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高凈值個(gè)人LP資產(chǎn)大幅縮水，出資越來越謹(jǐn)慎；銀行理財(cái)資金政策大門緊閉；保險(xiǎn)、社保基金資金量龐大，但是99.67%的基金高攀不上；發(fā)債門檻又頗高……錢荒時(shí)代，母基金的錢從何而來？

第一篇：母基金錢荒時(shí)代

“母基金的募資比直投基金更難，這是中國母基金發(fā)展路上正面臨的一個(gè)困難?！币粋€(gè)月前，在第十三屆中國基金合伙人峰會上，前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長靳海濤如是說。

• 母基金募資現(xiàn)狀

政府引導(dǎo)基金：資管新規(guī)實(shí)施，募資壓力徒增
“資管新規(guī)出臺之前，中國的政府引導(dǎo)基金的發(fā)展非?？?，原因就在于募資相對容易?！敝袊富鹇?lián)盟秘書長唐勁草舉了一個(gè)例子，“在那時(shí)候（資管新規(guī)出臺前）某一個(gè)地級市，要募集一支20億的政府引導(dǎo)基金，通常采取的方式就是市政府或者財(cái)政局出10個(gè)億，再讓市政府或者某個(gè)國資公司做擔(dān)保，從銀行借10億，20億很輕松就募集到了?！?br/>2018年4月27日，《資管新規(guī)》正式出臺，加強(qiáng)了對銀行資金進(jìn)行股權(quán)投資等交易的監(jiān)管，給中國母基金行業(yè)造成了非常大的影響。
“資管新規(guī)明確講，銀行不能進(jìn)行時(shí)間錯(cuò)配的投資，所以現(xiàn)在銀行對政府引導(dǎo)基金的出資，完全被封死了，政府引導(dǎo)基金的募資就變得比較困難。單靠財(cái)政的錢，還是比較有限的，所以從募資的層面來看，政府引導(dǎo)基金確確實(shí)實(shí)遇到了一些困難?！?br/>據(jù)了解，政府引導(dǎo)基金有兩大資金來源：首先是政府資金，包括本級政府財(cái)政、下一級政府財(cái)政以及地方投融資平臺等；其次就是社會資本，包括銀行、保險(xiǎn)、信托、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等。其中，銀行是政府引導(dǎo)基金最重要的社會出資人。當(dāng)前，大部分的政府引導(dǎo)基金都有資金來自于地方政府向銀行擔(dān)保獲取的貸款額度。
“銀行理財(cái)資金是短期資金，私募是長期資金，兩者難以匹配，必然搞成資金池，這是違背銀行基本管理法規(guī)的。理財(cái)產(chǎn)品是銀行的表外業(yè)務(wù)，雖然是表外，但是銀行要承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，資金池越大，銀行的兌付風(fēng)險(xiǎn)就越大。”中國創(chuàng)投委專職副會長胡芳日告訴獵云網(wǎng)。
《資管新規(guī)》正式出臺之后，中國母基金行業(yè)發(fā)生的最顯著一個(gè)變化就是，政府引導(dǎo)基金的管理規(guī)模生了明顯縮減。
根據(jù)中國母基金聯(lián)盟發(fā)布的《2019年上半年中國母基金全景報(bào)告》，截至2019年6月30日，中國母基金全名單共包括323支母基金。其中，市場化母基金74家，政府引導(dǎo)基金249支。
從計(jì)劃管理規(guī)模看，截至2019年中，中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模43122億元，其中市場化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為11304億人民幣，政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為31818億人民幣。
從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2019年中，中國母基金在管規(guī)模23498億元，其中市場化母基金5163億元，政府引導(dǎo)基金18335億元。而且中國母基金在管規(guī)模增速呈現(xiàn)快速下滑趨勢，同比增速從2018年底的33%，下降到2019年年中的15%。
同時(shí)，地方政府債務(wù)問題和財(cái)政收入不及預(yù)期等，也導(dǎo)致對政府引導(dǎo)基金的資金支持力度減小。
“政府也沒錢了，很多地方政府都是入不敷出，賣地收入少了，各種開發(fā)項(xiàng)目，基建工程卻多了，政府就這么多錢?！焙既仗寡?，“部分號稱百億千億規(guī)模的引導(dǎo)基金，實(shí)際規(guī)模一般只有計(jì)劃的三分之一?！?br/>更糟糕的是，有些政府引導(dǎo)基金因?yàn)楹罄m(xù)資金跟不上，投資業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入了停滯狀態(tài)。

