chǎn)能消化便會(huì)立刻面臨壓力。

此刻，三星聯(lián)手美國(guó)的狙擊，很可能在未來(lái)影響其關(guān)鍵大客戶的采購(gòu)決策，為京東方的增長(zhǎng)前景蒙上陰影。在經(jīng)歷業(yè)績(jī)爆發(fā)后，這家中國(guó)面板龍頭正站在一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的十字路口。

京東方的大考，或許才剛剛拉開(kāi)帷幕。

參考資料：

財(cái)新《美監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步裁定京東方侵犯三星商業(yè)秘密京東方將申訴》

環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app《48億“吃下”彩虹光電30%股權(quán)，京東方打響LCD“兼并戰(zhàn)”》

財(cái)新《面板行情回暖京東方2024年凈利潤(rùn)翻番》

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