• 引導(dǎo)基金募資兩大門檻

劣勢一：行政色彩濃厚
國有資金作為政府引導(dǎo)基金最重要的資金來源，無論在政府出資要求，還是在備案監(jiān)管方面，都帶有明顯的行政色彩。
在具體實(shí)踐當(dāng)中，政府引導(dǎo)基金受到證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會、財(cái)政部、發(fā)改委、商務(wù)部、地方政府等多部門的綜合監(jiān)管。
雖然，目前政策鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金不直接參與引導(dǎo)基金的日常運(yùn)作，但是，有些引導(dǎo)基金還是會委派財(cái)政局、金融辦、國資辦、發(fā)改局等部分分管領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任投委會或管委會委員，加入投委會或管委會。
而且在投資時(shí)，不止國資LP有內(nèi)部審批程序，如果單項(xiàng)投資達(dá)到審批條件，還要經(jīng)過相關(guān)部門審批，各地標(biāo)準(zhǔn)不一。有些引導(dǎo)基金甚至?xí)笤O(shè)置一票否決條款。
劣勢二：限制條款
據(jù)唐勁草介紹，區(qū)別于市場化母基金，政府引導(dǎo)基金的特點(diǎn)就是在兩個(gè)方面有所限制：第一就是地域限制。事實(shí)上，中國絕大多數(shù)的政府引導(dǎo)基金都會要求基金投資的項(xiàng)目要投資于當(dāng)?shù)?，比?:1，1:1.5，1:2，甚至整個(gè)基金規(guī)模的70%、80%。
第二就是行業(yè)的限制。國家級的政府引導(dǎo)基金，沒有辦法限制地域，但是還有一些行業(yè)限制，就是要求投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，不能投傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還有一個(gè)比較大的限制，就是只能投中小企業(yè)，或者早期的項(xiàng)目。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，返投限制導(dǎo)致落地資金數(shù)量和運(yùn)作效率下降，高返投非發(fā)達(dá)地區(qū)投資機(jī)會相對較少，甚至造成了部分資金閑置。返投限制其實(shí)不能從根本限制財(cái)政資金外流，很多基金通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)避開了返投比例限制。
據(jù)靳海濤觀察，“部分出資人返投要求，與所投母基金的最優(yōu)配置不一致。你要政府的錢，政府要求你在當(dāng)?shù)胤低兑欢ǖ慕痤~，影響投資收益最大化。但如不要政府的錢，規(guī)模又不足。所以我從2005年開始在中國推行政府引導(dǎo)基金的時(shí)候，我們說屬地可以，但是你要讓利，要大幅度讓利，來對沖可能帶來的利益沖突。當(dāng)然現(xiàn)在有時(shí)候既不讓利也要求返投，但因?yàn)檎也坏藉X，只能服從，這樣造成基金的收益打折扣?！?br/>一位地方引導(dǎo)基金的負(fù)責(zé)人坦言，“返投這個(gè)事兒其實(shí)不科學(xué)。引導(dǎo)基金出資30%，要求返投70%還算好一點(diǎn)；有時(shí)出資10%，卻也要求返投這么多就不合理了。引導(dǎo)基金也有出資5%的，合作方并不需要引導(dǎo)基金出資太多，對方考慮更多的可能是借助政府引導(dǎo)基金的品牌資源?！庇行┗鸸芾砣说K于返投比例壓力，根本不愿參與政府引導(dǎo)基金。
在胡芳日看來，政府引導(dǎo)基金對子基金的返投要求是合理的，“本地的財(cái)政資金當(dāng)然應(yīng)該支持本地企業(yè)的發(fā)展，如果本地可投企業(yè)少，基金規(guī)?？梢栽O(shè)立的小一點(diǎn)。”
據(jù)悉，還有部分政府基金要求基金管理人與子基金在當(dāng)?shù)亍半p落地”。“雖然單純的基金注冊地限制并不能為當(dāng)?shù)貛矶愂蘸途蜆I(yè)，但是這個(gè)目前還沒有普遍放開。”上述負(fù)責(zé)人表示。

• 市場化母基金，垮了一半

國內(nèi)母基金行業(yè)參與者主要有兩類，第一類是政府引導(dǎo)基金，第二類就是市場化母基金。對于市場化母基金而言，無政府信用背書，無品牌背書，幾乎得不到銀行或保險(xiǎn)這類大型機(jī)構(gòu)LP的青睞。因此，募資始終是市場化母基金面臨的頭等難題。
據(jù)唐勁草介紹，市場化母基金分為兩類：一類是國有的，一類是民營的。國有市場化母基金的募資應(yīng)該來說相對容易，所謂背靠大樹好乘涼。民營的市場化母基金資金來源基本上只有一個(gè)，就是高凈值人群。無論是上海的歌斐，北京的宜信、盛景嘉成，就是一個(gè)模式，不停地跟高凈值人群接觸、溝通，讓他們投資各自的母基金。
“現(xiàn)在民營的市場化母基金，基本上處境很艱難，原因在于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境沒以前那么好、股市也不好、房地產(chǎn)市場受限制、P2P暴雷。所以大家對股權(quán)投資，特別是母基金，熱情也沒那么高了。從目前來看，中國民營的市場化母基金，不能說全垮了，基本上垮了一大半。”
據(jù)悉，很多市場化母基金背后大都有理財(cái)出資，本來受到資管新規(guī)的連帶影響，就存在自身募資不足的情況。2018年下半年起，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)過去粗放式發(fā)展、盲目擴(kuò)張規(guī)模、忽視資產(chǎn)管理能力導(dǎo)致的問題，在信用環(huán)境惡化的情況下逐步顯現(xiàn)，市場化母基金募資更加困難。
此外，母基金雙重收費(fèi)的資產(chǎn)管理模式，也高凈值個(gè)人LP對于母基金的投資逐漸失去信心。母基金具有GP和LP的雙重身份，這就難免涉及到雙重收費(fèi)問題。對投資人，母基金收取一次管理費(fèi)和Carried Interest，子基金又要收取一次，相比一般的直投基金多收了一次管理費(fèi)和Carried Interest。
靳海濤坦言，“重復(fù)收費(fèi)的模式不被投資人普遍接受。所以我在籌備前海母基金的時(shí)候就提出不重復(fù)收費(fèi)，投資人投前海母基金與投直投基金所付出的成本和費(fèi)用沒有區(qū)別，這個(gè)是造成前海母基金超募的最大原因?！?br/>據(jù)悉，目前，不少母基金管理人為了避免投資人支付較多的管理費(fèi)，會規(guī)定一個(gè)綜合費(fèi)率上限。
雪上加霜的是，最近幾年，國家和各級地方政府對于政府引導(dǎo)基金的發(fā)展依然十分重視。因此完全市場化的民營母基金投資機(jī)構(gòu)募資難的情況更加嚴(yán)重，產(chǎn)生了比較明顯的擠出效應(yīng)。
數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，不考慮各地之前已經(jīng)實(shí)質(zhì)納入全名單的母基金，新發(fā)起成立的母基金共12家。在這些新成立的母基金中，市場化母基金3家，政府引導(dǎo)基金9家。新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額1323億，其中市場化母基金實(shí)際新募集金額48億，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額1275億。
“市場化母基金的募資，基本上民營的市場化母基金募資已經(jīng)很難了，國有的市場化母基金還是高歌猛進(jìn)、迅速發(fā)展。”
唐勁草認(rèn)為，“在中國母基金行業(yè)，國進(jìn)民退的現(xiàn)象已成為了一個(gè)鐵板釘釘?shù)默F(xiàn)實(shí)了。我覺得國有母基金，包括政府引導(dǎo)基金、國有的市場化母基金，與民營的母基金之間的比例，最起碼也在9:1，甚至是95%對5%，這就是中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀?！?br/>

第二篇：母基金LP結(jié)構(gòu)

• LP類型逐漸多元化，一個(gè)“刁”過一個(gè)

據(jù)靳海濤介紹，“美國LP群體主要是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、家族財(cái)富，而在我們的LP隊(duì)伍里這三樣都占得很少，目前我們創(chuàng)投行業(yè)的資金來源，要么有很強(qiáng)的目的性，要么有很強(qiáng)的功利性?！彪m然，目前中國母基金行業(yè)的資金來源正在逐步多元化，但是，相比美國等私募股權(quán)較為發(fā)達(dá)的資本市場，LP群體依然相對單一。

• 高凈值個(gè)人LP：越來越謹(jǐn)慎

“實(shí)際上現(xiàn)有市場里面做母基金的路徑差別是比較大的，比如說諾亞、宜信，是搞理財(cái)起家，宜信最開始做小貸，諾亞是賣理財(cái)產(chǎn)品，客戶量大了以后給顧客投一部分股權(quán)。他們實(shí)際上是理財(cái)?shù)母拍?，里面配置有股?quán)，理財(cái)公司有一個(gè)特點(diǎn)，就是市場什么好賣賣什么，對風(fēng)控能力的要求還是挺高的?！币晃荒富鸬暮匣锶烁嬖V記者。
“我們做不到這個(gè)，我們的邏輯就是做賦能。比如投資一個(gè)中國TOP的創(chuàng)投基金，5000萬、一個(gè)億起步，可能你一個(gè)主體只兩三千萬，他是不簽的。但是，你可以投到我們，我們以一個(gè)億的主體出面，投進(jìn)去，從收益角度，這是最好的方式?！?br/>不過，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定程度增大的情況下，高凈值客戶對于市場化母基金產(chǎn)品的投資更加謹(jǐn)慎。
“大家都沒錢了。股市搞掉一批，從千萬戶變成了百萬戶；房地產(chǎn)搞掉一批，投了不準(zhǔn)賣；P2P理財(cái)搞掉一批，卷款的，跑路的，揮霍的，萬億蒸發(fā)；經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)發(fā)展低迷，很多老板破產(chǎn)，萬億富豪變成了負(fù)資產(chǎn)；還有大批資金流到了海外。隨著數(shù)字貨幣蒸發(fā)的資金也在千億級別?！睋?jù)胡芳日觀察，現(xiàn)在個(gè)人投資在基金規(guī)模的占比已經(jīng)越來越低，“不到10%。”

• 保險(xiǎn)、社?；穑?9.67%的基金高攀不上

在幾乎所有GP的眼里，保險(xiǎn)資金，社?；鸬冗@類大型機(jī)構(gòu)是最適合的LP人選。
從投資的角度，這類資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定。2018年底，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到18.3萬億元，資金運(yùn)用余額16.4萬億元。
與保險(xiǎn)資金相媲美的，就是社?；稹！度珖鐣Ｕ匣鹄硎聲绫；鹉甓葓?bào)告(2018年度)》顯示，截止2018年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額2.2萬億元。其中，直接投資資產(chǎn)達(dá)9.9萬億元，占比為44.36%；委托投資資產(chǎn)達(dá)1.2萬億元，占比為55.64%。
根據(jù)相關(guān)監(jiān)管要求，這兩類資金投資市場化私募股權(quán)基金，總體投資比例不超過基金總資產(chǎn)10%，以此計(jì)算，資金量也是相當(dāng)可觀的。
但是，可投資規(guī)模大，意味著單筆投資金額不可能小，對于投資標(biāo)的的選擇標(biāo)準(zhǔn)自然就更高。
以保險(xiǎn)資金為例，根據(jù)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（79號文）規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資基金，該股權(quán)投資基金的投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)完成私募股權(quán)基金管理人登記并符合下列條件：
注冊資本或者認(rèn)繳資本不低于1億元，具有穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，擁有不少于10名具有股權(quán)投資和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員，作為主導(dǎo)人員合計(jì)退出的項(xiàng)目不少于3個(gè)；管理資產(chǎn)余額不低于30億元等硬性要求。
事實(shí)上，根據(jù)近幾年保險(xiǎn)和社?；鹋兜耐顿Y信息就可以發(fā)現(xiàn)，能通過嚴(yán)監(jiān)管審核的私募股權(quán)基金也就集中在頭部的50家。按照1.5萬家基金數(shù)據(jù)計(jì)算，這個(gè)比例僅僅只有0.33%，意味著99.67%的基金基本沒有高攀的可能性。

• 兩大“輸血”新通道

理財(cái)子公司：尚待政策開放，希望渺茫

就募資困難這個(gè)現(xiàn)狀，靳海濤給出的一個(gè)建議是：打通銀行理財(cái)資金的渠道?！艾F(xiàn)在銀行有理財(cái)子公司了，這個(gè)理財(cái)子公司應(yīng)該有一定的錯(cuò)配能力、理財(cái)能力，如果這些錢去支持母基金會非常好。當(dāng)然形式可以是直接，也可以是間接的，所謂的‘直接’是同股同權(quán)的，‘間接’是給LP配資?！?br/>胡芳日認(rèn)為，“改革把理財(cái)產(chǎn)品從銀行體系里面獨(dú)立出來，成立子公司隔離風(fēng)險(xiǎn)。但是，目前銀行理財(cái)子公司也不允許投資私募，未來允不允許，還是要看政策開不開放。”
資管新規(guī)出臺前，銀行理財(cái)資金可以通過通道認(rèn)購結(jié)構(gòu)化私募基金的優(yōu)先級。2018年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，第35條規(guī)定的理財(cái)產(chǎn)品可投標(biāo)的中不包括私募股權(quán)基金，理財(cái)資金作為LP通過通道投資私募股權(quán)基金這條路已經(jīng)關(guān)閉。
2018年12月，銀保監(jiān)會出臺了《銀行理財(cái)子公司管理辦法》，銀行理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品，公募理財(cái)不可以對接私募基金，私募理財(cái)產(chǎn)品可以對接私募基金。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，資管新規(guī)是以整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)健康作為出發(fā)點(diǎn)的，因此，指望資管新規(guī)配套實(shí)施細(xì)則高度重視創(chuàng)投行業(yè)的意見，是不現(xiàn)實(shí)的。
發(fā)債：政策積極鼓勵(lì)，響應(yīng)者寥寥
在探索新的募資途徑方面，發(fā)債或?qū)⒊蔀槟富稹拜斞毙峦ǖ馈?br/>“發(fā)債政策是鼓勵(lì)的，但不是誰都可以發(fā)債。發(fā)債是有基本要求的，包括信用等級和抵押資產(chǎn)等?！焙既战榻B，私募股權(quán)基金發(fā)債有兩種形式：一種是基金管理人GP發(fā)債，一種是LP發(fā)債投到基金里面。
“從基金管理人的角度，目前只有深創(chuàng)投、粵科金融等幾家發(fā)過幾十億的債，這些機(jī)構(gòu)自有資本都很雄厚。大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)際上是發(fā)不了債的，一是信用等級達(dá)不到，二是無抵押資產(chǎn)?！?br/>今年以來，市場上只出現(xiàn)了兩個(gè)成功案例。8月8日，蘇州國發(fā)創(chuàng)業(yè)投資控股有限公司（以下簡稱“國發(fā)創(chuàng)投”）成功發(fā)行2019年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，總規(guī)模為10億元。據(jù)了解，國發(fā)創(chuàng)投成立于2007年1月，是蘇州市級專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，注冊資金4億元人民幣。今年2月，國家發(fā)改委核準(zhǔn)了湖北省科技投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湖北科投”）申請的30億元?jiǎng)?chuàng)投債。據(jù)了解，湖北科投成立于2005年，是武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會設(shè)立的國有控股企業(yè)集團(tuán)，屬于政府投融資平臺企業(yè)，注冊資金150億元人民幣。
“從LP的角度，現(xiàn)在發(fā)債的資金成本并不低，6-7%的利率，加上承銷成本和FA等一系列費(fèi)用，資金成本一般在10%以上。時(shí)間上，債的周期一般在1-3年，10年以上的長期債只有像國開行、鐵路總公司這樣的巨頭公司才有資格發(fā)行?！焙既崭嬖V記者獵云網(wǎng)，“一般上市公司做為LP，在一個(gè)母基金里面投的比例不會太高，如果太高，一方面需要定期支付利息，財(cái)務(wù)壓力大，另一方面就需要并入報(bào)表，前幾年數(shù)據(jù)不會太好看?！?br/>此外，上市公司參與投資的基金其關(guān)注方向一般情況下與上市公司主業(yè)經(jīng)營關(guān)聯(lián)性比較大，可以通過相關(guān)的投資標(biāo)的，幫助上市公司打通上下游或者進(jìn)行業(yè)務(wù)橫向拓展。

第三篇：母基金募資趨勢

趨勢一：政府引導(dǎo)基金市場化
“政府引導(dǎo)基金的市場化，這是不可避免的，因?yàn)槭袌鰰贡?。政府引?dǎo)基金原來募資很容易，投資也相對容易，大家肯定不會有壓力。但是現(xiàn)在，募資這么難，你不進(jìn)行市場化，怎么可能會有新的錢交給你管理？”唐勁草直言。
到底何為“引導(dǎo)基金市場化”？母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場化的限制。
在胡芳日看來，不同于市場化的母基金，“引導(dǎo)基金的市場化指的是管理市場化，并不是指同股同權(quán)。原來很多引導(dǎo)基金是政府指派人員直接參與基金管理，不是專業(yè)團(tuán)隊(duì)，不知道怎么做投資，怎么管理風(fēng)險(xiǎn)。通過管理市場化，讓市場化管理團(tuán)隊(duì)按照引導(dǎo)基金管理制度進(jìn)行管理，政府不再直接參與基金日常的管理工作?！?br/>早在2016年底，國家發(fā)改委就出臺了《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，明確規(guī)定，政府不參與基金日常管理事務(wù)，不干預(yù)基金具體投資項(xiàng)目選擇，充分發(fā)揮基金專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立決策作用，保障基金的市場化運(yùn)行。
根據(jù)《2019年上半年中國母基金全景報(bào)告》，這幾年政府引導(dǎo)基金在經(jīng)營方式體制機(jī)制方面發(fā)生了巨大的變化，過去幾年快速發(fā)展過程中的一些歷史遺留問題有了新的進(jìn)展。很多地區(qū)政府引導(dǎo)基金開始以整合原有資金、加強(qiáng)市場化管理為目標(biāo)，引導(dǎo)基金資金結(jié)存問題得到了進(jìn)一步解決。
同時(shí)，很多地方開始改革政府引導(dǎo)基金管理體制，將政府引導(dǎo)基金從政府下屬部門剝離出來，納入地方國有資產(chǎn)管理平臺統(tǒng)一管理，這進(jìn)一步促進(jìn)了政府引導(dǎo)基金管理市場化。
在引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)方面，“有的管理機(jī)構(gòu)是國有的，可能由于一些體制方面的限制，有的不允許有跟投機(jī)制?！币晃皇屑壵龑?dǎo)基金的總經(jīng)理告訴獵云網(wǎng)，“另外，對于員工來講，也是一個(gè)雙向的選擇，政策允許的前提下，員工經(jīng)濟(jì)狀況條件是否能支持他去這樣做？股權(quán)投資的經(jīng)濟(jì)效益兌現(xiàn)周期比較長，每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好度也是不一樣的。”
福田引導(dǎo)基金總經(jīng)理汪云沾認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)國有資本、產(chǎn)業(yè)資本、社會資本三者的協(xié)同可持續(xù)發(fā)展，要處理好三個(gè)關(guān)系：長期利益和短期利益的關(guān)系、政府LP和其它社會LP的關(guān)系、政策目標(biāo)和市場化目標(biāo)的關(guān)系。
趨勢二：擴(kuò)大直投比例
靳海濤認(rèn)為，母基金行業(yè)的一個(gè)發(fā)展趨勢是要擴(kuò)大直投的比例。“從過去PE FOFs來看，直投比例非常低，或者根本不直接投資。但是，從發(fā)展的趨勢來看，母基金一定要直投，而且這個(gè)比例要擴(kuò)大。前海母基金就是設(shè)置50%投基金，50%投項(xiàng)目?！?br/>從引導(dǎo)基金的角度，設(shè)立直投子基金主要可以解決區(qū)域重點(diǎn)企業(yè)投資支持問題，以及提高投資效率、加強(qiáng)被投企業(yè)控制、實(shí)現(xiàn)政府政策目標(biāo)等要求。此外，一些引導(dǎo)基金采取跟投模式，借助專業(yè)GP的投研、篩選及項(xiàng)目獲取能力，降低投資周期，提高收益，平衡引導(dǎo)基金整體回報(bào)率。
“項(xiàng)目直投、跟投，我們現(xiàn)在也在搭建這個(gè)體系。因?yàn)槲覀冞@個(gè)母基金目前是以國有資本為主，如果做直投的話，還要做一個(gè)市場化基金的結(jié)構(gòu)，方便未來退出，但是我們現(xiàn)在已經(jīng)在儲備這種直投跟投的項(xiàng)目了?！边@位總經(jīng)理告訴獵云網(wǎng)。
趨勢三：S基金興起
國內(nèi)市場化母基金的存續(xù)期以8-10年最為常見，基金缺乏流動性。就退出方式而言，子基金到期清算定期限比較長，這就給S基金（Secondary Fund，私募股權(quán)基金份額的二次轉(zhuǎn)讓）帶來了很大的機(jī)會。
“S基金需求比較旺盛的原因，一個(gè)是前幾年監(jiān)管不嚴(yán)，很多的不合格基金，現(xiàn)在監(jiān)管嚴(yán)了以后，就需要清理，清理也需要有一些轉(zhuǎn)。大部分的份額管理還是原來的GP在做，只不過是放到新的合伙制的殼里頭了，這樣做最核心的好處就是避稅，降低成本?！币晃籗基金的負(fù)責(zé)人直言，“再一個(gè)，引導(dǎo)基金現(xiàn)在大概有4萬億左右的規(guī)模，引導(dǎo)基金達(dá)到引導(dǎo)的目的以后，各地政府也要去把它的錢退出來，那也是一個(gè)轉(zhuǎn)讓事情。”
不過，在唐勁草看來，S基金在中國短期內(nèi)不可能迅速地發(fā)展?！癝基金的概念提出來至少也有五年的時(shí)間，但規(guī)模并不大。我覺得最關(guān)鍵的問題，可能還是在于政府，或者說政府的資金、國有的資金，對S基金不感興趣。”
政府引導(dǎo)基金主要目標(biāo)為撬動社會資金實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，而S基金以營利為目的，無法將項(xiàng)目引入落地，與政府引導(dǎo)基金的設(shè)立目標(biāo)不一致。
“S基金說得好，但實(shí)際交易量并不大。好的東西不愿拿出來賣，不好的東西沒有人買。所以S基金的規(guī)模不可能做得很大?！焙既照J(rèn)為，S基金最大的問題是估值難。
目前，中國缺乏有公允性的股權(quán)市場估值體系。中國私募股權(quán)投資熱點(diǎn)變化快速，對底層項(xiàng)目的估值難以進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。信息不對稱導(dǎo)致交易往往難以實(shí)現(xiàn)。
“要好不好的基金是交易的主要對象，這對S基金團(tuán)隊(duì)的管理能力有非常高的要求，不僅要項(xiàng)目篩選的能力，還要有把項(xiàng)目盤活的能力?！焙既崭嬖V獵云網(wǎng)。
從第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的角度看，在當(dāng)前設(shè)立S基金不失為一個(gè)好的投資機(jī)會。理財(cái)資金都是短期的，一般1-3年，最長5年，但是做投資需要8-10年。所以S基金可以起到一個(gè)變相的資金池的作用，把短期資金合理、合法的變成長期資金。
“對S基金投資人來說，做得好的話，收益可以高于之前的基金，因?yàn)槎际谴蛘劢颖P的，但是，這對S基金的管理團(tuán)隊(duì)能力要求非常高?！币晃毁Y深從業(yè)人士告訴獵云網(wǎng)。本文（含圖片）為合作媒體授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦轉(zhuǎn)載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn